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　　一、去库存化

　　1、来源

　　在经济上行周期尤其在2006年和2007年里，中国企业因原材料商品价格上涨预期、出口形势良好、企业盈利前景看好等各种原因，而增加了大量产成品或原材料库存，甚至扩大投资、购进机器设备，大大扩充了产能。而在2008年下半年国际国内宏观经济形势急转直下的形势下，这些就形成了库存，2009年只有消化了这些库存，企业才能重新整装前进，经济才能回到增长的轨道。

　　2、定义

　　中金公司将库存及去库存化分成两类，即狭义库存和广义库存，相应地有狭义去库存化和广义去库存化。中金报告指出，狭义去库存化仅指降低产品库存水平，譬如企业降低原材料库存，这一点可能较快实现。但其对于经济的影响不能过分夸大，这是因为：一是中国过去亦经历过了狭义去库存化，譬如2005年企业降低库存水平，但期间并未使得经济大幅下滑，GDP增速仍节节攀升;二是中国的库存变动占GDP的比重，自2000年之后发生了结构性的变化，大幅下降至2.1%左右，远低于2000年之前1980年至1990年代6.1%的水平，反映了科技进步使得企业的存货管理水平得到较大提高，这一趋势也降低了去库存化对于经济的影响。因此，简单的将目前的经济下滑xx归咎于去库存化是不合适的。

　　中金报告指出，广义去库存化，即消化过剩产能的过程不会很快结束。中国近年来多数工业品产能扩张了数倍，且2007年至2008年的在建产能仍规模巨大，将于未来逐渐释放，这一产能过剩的严重性从宏观层面的投资与消费失衡局面就可见一斑。中国投资率(资本形成占GDP的比重)近几年不断高企达到43%，不仅远高于中国自身过去多年38%的平均水平，也远高于其他国家的峰值水平;与此相反，中国消费率则不断降低，从过去多年的平均水平59%降至目前的50%左右，更低于其他国家的正常水平(70%左右)。投资过度和消费不足，使得消化过剩产能要比狭义的去库存化更长期、更痛苦。

　　3、企业去库存化

　　在先进的信息化管理辅助决策系统的内部支持和现代物流配送企业的外部协作条件下，企业经营决策的盲目性有了极大改善，由于生产营销计划的准确性、预见性、实时性逐步增强，使得企业的产品库存和原材料库存呈现逐步下降的趋势，甚至达到零库存，这个过程称为企业去库存化。去库存化使企业大大降低了各类资源(流动资金、人员、库房及其他资源)的占用，使生产成本大大下降，并规避了因为库存积压造成的报损、报废和产品滞销带来的其他损失。

　　去库存化是信息化社会条件下的企业基本特征之一。

　　二、二次去库存

　　时至年中，宏观形势显示出更多不确定，年初预计的复杂性充分体现。国际方面，债务危机从企业和居民深化至部分主权经济体，个体间的不均衡性可能拖累整体复苏进程;国内方面，经济已经走完本轮反弹小周期，二次去库存风险增大。中国证券报认为，复杂的国内外经济态势，对我国的宏观调控提出了更高的要求，其中的关键有两点：一是做好投资和出口的“加减法”，二是协调稳健增长和结构调整的关系。

　　美国次贷危机爆发已两年有余，但“余威”却远未xx，从迪拜到希腊，从西亚到欧洲，主权债务危机此起彼伏，企业和居民“去杠杆化”以国家资产负债表恶化为代价，其负面影响逐渐显现。

　　主权债务危机是次贷危机的深化，{zd0}的威胁是导致全球不同经济体复苏不一致。各经济体几乎同时受到次贷危机传染和侵害，也采取了几乎相同的应对措施，但由于历史传统、政治体制和财富储备存在较大差异，恢复进度却大不相同。在世界经济联系愈加紧密的今天，个体之间复苏进度不均衡，客观上将加剧经济发展整体放缓的风险。

　　于是，当世界{dy}大经济体欧盟内部频频曝出债务危机后，全球风险资产价格集体下跌，即使7500亿欧元解囊相助后，市场仍然惊魂不定。面对困局，眼前的、表面的担忧是，为了还债而必须实施的紧缩支出计划以及银行间流动性紧张，影响中短期全球经济复苏进程;而更远的、更深层次的担忧，是害怕再度探底后依靠投资拉动的“凯恩斯竞赛”，换来的却是经济陷入滞胀然后通缩。

　　外围经济不确定性，为我国经济形势增添变数。尤其是在经历了连续5个季度大幅反弹后，我国经济本身也准备进入“二次去库存”的小周期下行阶段。这既是规律作用下的自发性回落，也是宏观调控效果累积的必然。

　　在{zx1}公布的5月份中国制造业采购经理指数中，从11个分项数据来看，与上月相比只有产成品库存指数上升。最近，汽车、钢铁和部分化工产品价格出现下跌苗头，与此同时库存量却不断增大，有的还创下历史新高。

　　不管是生产性还是投机性，这是此前对投资需求的良好预期驱动使然，但伴随地方融资平台“解包还原”、房地产调控等措施，现实的最终需求必定大大低于预期。中国证券报预计，继2008年之后，强周期行业可能将再度进入“去库存化”。在库存小周期下行阶段，要保持我国经济平稳回落而不是二次探底，就必须做好投资与出口的“加减法”。这就要求增强保障房建设的力度、落实西部大开发政策，既重视新产业投资，也强调对传统产业技术改造。

　　从更长的期限预判，在本次去库存化后，我国经济面临的{zd0}课题是寻找新增长动力。须知，与上一个二十年相比，我国的经济环境已经发生巨大变化：在要素成本方面，劳动力、土地、矿产不再极度富裕，价格必将提高，而原本稀缺的资本未来长期过剩，资金成本反而可能长期维持低位;在世界经济方面，中短期内还缺乏推动下一波长期增长的技术和制度革新，一些国家资产负债表修复耗时漫长，总需求难以显著提升。

　　中国证券报认为，在稳定短期增长的情况下，我国必须尽早布局结构调整。无论是产业创新还是区域均衡，都是修正过去增长的积弊。而宏观调控真正的艺术和智慧之处在于，如何平稳地摆脱对旧有增长模式依赖，同时又能从纷繁复杂的备选答案中，高瞻远瞩地培育出助推未来我国经济平稳向上发展的全新动力。

　　黑郁金香编摘

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