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【行业研究】

【汽车行业　到了汽车板块投资的{zj0}时机　民族证券】

【公司研究】

【圣农发展  水灾损失不必过于担心 维持业绩预测与评级  强烈推荐  东兴证券】

【金风科技  成长中的风电巨头  强烈推荐  国都证券】

【大同煤业  收购燕子山矿稳定增厚业绩  强烈推荐  {dy}创业】

【陕鼓动力  循环经济{dy}鼓，成长动力无限  买入  东方证券】

【行业研究】

【汽车行业　到了汽车板块投资的{zj0}时机　民族证券】

投资要点

       2010 年1-5 月，国内汽车产销753.58 万辆、760.41 万辆，同比分别增长55.59%、53.25%。其中，乘用车产销563.75 万辆、567.80 万辆，增长60.09%、55.06%；商用车产销189.83 万辆、192.61 万辆，增长43.61%、48.13%.1-5 月汽车月均销售量达152.08 万辆，比2009 年月均销售量增长33.8%。

      2010 年1-4 月17 家汽车工业重点企业(集团) 实现主营业务收入6883.17亿元，同比增长75.46%；累计实现利税总额1081.41 亿元，同比增长1.15倍。规模以上汽车工业企业1-4 月累计完成工业总产值1.35 万亿元，同比增长59.81%。

        5 月份，国产汽车价格同比上涨1.04%。其中，乘用车价格同比上涨0.46%；商用车价格同比上涨1.75%。

        综合判断：前5 个月汽车行业的运行基本和我们去年末的预期一致，全年销售增长21%、利润总额增长60%以上、国产汽车价格降幅1.8%，这些基本预测可以实现。我们认为：全年月度销售{zg}点在3 月或9 月，各细分车型之间的平衡度回比2009 年大大增强，从而在几个方面保证今年汽车行业利润仍会保持大幅度增长。未来3 季度销售会较1 季度为高，是全年{zh0}的季度。4 季度由于基数不断提高原因，增长率会逐步下移，最终达到我们预期的21%水平。汽车价格水平会呈现加速下跌的趋势，特别是4季度。

        汽车板块深幅下跌的三个主要因素：（一）中国宏观经济基本面的不确定性以及世界经济复苏的波折；（二）汽车行业1 季度运行态势良好和2 季度季节性因素形成的“反差”，使得业界对下半年汽车市场的“过度”担心；（三）作为2009 年行业涨幅前三位的汽车板块，由于大量的获利盘使得上涨动力不足，时间换空间遭遇到大盘的系统性下跌。

        大盘震荡筑底，宏观经济面的极端复杂性使得财政、货币、产业政策等的操作空间仍然很大，中国经济“最坏的时刻”并未到来。伴随汽车行业基本面的积极变化，会xx部分担心，行业政策因素、成品油价格、原材料价格等因素对于汽车行业的影响均偏正面。汽车板块对应2010 年的动态市盈率已低于8 倍，估值处于较低位置，汽车板块可能作为下一步大盘反弹的主力之一。我们仍看好业绩成倍增长的长安汽车（000625）、江淮汽车（600609）以及具备重组题材的一汽轿车（000800）、一汽夏利（000927）、﹡ST 金杯汽车（6000609）。

【公司研究】

【圣农发展  水灾损失不必过于担心 维持业绩预测与评级  强烈推荐  东兴证券】

事件：

公司6月21日发布水灾受损公告：（1）公司所在地福建省光泽县6月18日至20日出现持续特大暴雨遭遇百年一遇水灾，黄岭肉鸡场、高源肉鸡场、金陵肉鸡场、招德肉鸡场、下史源肉鸡场、桥亭肉鸡场、梅溪肉鸡场、何家源肉鸡场、官桥种鸡场等多个鸡场因进水受淹遭受较大损失；（2）部分肉鸡场、种鸡场、第三饲料厂和肉鸡加工厂的正常生产也因此受到一定程度影响，但未发生人员伤亡事故；（3）初步估计直接经济损失约为人民币3000 万元，具体损失尚待确认；（4）公司已加强生产安全、抗洪抢险防护和抢险减损工作，并要求其及时汇报损失情况和恢复生产情况；（5）公司已经为全部种鸡、肉鸡、设备及厂房等主要资产进行全额投保，目前，公司正与保险公司联系理赔事宜；（6）上述事项将对公司本年度经营业绩将产生一定的影响，请投资者注意投资风险。我们为此致电公司了解了情况。

观点：

1.公司遭遇百年一遇水灾无法预料，但损失并不大。首先，受灾鸡场占比不大。公司目前总共受灾鸡场12个左右，占公司总共60多家鸡场不足20%；其次，在受灾鸡场中，较多的是小鸡养殖场，有的被淹死的小鸡只有一周多，小鸡受损大概占本次受损肉鸡养殖的60%，而大鸡不容易淹死，受损的只有几栋鸡场，占本次受损肉鸡养殖的40%左右。也就是说，经过大量投料、人工等投入之后的肉鸡受损并不占多数，如果全部是肉鸡或成品鸡受损，则实际损失会很大；第三，公司受损鸡场主要是少数地势低洼、来不及快速排水而遭遇水淹的鸡场，这样的鸡场占公司总鸡场的比例较小，其他鸡场都处于地势较高、远离主干道河流的地方，不会轻易遭遇水淹；第四，公司的种鸡场、饲料厂、孵化场和屠宰场基本不受影响；第五，公司投了财产保险，损失会由保险公司赔偿。

2.本次水灾对公司全年业绩影响不大。公司初步估计3000万元的损失包括活鸡（本次损失估测采用每只鸡10元左右的成本计算）、基础设施、围墙等，未来有可能再遇暴雨，但公司会继续采取有效防范和补救措施，进一步的损失会较大幅度较少。而考虑到公司全年净利润在3亿元左右，还有保险公司赔偿，下半年业务量加大，效益逐季递增，全年业绩还是有保障的。

结论：

（1）公司核心竞争力在于通过独创自繁自养自宰自销一体化的“四自”模式打造“四性”——鸡肉的高品质特性、安全可追溯性、成本可控性和盈利稳定性，已发展成为我国一体化规模{zd0}的养鸡企业和xxxx，目标直指“我国最重要优质鸡肉供应商”，创造了内涵丰富的“圣农经验”；

（2）公司肉鸡源自美国艾维茵鸡从小到大投喂不含xx的自产饲料，全程封闭可控式一体化模式使鸡肉具有有机食品的特质，连续四年获得肯德基质量评比{dy}名；鉴于鸡肉本身的高营养价值及其对低营养价值红肉的替代等因素，公司在成为业内学习标杆的同时，堪称我国健康经济龙头；

（3）大客户快速稳定增长、管理技术优秀、自然环境独特、当地政府大力支持、熟食业务逐步做大做强等，达到最终彻底完善产业链，成为公司的突出优势。公司三年内当地产能翻番、三年后期待更多；

（4）综合考虑公司各方面的优势和实际成长性，我们维持已有的业绩预测：预计2010-2012年净利润增速将达58.89%、57%和32%，EPS为0.78元、1.22元和1.60元，对应PE为39倍、26倍和17倍，以公司所处的行业地位和符合健康经济大方向等角度考虑，以40倍PE测算，2011年目标价近50元，与当前股价相比还有60%左右上升空间，故维持强烈推荐评级。

【金风科技  成长中的风电巨头  强烈推荐  国都证券】

核心观点：

1、国内{lx1}的风机制造商和整体解决方案提供商。公司是国内风电设备制造行业历史最长的企业之一，核心业务是风机研发、制造及销售，也提供全面的风电服务和开发可供出售的风电场。2009年，公司新增装机272万千瓦，占国内市场份额19.7%。以新增装机计算，公司是国内第二大风机制造商和全球第五大风机制造商。

2、技术开发和产能布局为持续成长打下良好基础。公司在北京、乌鲁木齐以及德国诺因基兴设立了三个研发中心，掌握了核心风力发电技术的自主权。除了新疆总部，在北京、内蒙古及甘肃以及德国设立了多个生产基地，能够辐射国内主要的风电资源区。预计到2010年底，公司兆瓦级风机的产能将提高到3,000台以上。

3、行业增速回落是大概率事件。风电接入困难已经成为制约行业发展的主要因素，即使风电接入困难得到较好的解决，按2020年国内风电装机达到1.5-2亿千瓦测算，未来十年，风电新增装机的年均复合增长率大约在10%-16%，仍远低于前些年的水平，我们预计2010年和2011年，风电新增装机的增速在20%-30%之间。

4、行业竞争加剧，风机价格加速下降。1.5MW风机的单价已经从08年的6500元/千瓦下降到了现在4600-4800元的水平，降幅之快为历年少见。行业内已经有企业出现了亏损。

5、行业进入整合阶段，优质企业的盈利能力仍有保障。风电整机市场的前三甲华锐、金风和东汽所占市场份额持续提升，与第二、第三梯队的差距越来越大。通过规模效应释放、产业链整合，行业内优质企业的盈利能力仍有保障。

6、直驱的技术路线得到市场认可，公司市场占有率持续提高。直驱风机发电效率高、对电网友好、维护需求低的特点正在逐渐被风电投资方认可。公司以差异化设计，开发出适用于高低温、高海拔、低风速、沿海地区等不同环境的系列机型提高了公司的市场竞争力和议价能力。

7、出口、新疆风电开发、风电场开发业务助推风机销售业务持续增长。对出口市场的开拓和新疆风电大开发将为公司提供新的利基市场，未来几年，这两个市场将成为公司新的增长点。除实现风机的隐性销售外，风电场开发业务的协同效应还能够提升公司的竞争力和议价能力。

8、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司10年和11年EPS1.16元和1.35元，按6月18日19.03元的收盘价测算，公司的动态市盈率分别为16.40倍和14.10倍。

      虽然风机行业面临增速放缓、产能过剩、竞争加剧、价格下降等诸多问题，但我们认为，公司管理层前瞻性强，产业布局完善，能够持续实现高于行业平均水平的增长。通过规模效应、设计改进和零配件自产，能够在一定程度上消化风机价格下降对盈利能力的影响。公司的持续成长能力和抗风险能力强，是投资风电设备行业的{sx}。

【大同煤业  收购燕子山矿稳定增厚业绩  强烈推荐  {dy}创业】

事件要点：

6月22日，公司发布公告，拟以人民币21.86亿元，收购公司控股股东大同煤业集团所拥有的燕子山矿相关资产。

点评：.

燕子山矿产量稳定、煤质优良：燕子山矿位于大同煤田西北边缘，为国家“七五”重点工程项目。该矿于1978 年8 月开工建设，1985年5月20日试生产，1988年12月20日正式投产。最初设计矿井生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480 万吨。截至2009年11月30日，燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，可采储量约为13,619.88万吨。

该矿主要开采侏罗纪煤系，煤质较好，全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤、商品煤合格率为{bfb}，原煤全部入洗。

此项收购完成将增加公司17%的产量：燕子山矿若能在2011年前完成收购，并开始贡献产量，以核定产能480万吨计，假设公司2010年产量为2800万吨，则此项收购可增加公司17%的产量。因此此次收购将明显提升公司2011年及以后的业绩。

以公司本部相同品质的侏罗纪系煤炭作比较，每吨煤净利润可达100元左右。而公司公告中燕子山矿2009年1-11月份的营业收入14.14亿元，净利润仅为0.23亿元，我们认为，这远远不是此矿井的实际盈利能力。以燕子山矿每年480万吨的产量计算，则从2011年后，每年可为公司贡献净利润4.8亿元左右，稳定增厚EPS0.57元。

本部矿区产能稳定、塔山矿逐渐成熟：公司本部矿区产能长期稳定在950-1000万吨，预计未来几年本部矿区产量将继续维持在此水平。公司控股51%的塔山矿2009年产量突破1500万吨，全年煤炭产量达到1584.58万吨；公司今年将加大对塔山矿的开发（目标是尽快实现年产2000万吨的生产任务）。

公司在2008年收购的，控股80%的核定产能均为120万吨的召富矿和华富矿目前正在进行技术改造，产能暂时还难以迅速释放，前者预计要到2010年达产，后者要到2011年才能达产；公司控股70%的鄂尔多斯矿业公司500万吨的产能也将在后年才能释放。

我们预测公司全年煤炭产量将会超过公司预计的2780万吨的产量。

【陕鼓动力  循环经济{dy}鼓，成长动力无限  买入  东方证券】

研究结论：

      把握产业政策灵魂升级营运模式。陕鼓动力是国内风机行业的领军企业，主要产品涵盖透平压缩机组、工业流程能量回收装置和透平鼓风机组等，下游涵盖冶金、石化、煤化工等重工业领域。公司销售收入子行业占比超过17%，利润总额占比更是超过40%。我们认为公司的成功离不开其清晰的自身定位和前瞻性的发展战略。公司洞悉行业发展规律结合自身优势果断改变经营模式，结合中外经验目标直指国际气体领域魔法师。同时，公司发展路线清晰走在产业政策的最前端，盈利模式稳定，新的经营模式有望带领公司步入跨越式发展期。

      行业壁垒明显，核心竞争力突出。良好的自身定位来源于不断巩固自身核心竞争力：1.灵活的机制：公司是在业内和陕西省率先进行改制的大型国有企业，实现了管理层持股的股权激励。2. {lx1}的业务模式：公司在业内率先实现了由单机技术向系统集成技术的模式转变，逐步发展成为工业流程的系统集成商和服务商。3. 公司在业内拥有国内{lx1}的技术和研发团队。4.公司长期以来建立的优质客户资源。

      循环经济{dy}鼓，将受强化政策扶持。 伴随着我国产业结构调整的如火如荼，公司外包式能源管理的发展思路xx顺应产业政策，必将得到政策的强化扶持，成为经营模式转型成功的有利保障。同时，公司的能量回收装置是降低冶金工业能耗、排放的环保产品，成为节能减排的{zd0}受益者。另一方面，“十二五”规划的出台将进一步完善相关循环经济发展的刺激政策，我们认为公司做为循环经济和节能减排的明星企业，将有望受到政策强化支持，提升发展速度和相应的盈利空间。

      工业气体是未来{zd0}亮点，成长潜力无限。公司从一个传统的制造业慢慢发展壮大，下游大部分依赖冶金和低端鼓风机组，正在转变成一个有着强大技术壁垒的xx气体解决方案供应商，xx占领整个产业链，下游延伸到化工、电子、医疗、食品饮料等各大领域。我们认为随着一批化学工业园的新建和规划，公司工业气体业务有望在未来三年进入高速发展期。从中长期来看，我们认为工业气体的运用将不断扩展，尤其是电子、食品饮料和医疗。更不容忽视的是伴随钢铁企业的不断整合和制造业的西部转移，公司传统下游需求将保持稳定增长。

      催化剂和风险因素：国家有关节能环保支撑政策的相继出台和“十二五”规划循环经济的即将公布都是公司发展和盈利的催化剂。目前，由于公司的下游冶金和化工与宏观密切相关，宏观的不确定性对公司的业绩和发展新业务的风险明显存在。

      估值与投资建议：鉴于公司是循环经济的xxxx，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测EPS 的合理股价为20.3 元，给予公司买入投资评级。