国泰君安 王峰 徐琳

投资要点：

　　传统业务和新兴业务并举。东港安全印刷股份有限公司顺应市场变化，逐渐从传统商业票据印刷xxxx发展成为业务品种丰富的综合性印刷企业。目前公司业务可大致分为两部分，即传统票据印刷业务和直邮、智能标签等代表行业发展方向的新业务。

　　传统商业票据印刷业务平稳发展。传统商业票据印刷是公司的主导业务，占公司销售收入达80%以上。据统计行业总收入目前增长幅度约为7%-8%，市场平稳发展。而基于保密性、系统匹配、以及服务等方面的要求，客户并不会轻易更换印刷厂商，对产品价格也不十分敏感，从而保证了传统商业票据印刷业务高而稳定的毛利率。

　　直邮产品业务快速增长。随着电信、邮政、银行、保险等行业的服务水平与国际接轨，推动了直邮业务的快速增长。信用卡、保险、基金公司、国航等是公司直邮业务的主要客户渠道。但公司该业务占比较小，对整体业绩影响不太大。

　　智能标签(RFID)业务推广仍需时日。电子标签将印刷业和电子行业紧密结合，应用领域很广泛，例如国外已经广泛运用的交通监控系统、流水线生产自化、门禁系统、仓储管理等。目前我国智能标签业务发展的主要障碍在于成本过高，市场尚未成熟，推广仍需时日。

　　计划再融资以完善产品线。公司拟公开增发A股不超过2000万股，用于三个募投项目：个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目。拟投资金额合计约34,485万元。若项目顺利进行，可在巩固原主业的基础上扩大产能、发展新业务，提升公司的竞争力。

　　智能卡业务发展空间广阔。随着国内EMV迁移速度的加快，巨大的xxx存量市场必将为EMVxxx生产企业提供广阔的发展空间。公司拟新建智能卡制造项目，设计产能2亿张，计划一期投放1.3亿张，2011年投产。参照恒宝股份等上市公司的业务情况，该业务毛利率可达50%以上，是公司未来业绩的重要增长点。

　　考虑到目前传统产品总体需求仍相对比重较大，新兴产品尚处于发展过程中，我们预测公司10年、11年净利润分别为0.9亿元、1.1亿元，净利润增速分别为23%、21%，每股收益分别为0.83元、1.00元，按增发后股本全面摊薄每股收益分别为0.69元、0.85元。