2010-6-11 16:58:00   　来源: 国海证券　

　　行业回顾

　　近期由于外围欧债危机及国内房地产调控政策不断出台，引发了市场对流动性紧缩和下游需求

的担忧，期货市场有色金属价格普遍走低，导致A股有色板块大幅下跌。
　　4月15日至今，沪深300跌幅为-19.12%，有色行业跌幅为-15.57%，各子行业的重点个股江西铜

业跌幅为-26.51%（沪铜，-19.7%），焦作万方为-31.26%（沪铝，-15%），中金岭南为-47.2%（沪

锌，-27.2%），锡业股份-29.39（沪锡,-13.6%）厦门钨业为 7.24%(APT,7.75%)，包钢稀土为

39.07%(氧化镨钕，-1.75%)。

　　行业策略：有色行业静态市盈率处于历史高点

　　从上市有色企业市盈率的历史数据来看，目前上市有色企业市盈率水平处于历史的{zg}水平，

10年6月为109.7倍，接近10年初的{zg}点140倍。
　　1. 05年以来均值为49倍。有色行业自99年以来静态市盈率均值为50倍，自2005年以来均值为

49倍。
　　2.行业静态市盈率均值未来将呈现下行趋势。考虑到有色行业产能过剩情况严重，依靠大量投

资拉升的高速增长阶段已经过去，且来自下游房地产及大型基建项目的需求将处于缓慢回落的状态

，我们判断未来有色行业平均市盈率水平将维持下降趋势。

　　有色行业市净率处于较低水平

　　从上市有色企业市净率的历史数据来看，目前市净率水平处于历史的较低水平，10年6月为

4.42倍，高于09年初的低点2.33倍，但低于历史平均水平。
　　1. 05年以来均值为8.11倍。有色行业自99年以来静态市盈率均值为8.11倍，自2005年以来均

值为6倍。
　　2.市净率仍不具特别优势。有色金属行业属于重资产行业，ROE普遍偏低，且属于强周期行业

，权益的回报率在经济上升周期和下降周期中差异明显。目前的PB水平虽然低于历史平均水平，但

考虑行业仍处于调整阶段，市净率仍未显现特别的吸引力。

　　行业观点：基础金属仍有下行压力，贵金属及小金属可能震荡向上有色金属行业投资评级“中

性”
　　1.欧债危机及房地产调控政策令铜铝铅锌等基础金属承压有色金属板块从09年上半年开始到10

年初的一轮反弹，主要受资金流动性泛滥和下游产业逐步好转的因素驱动。近期由于外围欧债危机

及国内房地产调控政策不断出台，引发了市场对流动性紧缩和下游需求的担忧，期货市场基础工业

金属价格普遍走低，导致A股有色板块大幅下跌。
　　2.基础工业金属仍有下行压力国内流动性紧缩及房地产进一步调控是大势所趋，另外欧债危机

仍有继续蔓延的风险，将一定程度上拖累全球经济复苏速度。基础工业金属子板块经过前一阶段的

调整，估值压力虽已有所减轻，但在房地产及汽车等下游行业景气下降的情况下，风险仍然较高。

未来一段时间基础工业金属价格继续在低位震荡是大概率情况。
　　3.黄金和中国富有的小金属品种存在机会目前，由于各国的货币扩张政策已埋下高通胀的种子

，另外，欧洲债务危机仍有进一步蔓延的可能性，市场仍会寻求保值及避险而大量买入黄金，我们

认为，黄金的长期后市表现仍将强于大势。短期来看，黄金板块应处于震荡上扬状态。
　　中国富有的钨钼和稀土等小金属，由于我国正致力建立垄断资源地位、争取矿产定价权，且其

下游新能源产业正处于成长期，因此长期来看，矿产价格仍处于上升通道中，可予以重点关注。
　　4.未来有色行业估值上行的可能性
　　若房地产行业后续政策有所软化，货币政策在宏观经济恶化的预期压力下再度转向宽松，且欧

洲债务危机得到较好解决，则有色行业估值可能出现较大的向上驱动力。
　　考虑有色行业估值不具特别吸引力，且主要下游产业政策仍处于紧缩阶段，我们给予有色金属

“中性”的评级。