受匈牙利“自暴家丑”事件冲击，6月初沪胶短暂跌破20000整数关口之后，迅速上涨近2000点。市场对利空消息变得不敏感，而现货胶价的坚挺又吸引大量资金坚决做多，多空分歧加大，沪胶持仓量创历史新高。我们认为，若外部环境进一步缓和，沪胶不排除再次出现波段性的上涨行情，但中期跌势仍无法改变。

    供给进入季节性上升期，但量仍没有放大

　　五六月份进入全球天胶供应的季节性增长期，今年天胶供给好于预期的可能性较大。我们预估，今年天胶供需仍将维持总体平衡并有可能略显充裕，天胶产量1030万吨，天胶消费1020万吨。马来西亚橡胶局表示，2010年xx橡胶产量预计同比将大幅攀升17%至100万吨，远高于5月预估的90万吨。印度橡胶局表示，该国2010年有望实现90万吨左右的xx橡胶生产目标。印度可能不需要进口，因为2009年结转库存数量充足，足够迎合需求。

　　然而，天胶短期供应状况欠佳，前几个月的异常天气使得新胶上市速度比往年晚了近一个月，新胶上市的量也无法及时放大。国内市场天胶供需短期偏紧，一是因为受资本市场负面影响，内外胶价倒挂，致使四五月份中国天胶进口大量缩减，这也可能对六七月份的胶价形成支撑；二是期货市场的远月贴水结构使得市场看跌情绪逐步加大，贸易商和消费商消减库存的倾向明显，而对原料的采购也尽量采用随采随用的策略，整体来看，天胶市场处于一个消耗库存、降低库存的过程；三是中越天胶小额边贸受到影响，受中越边境封关清理整顿的影响，前期中越小额贸易量减少七八成，客观上造成中国天胶供应的减少，6月底之后可能结束封关，但天胶贸易xx恢复需要时间。

　　库存方面，沪胶和东京胶的库存都处于历史低位。消费商看跌远期价格，更倾向于购买现货而非远月船货，青岛保税区天胶库存已经有明显的消化，现在大约还有四五万吨。整体来看，中间流通环节和下游消费领域的天胶库存都不高。

　  需求增速放缓，但短期需求仍好于市场预期

　　从{zx1}数据来看，美国和日本的车市仍在缓慢恢复过程中。受债务危机和车市刺激政策取消的影响，欧洲车市疲软。印度车市保持旺盛势头。受季节性因素和车市刺激政策作用减弱的影响，中国汽车产销增速显著回落，但中期前景仍然不会太坏，2010年汽车产销量应该可以达到1500万辆。

　目前看，海外市场的变化对中国出口的影响仍然没有显现出来。数据显示，中国轮胎生产和出口状况良好，但我们认为，后面几个月可能出现回落，天胶进口量大幅下滑部分反映了下游企业对轮胎销售形势的预期。

　　虽然说目前天胶现货销售状况尚可，尤其是海外市场买家仍坚持稳定买入，但后期天胶需求状况可能低于市场预期。中国企业尤其是出口企业生存和发展的压力逐步增大，这可能会抑制天胶的需求。7月15日起部分出口行业的出口退税率下调或取消，其中也涉及部分橡胶制品行业的出口退税率；人民币汇改可能再次推动人民币中期升值进程；加薪压力增大对企业生产成本形成巨大的压力。后期不排除进一步出台促进经济结构调整的举措。

　  胶价的市场结构仍有较大的扭曲

　　中期来看国际油价呈现振荡偏强的特征。新加坡商品交易所RSS3和STR20的价差仍处在历史高位，我们认为，海外市场天胶价格的投机泡沫仍然没有消失，后期RSS3暴跌的风险依然存在。

　中国国产胶价格仍然对海外胶价贴水，这有利于国产胶的消费。沪胶和海外胶远月大幅贴水，短期现货相对偏紧对近月合约构成支撑，而对后期形势悲观，致使远月价格很低。泰国市场原料胶供应并不宽裕，卖方惜售情绪仍然较重，胶价高企且成交量有限。中国天胶产区现货价格坚挺，对沪胶近月合约形成支撑，供应方对短期胶价不悲观，主动抛售的意愿不强。

　　合成胶价格仍然维持弱势，而近期天胶价格反弹，致使两者的价差再度拉大并出现历史新高，这对天胶价格形成较大的压制。

　　东京胶维持强势，但上涨空间有限

　　沪胶与东京胶比值持续走低，反过来有利于沪胶价格走高，但6月份两个市场的走势出现了明显分化。虽然东京胶净多头寸近期增加，但是总持仓变化不大，即使出现上涨走势，上方空间也有限。笔者认为，东京胶价格向下走的概率较大。

　总之，因美国经济受库存周期的影响，欧洲经济受财政紧缩措施的影响，中国经济受宏观调控政策的影响，其经济增长中期都将减速，同时发展中国家的通胀压力也可能转弱，这两方面可能对大宗商品价格形成利空影响。

　　欧洲债务危机阶段性缓和，以及天胶短期供需偏紧可能为沪胶提供波段性的做多机会，但全球经济增长势头转弱，欧债问题还没有得到根本解决，以及天胶供需中期向宽松转变，或使沪胶中期继续呈现振荡下跌的态势。从目前看，沪胶出现远月升水的可能性不大。因此，我们仍然持空头策略，建议尝试背靠关键压力位做空，1011上方压力位有24000、22700、22000。

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