秦川发展(000837)主营机床、齿轮等产品，机床在公司主营产品收入占比超过60%，对毛利贡献超过80%，是毛利率{zg}的产品。其中，YK72数控蜗杆磨齿机系列主要用于汽车、工程机械领域；YK73成形磨齿机系列及VTM加工中心系列主要用于船舶、能源装备领域；塑料中空成型机主要用于汽车、消费领域。 秦川发展费用率控制良好，在机床行业仅次于华东数控。目前企业资产负债率低，无现金压力。2009年ROE11%，长期弱于昆明机床、法因数控、华东数控，主要由于非机床业务拖累了公司盈利。如果仅考虑机床业务，ROE可达16%，接近行业{lx1}者。 磨齿机行业需求复苏 在国内磨齿机市场上，秦川发展具有明显优势，市场份额超过75%，竞争对手主要来自海外，包括Gleason/Pfauter/Hurth集团、Kapp/Niles集团、Sigma Pool集团、Samputensili/Modul集团以及瑞士Reishauer公司、德国Hofler公司等。 秦川另一主打产品塑料中空成型机的主要竞争对手主要集中在大华东地区，但秦川产品定位高于对方，市场占有率有80%左右。 磨齿机有三大市场——车辆齿轮、通用工业齿轮、专用工业齿轮。这三大板块涵盖了船舶、能源、化工、航空、矿山、冶金、工程机械等二十多个领域，产业关联度高。其中，车辆齿轮占总齿轮市场的62%，而在车辆齿轮中，汽车齿轮又占62%，换言之，汽车齿轮占整个齿轮市场近40%。随着汽车行业对齿轮精度及噪声等要求逐步提高，汽车变速箱齿轮制造对磨齿机的需求将越来越大。同时，自主品牌汽车发展迅猛，并倾向选购国产磨齿机。2009年以来，自主品牌汽车产量占比由25%上升至45%，对国内品牌磨齿机的需求也随之上升。 秦川集团规模庞大 秦川集团2009年收购宝鸡机床集团后，年产值已跃居全国第三，仅次于沈阳机床集团和大连机床集团。集团旗下二十多家企业，可以划为四大功能模块：齿轮加工机床模块；专用机床模块；配件模块；其他产品模块。秦川集团作为强有力的后盾，下属的工模具厂、铸造厂、汉江机床等都是秦川股份的重要供货方。近三年向集团公司关联采购占主营成本达到20%左右。 秦川集团2009年收入48亿11亿)，整体毛利率约20%，由于组织结构庞大，管理相对落后，整体净利率只有5%左右。预计2011年整体收入有望达到55-65亿15亿)。旗下其他资产毛利率虽然都不如股份公司高，但依然有不少优良资产，包括：汉江工具厂、汉江齿轮厂、宝鸡机床集团、以及秦川集团下属两大事业部——铸件园区、风电增速箱园区等，能够保持稳定的毛利率和持续的成长性。此外，集团整体上市指导文件已经在2008年出台，但战略投资者的引进遇到重重阻碍，还需密切观察整体上市进展情况。 盈利预测与评级 假设：1)主打产品收入高速增长；2)毛利率保持稳定；3)费用率预测逐年小幅下降；4)所得税率保持稳定，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.34元、0.40元、0.48元。虽然2010年初下游汽车、工程机械产量增速见顶，但对磨齿机的需求高峰会滞后4-6个月，特别是在自主品牌汽车倾向于国产磨齿机的背景下，国内磨齿机行业景气将继续维持高位运行，维持公司“谨慎推荐”投资评级。综合{jd1}估值和相对估值的结果，我们认为公司合理价值为9.6-11.6元/股，对应2010年市盈率26-31倍。 锦州港(600190)公司所处环渤海经济圈，周边交通发达，具有非常明显的自然条件和区位优势。公司还享有国家振兴东北老工业基地以及辽宁“五点一线”沿海产业基地建设的政策优势，锦州港周边10平方公里范围已被辽宁省政府纳入“五点一线”沿海经济带重点支持区域，该区域范围内新建项目享有相应的优惠政策。 川大智胜(002253)公司主要业务包括空中交通管理和地面交通管理两大类。其中，空管方面的需求主要来自机场、航空公司，其产品主要用于空管实时指挥和空管仿真训练；地面交通管理产品的需求来自大、中型城市交通管理部门，主要用于城市车流量监控、车辆违章管理等。 空管市场形势喜人 机场建设进入高峰时期。从“十一五”规划看，到2010年末国内机场总数将达到190个，但截至2009年底国内机场仅有166个，显然机场建设进度要落后于原计划，可能是因为2008年以来受到金融危机影响而投资下降。不过，从今年前5个月情况看，国内航空运输业固定资产投资增长明显加快，同比增长54.4%。根据年初民航工作会议的消息，2010年中国民航有机场重点建设项目25个，预计到年底将有8个新机场建成。 机场空管备用系统建设启动。最近国内有9个机场进行空管备用系统设计方案招标。目前国内大部分机场只有空管主用系统和应急系统，而没有备用系统，因此这意味着国内机场空管备用系统建设启动且需求比较大。 《航空法》正在制定中，低空开放有望成为现实。长期以来由于低空空域不开放导致我国通用航空业发展严重不足，不仅落后于美国等发达国家，也落后于巴西等发展中国家，拥有的通用航空器仅为美国的4%。、巴西的9%左右。《航空法》出台将解决制约通用航空发展的空域、机场后勤保障和安全管控等问题。今年两会期间，有关代表介绍《航空法》初稿已定。 空管系统国产化趋势不可逆转。随着民用航空器数量增长而资源调配难度日益加大，航空管制将逐渐进入军民共管。但xx不可能允许国外公司进入，国产化短期内在中小机场开始，随着国产空管系统成熟将会逐渐应用到大型机场。 目前，除川大智胜外，国内从事空管自动化系统的生产单位还有：中国电子科技集团第28研究所旗下的南京莱斯公司、民航第二研究所、民航空管装备公司、中国空军装备研究院第二研究所。从这两年中标情况看，各有所获。不过国产空管系统作为主用系统的仅有太原、贵阳和青岛机场，其中前两者是由川大智胜提供的。 此外，公司是军航空管系统的主要供应商之一，市场占有率处于{lx1}地位。从公司历年收入来源看，xx也是公司主要客户。 智能交通业务有望快速增长 根据中国交通技术网统计，2010年{dy}季度我国智能交通市场项目数量634个，市场规模57亿元，其中城市智能交通市场项目数量451个，市场规模17.1亿，同比增长30.5%，高出2009年城市智能交通市场平均增长率一倍。 以北京、深圳为代表的城市今年年初发布的城市智能交通投资计划来看，智能交通市场需求比较大。2010年北京将开工建设智能交通管理系统三期项目，总投资达14亿元，计划将五环以内现有道路的综合覆盖率由30%提高到70%；深圳计划2009年开始3年内投资10亿元建设“1+6”智能交通系统。 在地面交通方面，公司具有很强的技术实力，其开发的高速行驶汽车牌号自动识别系统已经成功在北京和深圳得到应用，今年又布置在上海世博会相关场所。 总的来看，公司业务收入有望大幅增长。首先，2009年订单金额达到1.9亿元，其中空管产品订单金额为1.2亿元，而上年空管产品销售收入仅4868万元，说明有不少订单收入将在2010年确认；另外，据了解公司今年上半年订单情况明显好于往年。 |
