洛阳钼业（03993 HK）是中国两个钼业一体化企业龙头之一，拥有超过100万吨钼资源储备，年产钼精矿超过30,000吨。 钼资源分布广泛，其中中国和美国是主要资源国，中国也是{zd0}的生产与消费国。作为应用最广泛的金属之一，钼需求强劲。其占不锈钢总产量的比例在2002年至2005年三年间从0.3%增加到1.7%。我们相信这一趋势会持续，即对钼的需求增长将持续超过对不锈钢。我们预计10-12年钼铁年均价分别为人民币160,000元/吨、170,000元/吨和175,000元/吨。 我们相信并购和伴生品（尤其是钨）的产量是公司产量增长的主要动力，但其单位成本也将逐步上升。我们预期公司的毛利率将能从09年的27.3%稳步提升至10-12年的28.1%、33.7% 和34.8% 我们也预测在更高的产品价格和外延扩张的推动下，洛阳钼业10-12年每股盈利增长109%、50%和13%，至人民币0.217元、0.334元和0.379元。但公司基本面对钼价非常敏感，令洛钼成为高贝塔投资的良好载体。通过DCF估值，以及相对于NAV10%的折价，我们给予公司首次研究目标价5.2港元，首次评级为“收集”。 |
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