最近，大家都比较关心中国经济长期增长潜力和结构变化带来的投资机会。从历史上来看，中国经济的增长引擎是出口和房地产。今后会怎样？我认为出口和房地产继续作为增长引擎是不可持续的。

出口和地产难撑下个十年

中国的贸易顺差占GDP的比重在2007年的时候达到了高点。大国出现如此之大的顺差，必须要其他国家有很大的赤字才能平衡，赤字的国家因为就业压力自然不愿意。这从国际政治和经济两个层面都会导致货币升值的压力。

另外，中国的工资增长(按美元计价)达到平均每年17%~18%。如果这样的增长持续五年，很多低端的劳动密集型制造业就会失去竞争力，肯定要输给我们周边的一些国家，比如越南、印度、孟加拉国等。

再来看看房地产。在过去10年，中国的房地产销售量每年增长30%。10年以前，中国城镇只有20%~30%的家庭拥有自己的住房，这是房改以前的情况。最近几年，这一比例已经达到了70%~80%。10年以前是人均住房面积是18平方米，现在已经到了28平方米，这跟世界中等收入国家是一样的，而中国人均收入水平还低于中等收入国家的水平。

在这一大背景下，我认为中国的高速房地产增长时期已经过去了。今后十年，地产销售的增长可能会降到年均15%，为过去十年的一半。

失去了以上两大引擎，中国经济还能不能保持比较高的增长？当然，我们希望还能有比较高的增长，这一期望也有具体的内涵，就是推动消费、服务业、绿色经济成为新的增长引擎。在推动消费的背后，将有一系列的实质性结构改革和结构因素的变化。

我认为，今后5年~10年应该发生的几个重要的结构和体制变化：人口老化；工资增长加速；国有企业分红比率大幅上升 这些内容都会推动收入分配的改革，使劳动者的报酬占GDP的比重上升，从而使消费增长超过名义GDP的增长。

从中长期而言，中国的经济结构会变成消费主导。投资的比例自然要下降，贸易顺差的幅度要大大下降，甚至要变成负数。

六个案例看长期投资策略

那么，这些长期的经济结构变化对投资者来说有什么样的含义？我们可以通过几个方面来考察。

一是地铁。按照国际经验，每个城市如果人口超过300万，就需要拥有地铁。300万人是新加坡的国民数，而中国会有100个新加坡需要建地铁，这会带来巨大的可持续的增长。需求包括火车头、车轨、车箱、车轴等。这些制造业的中国公司现在的规模还比较小，但是十年之内许多中国公司就可能变成全球{dy}。此外，这些中国企业也会到国外(包括非洲、俄罗斯甚至美国)帮助建设铁路。

二是医疗卫生。中国的医疗支出占到GDP的比重是4%，10年之内一定会赶上世界平均水平(8%左右)。我们估计医疗卫生在中国未来的增长将达到23%。这会带来对医疗器械、药品分销、医院管理等企业的巨大的增长。

三是养老金。养老金的个人账户当中有很多是空的，国资委现在手里却有近十万亿的上市公司股份。如果拿出几万亿放到个人账户，养老金的资产就会翻几番。而保险公司也会是一个重要的受益者，因为它会为养老金管理找到很多新的业务。

四是出口结构变化。过去十年，低端制造业(如服装、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，装备制造业如电力设备、电信设备、医疗器械、造船、建筑器械、汽车零部件等在迅速持续地成长，今后这个结构转型的趋势还会加速。预计xx制造业的成长在今后五年可以保持每年20%的速度。成长的动力一方面来源于国内的需求(可以平均保持15%)，另一方面，企业在国际市场上的市场份额将大幅提高。

五是人均消费较低的消费板块。各个消费板块的增长前景，要看其所在的发展阶段和人均消费的水平。比如中国人均猪肉消费是世界平均水平的220%，自行车、网络游戏等都超过了世界平均水平，所以这些板块的潜力有限。真正有潜力的是人均消费非常低的板块：{zd1}的是网上旅游，中国网上旅游收入占旅游消费仅为2%，而在美国是50%。其次是香料、香精、巧克力、果汁、医疗、天然气、牛奶、网上广告等，把这些行业做成一个投资组合的话，估计能平均保持每年20%的增长。

六是绿色经济。我认为{zj1}前景的领域是风能和核电。风电和核能既有较大的基数，又有很大的增长潜力。这两个行业的装备制造业是我们特别看好的。

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