双象股份：超纤领域xxx

　　公司是国内{wy}一家同时具备超细纤维超xx革(简称“超纤“)、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业。生态革产品(包括生态PU合成革和生态超纤皮革)产量居于行业第二，高性能PVC人造革处于行业前列。

　　公司募投项目的第二代超纤实现纺丝材料和工艺的“技术突破”，填补了我国在xx超纤领域的空白，将以极高的xxx优势实现xx超纤领域的“进口替代”。

　　公司在超纤领域的发展空间巨大。国内超纤领域的需求增长超过30%，超细纤维在人造革合成革需求中的占比逐年上升。2004-2007年，超纤的进口依存度仍然维持在25%，供需存在较大的缺口。国内仅有少数几家厂商具备超纤的生产能力，竞争环境相对宽松，公司将凭借其技术优势超越行业的增长。

　　“一站式”服务模式规避了产能消化风险。公司具备“三横五纵”的产品链，为客户提供“一站式”的服务。据公司测算，现有客户对第二代超纤的需求量已超过了300万平米/年(募投项目一半的产能)。另外，公司还积极参与汽车行业ISO16949认证，为第二代超纤产能投放做积极准备。

　　持续的产品创新能力是公司长期发展的源动力。公司具有业内{lx1}的产品开发的技术平台，能够针对下游客户需求做出迅速反应，产品更新速度快，种类丰富，每年均有多个新产品推向市场，保障了公司持续的盈利能力。以客户需求为导向的研发模式推动公司新产品的研发和改进，培育了持续的产品创新能力，走在“新材料”行业发展的前端。

　　根据我们假设，预计公司2010年-2012年实现每股收益分别是0.61元、1.05元和1.70元，净利润增长率分别为29%、73%、62%，在子行业和公司高速成长的背景下我们认为2011年30倍PE能够反映公司的价值，首次给予“增持”的评级。

方大炭素：大股东增持或催生阶段投资价值

　　公司是目前国内能够生产Φ500mm以上超高功率石墨电极的仅有的几家企业之一，也是国内{wy}掌握成熟的微孔炭砖和半石墨质炭砖的生产技术并拥有相应的装备条件，具有一定的配套批量生产能力的企业。截至2010年6月21日，公司实际控制人方威以个人名义已持有公司股份1320.71万股，达到公司股份总数的1.03%。方威于2010年2月5日以个人名义通过交易所交易系统买入公司股份100万股，并拟在未来12个月内，通过二级市场继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行股份的2%，同时承诺在增持期间及法定期限内不减持。

　　二级市场上，公司产品广泛应用于核能、航天等高科技领域，近期增持计划表明该股具有投资价值，后市可逢低关注。

　　

广联达：占据一半市场的领军者

　　工程造价软件市场主导者：广联达软件产品已拥有9万多家企业客户、直接使用的专业人员达33万人，客户涵盖设计单位、建设方、施工方、监理机构等工程建设的各方机构。在工程造价软件领域，广联达产品市场占有率约为53%，占据主导地位。

　　建筑行业项目管理信息化市场刚刚起步、市场空间巨大：建筑业企业信息化关键在于工程项目建设的信息化，工具软件是建筑行业信息化发展的{dy}阶段，目前已比较成熟；项目管理信息化市场将是下一个热点。美国数据显示，建设方和施工方的项目管理信息化可以节约项目投资大约1%-4%。英国建筑市场通过项目管理软件的使用可缩短施工工期15%。我们预测我国项目管理软件潜在市场空间超过1000亿。随着政府对施工企业资质标准中信息化要求的不断推进，建筑企业对项目管理软件的需求将加速增长，项目管理软件行业将进入高速成长期。

　　工程造价系列软件具备自然升级属性：工程造价系列软件的编制依据包括工程计价规范、各地定额库、定额计算规则、各地清单及国家相关设计图集规范等。这些编制依据受社会劳动生产力的提升、新材料新工艺的出现、工程造价管理制度的改革等影响每年都会有更新，业务需求的这种变动使得工程造价系列软件具备了自然升级属性。

　　募投项目扩大管理软件产品线收入：公司募投项目包括工程造价行业应用解决方案、建设工程项目管理解决方案、工程造价信息服务、工程招投标协同应用平台开发、客户服务支持中心和工程项目管理研究中心建设等6个项目，前四个项目均是管理软件的范畴，显示出公司未来扩大管理软件产品线收入的决心。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2010年到2012年全面摊薄EPS分别为1.64元、2.19元和2.98元，结合可比公司的估值情况，我们给予公司“买入”评级，未来6个月目标价为60元

康芝药业：市场积聚在儿童身上的年轻品牌

　　民营企业体制灵活，激励到位。公司是国内为数不多的儿童用药专业研发、生产和销售公司。主导产品瑞芝清(尼美舒利颗粒)在全国同类产品与儿童解热镇痛类产品中销量{dy}，市场占有率逐年提升。公司原为经销商，营销强势，深耕第三终端。营销网络遍布全国，代理商及合作单位近千个。

　　儿童药市场快速增长，公司享受市场扩容。我国儿童药需求旺盛，过去六年我国儿童药销售额保持了年均11.64%的增长率。据南方医药经济研究所预测，2015年我国儿童药销售额将达到1213.42亿元，市场前景广阔。

　　公司具有第三终端先发优势。第三终端覆盖的儿童数量远大于{dy}和第二终端，孕育巨大市场。儿童患病多为发热、咳嗽和腹泻等常见病，因而在农村城镇化进程中，城市社区医疗机构承担了大部分儿童病患的医疗职责。公司是最早发现第三终端市场商机并主动介入的企业之一，渠道下沉至第三终端，推行“专业化合作代理模式”。

　　主导产品瑞芝清的稳步增长为业绩提供支撑。近年来，我国儿童解热镇痛类药品市场规模逐年扩大，年均增速约12.85%，尼美舒利在此类产品中销量{dy}，公司是国内{zd0}的尼美舒利制剂生产厂家，公司主导产品瑞芝清2009年销售收入占公司同期总收入80.77%，细分市场逐年扩大，瑞芝清将充分享受市场扩容。

　　氨金黄敏颗粒、鞣酸蛋白酵母散将成新的业绩增长点。公司目前较为丰富的产品储备一旦上市，可以借助公司的品牌利用相同的渠道进行销售，进一步增强公司的竞争力氨金黄敏颗粒、鞣酸蛋白酵母散等新品种将成为新的业绩增长点。

　　盈利预测与估值。预计2010-2012年的每股收益分别为1.50元、2.05元和2.72元，我们给予公司2010年45.78倍PE，对应合理股价为68.55元，此价格对应的2011年PE为33.44倍，考虑到超募资金收购并购的预期，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。1)进口儿童用药企业的产品冲击2)买断经营模式的执行过程中存在一定的产品选择、生产控制和市场推广风险；3)《药品价格管理办法》出台后可能对公司经营产生负面影响

中航三鑫：有望延续稳健上攻态势

　　隶属于中航集团旗下的上市公司。公司传统主业为玻璃幕墙工程，2007年在中小板上市后，积极向上游进发，参入特种玻璃生产领域，目前已形成了幕墙工程、特种玻璃和航空材料三大发展领域。虽然特种玻璃业务在2009年仅贡献了30%的利润，但该业务不仅毛利率显著高于传统幕墙工程业务，而且产成品通过深加工为下游的幕墙工程业务提供了充足的原材料和附加值，提升了公司业务的协同发展效应，是公司未来主要的发展方向和利润增长点。近两个季度公司股东人数出现显著回落，显示持股集中度正在提高。

　　二级市场上，该股在除权后走势显著强于大盘，且量价配合较好，若能维持目前的成交水平，则股价有望延续稳健上攻的态势，可积极关注。

燕京啤酒：啤酒业中的“苏宁电器”

　　中长期发展战略：公司规划十二五末产销量实现800万千升，按照2009年的实际销量测算年复合增速为9.39%。远低于过去10年公司啤酒产销量复合增速16.6%的水平。我们在行业深度报告中预测未来中国啤酒行业销量复合增速约5-7%的水平。燕京啤酒要想实现上述增长必须超过行业至少2-4个百分点。(2010年销量计划实现510万千升(估计是托管加自产)，同比增长约7.1%。2010年1季度公司实现销量增长11.9%)

　　2009年全国人均啤酒消费量达到31.2升/人年，而公司所在的一些主要区域人均啤酒消费量已超过全国平均水平，例如2009年北京为90.5升/人年、福建为54.7、内蒙古为40.7、湖北37.2。而广西仅为23.7，江西为21.4，湖南更低为11.9。我们预计公司今后几年将会在这些人均消费量低的市场增长更快，而在北京、福建、广东等地区实现产品结构优化，同时利用其核心市场构筑的利润池作为其他潜在市场增长的费用支持。

　　利用次品牌做深做透区域市场，构筑市场进入壁垒，然后全国推广燕京主品牌。过去5年燕京主品牌复合增长16.5%，与次品牌雪鹿、漓泉和惠泉等增速相近，但从2007年开始，其增速略超各区域次品牌，品牌结构调整明显。我们预计在各区域市场集中度日益饱和的状态下，燕京啤酒将逐步从北京走向全国各地，首先进入其核心市场，然后辐射周边市场。

　　三大结构调整将继续深化，公司从2009年开始进行三大结构调整：1)品牌结构调整，2009年燕京主品牌占总销量比重为60%，另外三大次品牌占32.7%，合计达到92.7%，未来仍有调整空间。2)产品结构调整，逐步提高其中xx啤酒的产销量。2009年公司销售纯生、小瓶装、易拉罐装系列酒共40万千升，而按公司统计中xx啤酒占比为31%，未来仍有调整空间，关键在于公司产品定位和营销模式的变迁，但从广西漓泉啤酒的成功经验来看，全档次通吃的做法似乎也能见成效。3)市场结构调整，公司初步将广东市场交由广西漓泉管理，江西市场交由福建惠泉管理，这均会提高各区域市场的运作效率，提高产能利用率。2009年公司产能利用率为84.9%，远高于同行雪花啤酒(60%)和青岛啤酒(69%)。

　　市场，产品结构调整提升盈利能力。2009年公司吨酒价格刚突破2000元达到2018元/吨的水平，同比2008年增长4.3%。同期，漓泉啤酒吨酒价格增幅高达7%达到2354元/吨，而惠泉啤酒吨酒价格提高2.6%达到2019元/吨。可以发现各区域市场销量不仅快速增长，盈利能力也能快速提升，尤其是广西市场前景最为看好，若广西漓泉能将广东市场份额再增加更多，我们估计其盈利能力将会更高，毕竟广东消费啤酒单价要普遍高于其他区域。

　　按照2009年损益表我们测算燕京啤酒公司吨酒价格每提高1%净利润增长7.12%。在行业深度报告中我们指出啤酒行业吨酒价格未来每年应提高4-6%的水平，而燕京啤酒过去10年吨酒价格年复合增长2%，近三年复合增长4.1%，在未来消费升级，市场集中度提高，以及品牌影响力加强的影响下，通过直接提价，品牌结构和产品结构内生调整，以及开发中xx产品系列，我们预计燕京啤酒吨酒价格仍能持续提升，至少能保持行业同步，预计2010年公司吨酒价格提高4.5%，2011年提高4%，2012年提高3%。

　　考虑到公司为争夺广东、湖南、江西等市场份额，我们估计公司会加大费用投放。我们预计公司2010年销售费用率可能会上升1个多百分点，达到11.5%，而其他费用率保持稳定。

　　在上述假设下，预计公司2010-2012年销售收入分别增长13.9%，14%和13%，EPS分别为0.65元，0.85元和1.02元，净利润分别增长26%，30%和20%。当前股价21.7元，对应2010-2012年动态PE分别为33.3倍、26倍和21倍。这要接近啤酒行业历史静态PE水平。同时，当前股价对应市场潜在预期未来10年自由现金流复合增长为13.9%，远高于我们在青岛啤酒调研报告中做的测算为3.83%，相比较而言，在同样的资金成本假设下，我们还是{sx}青岛啤酒。

　　鉴于上述分析，以及考虑到啤酒类公司的稳定性，业绩增长确定性以及综合市场情况，我们仍旧给予燕京啤酒“买入”评级，按照2011年30倍的动态PE，给予目标价25元左右，在当前市场环境中可能仍有超额收益。同时，公司计划下半年发行可转债进行融资。考虑到届时股东具有优先认购可转债的权利，以及可转债中附有的行权价值，我们仍旧建议想申购其可转债的投资者逢低进入

中天科技：电缆主导地位

　　近日，我们调研了中天科技，与公司董秘对公司主营业务现状、未来成长空间进行了沟通和交流。

　　中天科技是国内主流的光纤光缆设备生厂商之一，占据了全国近3成的市场份额；电力电缆目前成为公司重点打造的业务之一，包括普通导线以及特种导线，智能电网将拉动特种导线的需求。2009年公司光纤光缆业绩大幅提升，2010年电力导线将有望延续这种态势。

　　光纤光缆业务景气度下滑，毛利趋降低。2009年受益于3G投建，光纤光缆需求一度供不应求，行业高景气，公司作为国内主流的光纤光缆厂商，2009年光纤光缆业务实现营收15.79亿元，毛利率创出了27.82%的新高。2010年公司光纤的整体投资机会主要体现在预制棒投产对于公司成本的有效控制：

　　1.光纤光缆总量需求并未放缓，2010年产能在8000万芯公里，需求则在9000万芯公里，总体需求仍有缺口；2. 2010年由于原材料价格涨价以及上游厂商对于价格的挤压，光纤价格预计从目前78元/芯公里下滑至72元/芯公里左右，毛利将有所下滑；3. FTTx是2010年运营商投建重点，但是“{zh1}一公里”所需的软光缆中所需光纤公司目前仍需外购；4.预制棒项目今年12月份有望投产。光纤光缆主要原材料为预制棒，目前主要进口日本，随着公司预制棒项目投产可有效解决目前的原材料成本瓶颈。

　　电力电缆主导地位逐步凸显。2008年电力电缆业务同比大幅提升67.52%，营收占比47.72%首次超越光纤光缆业务，2009年电力电缆则延续了这个态势，成为公司营收的主要来源之一。公司目前电力电缆主要还是以普通导线为主，约75%的收入占比；特种导线市场需求仍在培育中，公司占据了近一半的市场份额，随着智能电网的启动该市场空间有望大幅提升：

　　1.公司2009年电力导线实现8W吨的产量，2010年有望达到12W吨，特种导线的收入占比有望从09年25%提升至30%，故整体毛利率相对比较稳定。

　　2.新产品种类的培育。对于智能电网“{zh1}一公里”光纤复合低压电缆目前用于“多网融合”电力线上网，已经量产，且已经实现收益，随着智能电网的驱动产能将逐步释放；漏线电缆主要用于地铁、轨道和油井，目前市场主要为国外厂商，公司成长主要在于进口替代；用于高铁的铁路信号电缆，是建设数字化铁路的必备产品，市场空间预计在30W公里，目前电缆主要来自国外；公司有望在今年9月底量产，我国高铁高速发展其带来的需求不容小觑；以及9-10月份投产的用于船用等装备电缆。公司在提升目前主营营收能力的同时，依托目前的研发能力大力开拓新的业务品种，打开了长期发展的空间。

　　海缆业务大幅提升仍需假以时日。海缆业务一直被认为是公司的三大主业之一，且其产能、认证均已经具备，但是却迟迟未打开局面，究其原因海缆主要应用之一石油控制平台主要为军方所控，海外市场未能有效突破，公司有望通过引进外资突破海外市场。

　　估值分析，给予“买入”评级。公司逐步形成了电力电缆以及通信光纤光缆两大主业主营结构，光纤光缆经历了2009年高景气之后，有所下滑但随着公司预制棒项目的投建有望缓解公司的成本压力；受益于智能电网对于特种导线的需求，电力电缆在规模提升中逐步加大特种导线的收入占比；与此同时公司也加大了新业务品种的开发，有望实现进口替代；另外海缆业务是公司重点投建的第三大主业，也成为公司业绩{zd0}的潜在增长点之一。故在未考虑公司持有光迅科技2160万股投资收益的基础上，预计2010-2011每股收益1.34元、1.50元，对应目前股价估值分别为15、13倍的PE。公司估值优势明显同时在考虑北斗业绩爆发性增长故目前给与公司“买入”评级。

　　风险揭示。二级市场的系统性风险以及光纤光缆价格下滑超预期

大同煤业：拉开资产注入

　　6月22日，大同煤业发布公告称，为逐步解决与控股股东同煤集团之间存在的同业竞争，公司拟收购同煤集团拥有的燕子山矿相关资产、权益或负债，包括但不限于燕子山矿采矿权等无形资产、房屋所有权及与燕子山矿所有业务相关的机器设备及其他固定资产。在收购燕子山矿相关资产后，公司拟承租同煤集团拥有的燕子山矿相关土地。

　　投资要点

　　燕子山矿为国家“七五”重点工程项目，设计矿井生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨，目前产能在450万吨/年，原煤全部入洗，产品品种齐全，有洗末煤、洗中块、洗大块等，全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤。

　　截至2009年11月30日，燕子山矿保有资源储量3.09亿吨吨，可采储量约为1.36亿吨.燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元。此次大同煤业发布的收购公告，已是第二次提出向集团公司收购燕子山矿。2008年8月，大同煤业曾发布公告，准备以增发的方式募集资金不超过25亿元，用以收购燕子山矿。然而，由于2008年A股市场一直受到系统性风险影响，公司股价下跌幅度较深，增发一直未能成行。

　　我们认为此次公司重启燕子山矿的收购行为可与公司不久前出让内蒙同煤鄂尔多斯矿业股权事件联系起来。大同转让同煤鄂尔多斯股权应该是为收购燕子山矿及大股东的其他资产筹措现金，即有可能不xx依赖于股权融资，以自有资金来对大股东资产进行收购。根据公告披露的第三方评估报告，燕子山矿盈利能力在2009年有所下滑，公司有可能考虑到股权融资可能会冲淡公司业绩，因此采用现金收购的方式。

　　燕子山矿是同煤集团2002年对大同煤业进行减资期间收回的云岗沟5矿之一。由于大同煤业上市之时，大股东同煤集团曾承诺，在2014年之前把旗下所有煤炭资产注入上市公司，因此大同煤业整体上市的预期一直存在。收购燕子山矿项目的重新启动，标志大同煤业资产注入进而整体上市的大幕再度拉开。

　　大同煤业是国内少有的纯动力煤类上市公司，其煤炭业务销售毛利率多年来保持行业{lx1}水平。未来大同煤业的投资机会主要将来自于同煤集团的资产注入，预计燕子山矿注入后，云岗沟5矿的其他4矿也有望注入上市公司。在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010-2012年每股收益为2.05元、2.43元和2.88元，分别对应16.29X，13.74X和11.59X市盈率，估值优势较为明显。考虑到公司未来将逐步获得集团优质资产的注入，我们给予公司“买入”评级