1. 套利的概念：
套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。
2.套利种类：
(1)跨期套利：是指在同一市场(即同一交易所)同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。
(2)跨商品套利：是指利用两种或三种不同的但相关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。
(3)跨市套利：是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约时，在另一交易所卖出(或买入)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约获利。
(4)期现套利：是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。
二、套利机会存在的描述统计性分析
1. 豆类产品的描述性统计性质及如何从中观察出套利机会
(1) 下图为、和的价格线：
图一 大豆、豆油和豆粕期货价格的走势线
由上图可以看出豆油在07年下半年开始到08年初价格急剧上升，此后经过一个急剧性的回拉，此后经过短期震荡调整后又大幅急跌。大豆的走势相对豆油波动相对平稳一些，上涨速度和下跌均小于豆油，而豆粕的上涨走势又时滞于大豆。价差出现了明显的变化，说明套利空间存在。
(2) 下面分别分析豆油、大豆和豆粕之间的比价关系
在宏观基本面较为稳定、产业技术没有发生重大变革以及相关同类替代品的生产也较为稳定时，豆类商品之间的比价也具有一定的稳定性；而当基本面发 生重大变化的情况下将会冲击不同商品价格的变化，由于不同商品的性质不同而导致了价格变化的速度、幅度不同，因此也就导致了比价的波动。当波动幅度超过一 个合理空间将会出现一个套利空间，因为我们假设生产结构没有发生实质性改变，当冲击结束后，比价仍应回到一个合理的范围内。
图二 大豆与豆粕的比价走势图
大豆/豆粕的描述统计性质如下：
图三 大豆与豆粕比价历史数据的统计性质
上图为大豆/豆粕比价的一个柱形分布图，具体统计量如下
理论上当比价分布在柱形图的左右两个尾部时，此时说明价格存在极度扭曲，我们可以进行套利操作，比如我们可以取左右尾部的各5%作为套利范围。 当然在实际中，我们要考虑交易成本，以及各厂商的资金及风险状况决定套利的范围。操作上当比价远高于均值，我们可以通过卖出大豆、买进豆粕进行套利；当比 价远小于均值时，我们可以通过买进大豆、卖出豆粕进行套利。
同理，以下是豆油/豆粕和豆油/大豆的比价图以及其描述性统计性质：
图四 豆油与豆粕比价走势图
图五 豆油与豆粕历史数据的统计性质
图六 豆油与大豆比价走势图
图七 豆油与大豆比价的统计性质
上述关于比价的统计性质分析同样也可以运用到价差的统计分析当中。
1. 研究方法简介：
在研究方法上，首先讨论大豆与豆粕的连续数列是否存在协整关系，如果大豆与豆粕的期货价格存在协整关系，且误差修正项将是平稳的，这意味着大豆 与豆粕的期货价格之间将保持长期均衡关系，大豆与豆粕的期货价格不可能出现无限制的偏离，这将使两个品种之间的套利成为可能。反之，如果大豆与豆粕的期货 价格之间不存在协整关系，大豆与豆粕的期货价格之间就可能出现无限制的偏离，从而使这两个品种之间的套利面临很大的风险。因此，只有当大豆和豆粕的期货价 格之间存在长期均衡关系时，才可能借助一定的交易策略研究这两个品种之间的套利问题。
2. 实证分析结果：
首先，对豆粕、大豆的时间序列进行Granger因果检验。Granger因果检验是在数据上检验两个变量是否存在统计性的说明关系。从滞后 66阶的检验来看，豆粕在历史数据上可以解释大豆的期货价格，因此可以建立以因变量为豆粕期货价格(FM)，以大豆期货价格(FB)为自变量的模型。
表一 FM和FB的Granger因果关系检验
其次，建立以豆粕期货价格为因变量，大豆期货价格为自变量的回归模型，其中包含豆粕价格的一阶滞后项。下表为回归结果，其中各解释变量的统计量 均十分显著；拟合度为0.97，接近1；DW值为2.13，说明无序列相关。总体而言，该方程为一个较好的拟合方程，表明FM和FA存在长期协整关系。因 此，大豆的期货价格和豆粕的期货价格之间存在着长期均衡关系，两者之间可以进行套利交易。
表二 FM关于FB回归方程的结果
第三，对上述方程的残差项进行单位根检验，检验结果如下：
表三 单位根检验
从上表可知，检验结果拒绝原假设，即残差项不存在单位根，这说明可以进一步检验误差修正模型来观察当豆粕价格发生偏离时，其回归长期均值的具体情况和速度。误差修正模型主要反映当短期价格偏离长期趋势价格时，短期价格是如何回归长期价格的以及其回归速度。
第四，建立误差修正模型，如下：
表四 误差修正模型检验结果
从上表可知，检验结果较好，回归结果较为显著。从结果可知，当豆粕价格与其长期价格发生偏离时，一般在15天左右会重现向其长期趋势值回归。
四、针对压榨生产企业如何从压榨利润的变化分析出套利机会
在大豆压榨过程中，一般出油率和出粕率是比较固定的，因此，行业有一个普遍的利润率。一般，中国企业的出粕率为78%，出油率为18%。按照期 货市场相应商品合约的报价，即可计算出总的压榨利润(要考虑交易费用和交割费用)。当计算出的总压榨利润大于大豆加工商预期的加工利润时，大豆加工商会买 入大豆期货合约同时卖出豆粕、期货合约，这种对压榨利润的保值操作能保证加工商获得高于预期的加工收益——当大豆合约到期时，可以交割大豆，压榨成豆粕和豆油，再次交割，保证利润的实现。
油企主要是压榨大豆，生产豆粕、大豆油。豆粕、大豆油作为大豆压榨的下游产品，在三者之间存在明显的价格互动关系，其关联的核心就是压榨利利用 这里提供的压榨公式计算，可以得出大豆与豆粕、大豆油之间一直以来都存在正常压榨利润，然后油企就可以利用期货市场中出现的这种不合理的价差，利用不合理 价差机会进行套利交易。油企会因为为了维持一定的利润水平，在认为大豆油产品的价格出现较高价格时，另一种产品豆粕就会被认为是副产品，然后低价在市场上 倾销处理；同样情况，当油厂认为大豆油价格在市场上己经很低的情况下，豆粕的价格就会因压榨数量减少，而变的很高。利用上面的这种关系，我们通过分析大豆 油价格、豆粕价格对油企利润的实际贡献，就会得到豆粕和大豆油之间存在非常显著的周期性变化关系。
1.大豆与豆粕、豆油理论价差分析
由于大豆、产品豆粕与产品大豆油之间在价格关系存在这种很强的相关性，这种相关性由于油厂的加工特点，可以利用压榨利润大小来考核上述三者之间的价格关系是否合理。油企压榨利润的计算公式：
Soy+Fr+F=Ba+Yp
其中，Soy为大豆价格，Fr为压榨费用，F为压榨利润，B为豆粕价格，Y为大豆油价格，a为出粕率，p为出油率。
国产大豆压榨利润计算
通常情况下，1吨国产大豆可以生产0.165吨大豆油和0.8吨豆粕，因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：
F=Y*0.165+B*0.8-Fr-Soy
通过上面的压榨公式，确定大豆、豆粕、大豆油三者价格，计算出理论的压榨利润。
根据现货市场油企的实际压榨利润历史数据分析，初步可以得出大概的压榨利润合理波动区间在一150-120元//吨之间。
当压榨利润大于120元//吨时，油企认为现在的市场存在很好的利润空间，因此积极采购大豆，增大未来的大豆压榨数量，扩大大豆进口量，这样的 结果，会导致市场上的豆粕、大豆油供应数量暴增。受供需关系的影响，大豆油及豆粕的价格会出现回调，最终的结果会使压榨利润减少。相反当压榨利润亏损接近 150元以上时，油企一般会停产，停工，减少市场上大豆油和豆粕的供应量。停止大豆的进口，缩减当前的大豆压榨量，进行限产或停产缩小市场供应量以保证市 场价格。这样短期内就会导致港口附近，油厂的大豆库存数量增加，油厂将减少后期进口大豆的定单；而另一方面也会促使在市场中，现货豆粕、大豆油供应数量减 少，价格压力逐渐缓解，最终使实际油厂的压榨利润回到相对合理的水平。2. 影响油企大豆压榨利润的主要因素
(1)大豆原料的进口数量以及国内大豆的库存数量
一般情况下，国内进口的大豆库存数量会反映了目前国内油企当前的原料供应是否合理。从各种信息渠道了解到的未来一段时间内，大豆的进口数量则体现了未来的一段时间内国内油企的原料供应是否合理。
大豆的进口数量实际上是直接揭示一段时间内国内油脂企业原料供应情况的重要指标。 根据国内油企的实际生产的压榨情况，大豆单月可压榨数量平均在370万吨左右。大豆原料供应短缺的时候，大豆的实际压榨数量将降低，豆粕大豆油产品的供应 数量也随之减少，豆粕大豆油价格就会出现平稳，甚至回升，导致最终的油企压榨利润的增加。
相反一段时间内，当实际进口的大豆数量较多，油企就会面临较大的库存成本压力，被迫开始压榨，这样压榨数量就会快速增长。这将导致一段时间内市 场上豆粕、大豆油的供应数量增加，对现货市场中，豆粕、大豆油价格造成压力，进一步导致大豆压榨利润下降。大豆原料的进口数量以及库存数量的变化是影响油 企压榨利润大小最直接最明显的因素。
(2)季节性消费变化
由于各自的市场不同，大豆油主要为食用，。豆粕主要为饲料用。因此大豆油实际消费旺季、豆粕实际消费旺季就会因上述原因存在时间上的不同。这就造成会出现大豆油豆粕的比价呈现出一定季节性特征。
一般情况下，因为养殖业在7-9月份为节日准备，会大量增加猪鸡等投栏率，因此在7-9月份一般为豆粕的消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，会促进豆粕的实际消费，需求的刚性增加。而此时大豆油由于受到棕搁油和的替代效应需求减少，两者比值呈阶段性下降趋势。
进入10月份以后，气温将逐步变低，棕搁油会因为气温的降低而出现凝结，无法进行勾兑。此时棕搁油的替代数量将减少，大豆油需求数量将出现增 张，由于气温的降低，养殖业对饲料需求会出现明显的降低，豆粕消费进入淡季。这时大豆油和豆粕两者的比价就会出现上升，这种上升的趋势一直会保持到到春节 前后的大豆油消费高峰。
受这一季节性需求因素的影响，油企的实际压榨利润也同样会呈现出一定的季节性特征。在大豆油和豆粕的消费淡季时，油企的压榨利润会低于行业内压榨利润的平均水平，反之，在需求增长时，油厂的压榨利润又会高于行业内压榨的平均水平。
(3)大豆油替代品影响
因为大豆油在大豆压榨的产品中，所占的比例很小，通常在18%以内，因此大豆油价格的实际变化，对油厂最终的压榨利润影响是非常小的。在使用 上，由于大豆油同菜籽油、棕搁油、花生油等使用效果接近，因此存在很长时间的替代销售，价格之间相互影响显著。影响的结果，就是当大豆油的价格高于其他油 脂品种的价格较多时，一般在500元以上，经销商即会开始广泛勾兑，最终的用户也会考虑使用其他品种的油进行替代，从而影响大豆油的供需关系，进一步影响 到大豆油的价格。
3. 大豆、大豆油、豆粕间套利操作方法
(1)计算理论压榨利润
根据上述的压榨公式计算相同月份期货合约价格在理论上压榨利润的大小。当压榨利润超出临界点一150-300的这个区间时，既可以考虑进行压榨利润的套利操作。
(2)分析压榨利润变动趋势
在了解将来一段时间内的市场供求情况后，根据影响压榨利润因素分析现在压榨利润超出正常区间的原因，对未来影响压榨利润变化的潜在因素作出理性分析，来评估未来一段时间内压榨利润可能出现的变化情况。
(3)交易策略的选择
根据实际情况，油企在期货市场上可以选择买大豆抛豆粕大豆油的提油压榨套利，也可以选择买豆粕大豆油卖大豆的反向提油压榨套利。还可以根据加工 过程中，大豆油的数量较小，对价格影响不明显这个因素，选择相对简化的操作方式：既不考虑大豆油，直接做大豆和豆粕的价差对冲交易。
(4)制定交易计划
根据油企的资金及实际加工能力情况，确定操作头寸多少及进出场步骤，重点应该设定风险控制方法和盈利离场方法。
(5)执行套利交易
根据提前拟订的交易计划，在期货市场上进行交易，套利期间可根据市场的变化情况灵活的对交易计划进行调整。
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