英策咨询：发行H股即将成功，金风科技合理市场价值24元企业库|免费b2b网站

英策咨询：发行H股即将成功，金风科技合理市场价值24元
英策咨询研究员陈明义

新疆金风科技股份有限公司（002202），是风力发电机组制造商和风电整体解决方案提供商，核心业务为风力发电机组研发、制造及销售。2007年12月，金凤科技在深交所中小板上市。
在风电机组市场上，目前1.5MW机组已成为主流机型，2009年金风科技完成了产品从750kW与1.5MW机组并重到1.5MW机组为主的过渡，全年完成1.5MW机组生产1391台，750kW机组生产782台，实现营业收入107.38亿元，同比增长66.28%，实现净利润17.46亿元，同比增长92.58%，每股收益1.25元。其历年营业收入及净利润变化情况及我们对其2010年业绩的预测，如下列二图所示：

      由于环保和低碳的优势，近年来风电行业迅猛发展。2004年，我国风电新增装机容量仅为76.4万千瓦，到2009年，新增装机容量已达1380万千瓦，总装机容量已超越德国成为全球第二。金风科技把握了风电行业迅猛发展的机遇，营业收入从2004年的2.45亿元激增至2009年的107.38亿元；年复合增长率达113%，净利润也由2004年的0.42亿元猛增至2009年的23.67亿元，复合增长率达124%。
      在生产方面，2006年和2007年，金凤科技的毛利率已达30%，高出行业平均水平20%约10个百分点。2008年，因1.5MW风电机组首次进入批量化生产，产能尚未充分发挥，毛利率下降为24.54%。2009年，风电机组零部件采购价格降低，同时1.5MW风电机组进入大批量生产，接近规模效益，毛利率又提高到26.29%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      数据显示，随着业务规模的扩大，公司在运费、保险费、代维费、项目现场物料消耗和预提保质保期内备品备件费等方面，不断加大力度，销售及服务人员也相应增加，历年销售费用率逐年递增，2009年为6.2%，高出行业平均水平2个百分点以上，如下图所示：

      在另一方面，随着经营规模的扩大，金风科技的管理水平也在不断提高，表现为管理费用率逐年降低，2009年管理费用率仅为2.57%，低于行业平均水平4—5个百分点，如下图所示：

      在财务成本方面，金风科技的财务费用率近五年来呈下降趋势，2009年仅为0.56%，表明其现金较充裕，付息债务比例不大，如下图所示：

      自2005年以来，金凤科技就非常专注主业，对外投资占所有者权益比重很低。2008年，因处置子公司富汇风能电力有限公司股权，获投资收益2.6亿元，总投资收益占利润总额比重为22.85%；2009年，再因处置其他长期股权获收益2.03亿元，总投资收益占利润总额比重为10.78%。
      整体上讲，金凤科技的销售利润率历年来高出发电设备行业十个百分点以上，但2008和2009年较前几年有所下降，分别为18.0%和18.5%，仍处于较高水平。较高的销售利润率表明公司具有较强的盈利能力。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      在资本结构方面，随着业务规模的迅速扩张，公司资产负债率总体向上增长，已连续两年超过60%，如下图所示：

      在股东回报方面，数据显示，2006年公司净资产收益率曾接近55%，2007年IPO使其净资产大幅增加，净资产收益率下降至22%，仍高出发电设备行业近6个百分点（当年发电设备行业平均净资产收益率为15.6%）。随后，公司净资产收益率再呈上升趋势，2009年达33.56%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，公司流动比率六年来均在160%以上，短期偿债能力很强，如下图所示：

      2010年，全球及中国风电市场将继续保持高增长，随着地球变暖、温室气体排放日益成为对人类生存的威胁，以及常规能源日渐枯竭，风电做为xxx的降低温室气体排放的新能源，发展空间巨大。当然，在全球风电产业需求旺盛的同时，风电设备制造企业之间的竞争也日趋激烈。2009年，我国取消了“风电设备国产化率需达到70%以上”的硬性要求，加剧了国际风电设备制造企业在中国风电市场的争夺。
      为改善资本结构，筹集加速发展资金，金凤科技决定在香港发行H股。6月7日，公司发布H股招股书，确定H股发行价格区间为19.8至23.0港元，全球发售H股3.95亿股，并于今日（6月12日）定价，6月22日挂牌。按平均发行价21.4元港币计算，估计可募集资金84亿港币，折合人民币74亿元。发行募集资金，将用于国际业务拓展、新产品新技术研发、市场推广、业务链优化和大功率风电机组产能建设等。金风科技也将成为中小板中首批“A+H”的公司之一。
      此次发行完成后，金凤科技的资产负债率，将从目前的60.47%，降低到40%左右，资本结构大幅改善，为后续发展提供强大动力和集资空间。
      金风科技也于2009年9月获高新技术企业批复，有效期三年，享受高新技术企业15%的优惠所得税率，此项优惠将进一步改善公司给股东的回报水平。
      2010年，金风科技计划实现2.5MW直驱永磁风电机组的批量生产，推出系列化2.5MW直驱永磁风电机组，完成3.0MW混合传动风电机组的样机制造和试运行及5.0MW风电机组关键零部件的设计。
      2010年一季度，公司实现营业收入18.55亿元，同比增长61.69%；净利润2.48亿元，同比增长27.35%，每股收益为0.11元。
      我们使用英策咨询的财务模型，对金风科技2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为179.76亿元，同比增长67.4%，净利润23.67亿元，同比增长35.59%。按此次H股发行后公司总发行股数26.35亿股计算，预计其全年每股收益为0.898元（2009年EPS为1.25元）。参考今天（6月12日）中午公司收市静态市盈率27.13倍的市场投资气氛，我们判断金凤科技的合理市场价值为24.36元。
      以上内容为作者个人观点，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。



	英策咨询：发行H股即将成功，金风科技合理市场价值24元英策咨询研究员陈明义新疆金风科技股份有限公司（002202），是风力发电机组制造商和风电整体解决方案提供商，核心业务为风力发电机组研发、制造及销售。2007年12月，金凤科技在深交所中小板上市。在风电机组市场上，目前1.5MW机组已成为主流机型，2009年金风科技完成了产品从750kW与1.5MW机组并重到1.5MW机组为主的过渡，全年完成1.5MW机组生产1391台，750kW机组生产782台，实现营业收入107.38亿元，同比增长66.28%，实现净利润17.46亿元，同比增长92.58%，每股收益1.25元。其历年营业收入及净利润变化情况及我们对其2010年业绩的预测，如下列二图所示：由于环保和低碳的优势，近年来风电行业迅猛发展。2004年，我国风电新增装机容量仅为76.4万千瓦，到2009年，新增装机容量已达1380万千瓦，总装机容量已超越德国成为全球第二。金风科技把握了风电行业迅猛发展的机遇，营业收入从2004年的2.45亿元激增至2009年的107.38亿元；年复合增长率达113%，净利润也由2004年的0.42亿元猛增至2009年的23.67亿元，复合增长率达124%。在生产方面，2006年和2007年，金凤科技的毛利率已达30%，高出行业平均水平20%约10个百分点。2008年，因1.5MW风电机组首次进入批量化生产，产能尚未充分发挥，毛利率下降为24.54%。2009年，风电机组零部件采购价格降低，同时1.5MW风电机组进入大批量生产，接近规模效益，毛利率又提高到26.29%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：数据显示，随着业务规模的扩大，公司在运费、保险费、代维费、项目现场物料消耗和预提保质保期内备品备件费等方面，不断加大力度，销售及服务人员也相应增加，历年销售费用率逐年递增，2009年为6.2%，高出行业平均水平2个百分点以上，如下图所示：在另一方面，随着经营规模的扩大，金风科技的管理水平也在不断提高，表现为管理费用率逐年降低，2009年管理费用率仅为2.57%，低于行业平均水平4—5个百分点，如下图所示：在财务成本方面，金风科技的财务费用率近五年来呈下降趋势，2009年仅为0.56%，表明其现金较充裕，付息债务比例不大，如下图所示：自2005年以来，金凤科技就非常专注主业，对外投资占所有者权益比重很低。2008年，因处置子公司富汇风能电力有限公司股权，获投资收益2.6亿元，总投资收益占利润总额比重为22.85%；2009年，再因处置其他长期股权获收益2.03亿元，总投资收益占利润总额比重为10.78%。整体上讲，金凤科技的销售利润率历年来高出发电设备行业十个百分点以上，但2008和2009年较前几年有所下降，分别为18.0%和18.5%，仍处于较高水平。较高的销售利润率表明公司具有较强的盈利能力。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：在资本结构方面，随着业务规模的迅速扩张，公司资产负债率总体向上增长，已连续两年超过60%，如下图所示：在股东回报方面，数据显示，2006年公司净资产收益率曾接近55%，2007年IPO使其净资产大幅增加，净资产收益率下降至22%，仍高出发电设备行业近6个百分点（当年发电设备行业平均净资产收益率为15.6%）。随后，公司净资产收益率再呈上升趋势，2009年达33.56%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：流动性方面，公司流动比率六年来均在160%以上，短期偿债能力很强，如下图所示： 2010年，全球及中国风电市场将继续保持高增长，随着地球变暖、温室气体排放日益成为对人类生存的威胁，以及常规能源日渐枯竭，风电做为xxx的降低温室气体排放的新能源，发展空间巨大。当然，在全球风电产业需求旺盛的同时，风电设备制造企业之间的竞争也日趋激烈。2009年，我国取消了“风电设备国产化率需达到70%以上”的硬性要求，加剧了国际风电设备制造企业在中国风电市场的争夺。为改善资本结构，筹集加速发展资金，金凤科技决定在香港发行H股。6月7日，公司发布H股招股书，确定H股发行价格区间为19.8至23.0港元，全球发售H股3.95亿股，并于今日（6月12日）定价，6月22日挂牌。按平均发行价21.4元港币计算，估计可募集资金84亿港币，折合人民币74亿元。发行募集资金，将用于国际业务拓展、新产品新技术研发、市场推广、业务链优化和大功率风电机组产能建设等。金风科技也将成为中小板中首批“A+H”的公司之一。此次发行完成后，金凤科技的资产负债率，将从目前的60.47%，降低到40%左右，资本结构大幅改善，为后续发展提供强大动力和集资空间。金风科技也于2009年9月获高新技术企业批复，有效期三年，享受高新技术企业15%的优惠所得税率，此项优惠将进一步改善公司给股东的回报水平。 2010年，金风科技计划实现2.5MW直驱永磁风电机组的批量生产，推出系列化2.5MW直驱永磁风电机组，完成3.0MW混合传动风电机组的样机制造和试运行及5.0MW风电机组关键零部件的设计。 2010年一季度，公司实现营业收入18.55亿元，同比增长61.69%；净利润2.48亿元，同比增长27.35%，每股收益为0.11元。我们使用英策咨询的财务模型，对金风科技2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为179.76亿元，同比增长67.4%，净利润23.67亿元，同比增长35.59%。按此次H股发行后公司总发行股数26.35亿股计算，预计其全年每股收益为0.898元（2009年EPS为1.25元）。参考今天（6月12日）中午公司收市静态市盈率27.13倍的市场投资气氛，我们判断金凤科技的合理市场价值为24.36元。以上内容为作者个人观点，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。