中天科技(600522)国内主流的光纤光缆设备生产商之一，占据了全国近三成的市场份额。电力电缆目前成为公司重点打造的业务之一，包括普通导线和特种导线，智能电网建设将拉动特种导线的需求。2009年公司光纤光缆业绩大幅提升，2010年电力导线将有望延续这种态势。

　　光纤光缆业务景气度下滑，毛利趋降低。2009年受益于3G投建，光纤光缆需求一度供不应求，行业高景气。公司作为国内主流的光纤光缆厂商，2009年光纤光缆业务实现营收15.79亿元，毛利率创出了27.82%的新高。

　　2010年公司光纤的整体投资机会，主要体现在预制棒投产对于公司成本的有效控制：

　　首先，光纤光缆总量需求并未放缓，2010年产能在8000万芯公里，需求则在9000万芯公里，总体需求仍有缺口；

　　其次，2010年由于原材料价格涨价以及上游厂商对于价格的挤压，光纤价格预计从目前78元/芯公里下滑至72元/芯公里左右，毛利将有所下滑；

　　第三，FTTx是2010年运营商投建重点，但是“{zh1}一公里”所需的软光缆中所需光纤公司目前仍需外购；

　　{zh1}，预制棒项目今年12月份有望投产。光纤光缆主要原材料为预制棒，目前主要进口日本，随着公司预制棒项目投产，可有效解决目前的原材料成本瓶颈。

　　电力电缆主导地位逐步凸显。2008年公司电力电缆业务同比大幅提升67.52%，营收占比47.72%，首次超越光纤光缆业务，2009年电力电缆则延续了这个态势，成为公司营收的主要来源之一。

　　公司目前电力电缆主要还是以普通导线为主，约占75%的收入占比；特种导线市场需求仍在培育中，公司占据了近一半的市场份额。随着智能电网的启动，该市场空间有望大幅提升。

　　一是公司2009年电力导线实现8W吨的产量，2010年有望达到12W吨，特种导线的收入占比有望从2009年25%提升至30%，故整体毛利率相对比较稳定。

　　二是新产品种类的培育。对于智能电网“{zh1}一公里”光纤复合低压电缆，目前用于“多网融合”电力线上网，已经量产，且已经实现收益，随着智能电网的驱动，产能将逐步释放。漏线电缆主要用于地铁、轨道和油井，目前市场主要为国外厂商，公司成长主要在于进口替代。用于高铁的铁路信号电缆，是建设数字化铁路的必备产品，市场空间预计在30W公里，目前电缆主要来自国外，公司有望在今年9月底量产，我国高铁高速发展其带来的需求不容小觑。此外还包括9-10月份投产的用于船用等装备电缆。

　　公司在提升目前主营营收能力的同时，依托目前的研发能力大力开拓新的业务品种，打开了长期发展的空间。

　　海缆业务大幅提升仍需假以时日。海缆业务一直被认为是公司的三大主业之一，且其产能、认证均已经具备，但是却迟迟未打开局面，究其原因，海缆主要应用之一石油控制平台主要为军方所控，海外市场未能有效突破，公司有望通过引进外资突破海外市场。

　　公司逐步形成了电力电缆以及通信光纤光缆两大主业主营结构，光纤光缆经历了2009年高景气之后有所下滑，但随着公司预制棒项目的投建有望缓解公司的成本压力；受益于智能电网对于特种导线的需求，电力电缆在规模提升中逐步加大特种导线的收入占比；与此同时公司也加大了新业务品种的开发，有望实现进口替代；另外海缆业务是公司重点投建的第三大主业，也成为公司业绩{zd0}的潜在增长点之一。因此在未考虑公司持有光迅科技2160万股投资收益的基础上，预计公司2010-2011每股收益为1.34元、1.50元，对应目前股价PE分别为15倍、13倍，估值优势明显，给予公司“买入”的投资评级。

祁连山(600720)的重要理由之一。我们认为，水泥行业目前整体估值处于比较安全的位置，且接下来有三条值得重点关注的主线使投资水泥股获得相对收益的概率在不断加大：其一，三季度前全部完成今年的落后产能淘汰任务，可能导致局部区域由于集中淘汰而使水泥价格在短期内超预期上涨；其二，三季度将公布对于明后两年的保障性建设计划或将进一步改变对于房地产投资增速快速下降的预期；其三，如果房价真的如期出现较大幅度下跌，则房地产成交量可能出现回升，从而导致房地产新开工的预期发生变化。

　　甘青地区水泥需求强劲

　　甘青地区不但在地域上与新疆接壤，在发展阶段上也十分相似：都是少数民族聚居区，基础设施欠账多，地广人稀，xxxx扶持和投资的地区。因此，二者都有着高速增长的投资额和水泥需求。而从祁连山本身的水泥销售区域来看，在收购宏达建材之前，也有少量水泥销售到新疆东部。而收购宏达建材之后，更是在区域上直接与新疆相接，直接受益于新疆区域振兴规划。

　　关中-天水经济区是《国家西部大开发“十一五”规划》中确定的西部大开发三大重点经济区之一，直接规划区域面积7.98万平方公里，到2020年，关中-天水经济区的经济总量要占西北地区比重超过三分之一，人均地区生产总值翻两番。

　　供给方面，根据目前甘青地区新建生产线规划情况，到2012年甘青两省总产能达到5700万吨，其中落后产能1200万吨(2010-2012年已经落实的淘汰落后能力约800万吨)，实际产能4900万吨；考虑到高原降效，设计产能折扣8%左右，以及冬季停工期较长，西北(甘青新)产能发挥率平均低于85%，因此有效产能为3831万吨。需求方面，2009年甘青水泥需求较2008年增长25%以上。假设未来三年分别增长15%、15%、10%，则2012年甘青两省的水泥需求约3928万吨，届时仍存在一定的供需差。

　　总的来看，甘青区域与其他西北地区一样，2008年以来新增产能量较大。但结合淘汰和合理的需求假设(未来三年需求假设15%、15%、10%)，我们认为，即使期间可能由于局部区域在局部时间段出现过剩，到2012年整体仍能维持比较高的景气，今年以来甘肃大部分区域水泥价格持续走高印证了这个观点。

　　区域市场整合优势突出

　　截至2009年底，甘肃全省水泥生产能力2100万吨，规模以上水泥企业123家，平均每家的年生产能力不到20万吨，企业平均规模小。祁连山背靠着中材集团，获得资金和战略的双重支持，在区域市场整合方面有着得天独厚的优势。5月底公司收购了位于河西的宏达建材的60%的股份，今后持续的区域市场整合值得期待。

　　资本市场对祁连山业绩的忧虑之一是较高的费用率可能吞噬利润。根据我们观察，中材入主祁连山之后，公司费用率下滑趋势非常明显。2009年三项费用率达到22.26%，比2008年的26.39%下滑了4个百分点；2010年1季度费用率16.58%，预计将进一步下降。费用率下降带来的内生性成长也是祁连山未来的一个重要看点。

　　盈利预测与评级

预测2010-2012年公司每股收益分别为1.205元、1.639元、2.126元。我们认为，甘青水泥市场发展趋势和市场结构与新疆类似，目前祁连山估值低于天山股份和青松建化，且祁连山所在区域未来整合潜力更大，公司股价明显低估，因此给予“买入”评级，目标价格18.08元。

多伦股份(600696)近年来公司从福建迁到上海，其目的是“以福州地产为基础，东进上海，北上北京”，开发房地产业务。公司股票简称原为“福建豪盛”，转战上海后，竞得了上海多伦路项目1号地块4.2万平方米的土地使用权，股票简称也改为“多伦”。公司经营状况平稳增长，进行了一系列的资产整合，先后转让了福州兆祥房地产开发有限公司73.47%的股权；收购了荆门汉通置业有限公司70%股权；2010年初，公司又转让了上海惟远投资管理有限公司40%股权。由于处置了部分前景不明朗、收益不确定的投资项目，增加了主营业务项目的投资收益。2009年公司归属母公司净利润624万元，同比增长14.88%。同时，这一系列的资产整合有利于改善公司近年来缺乏具有核心竞争力和可持续盈利能力主业的局面，集中优势发展地产主业。

　　公司主要有三个地产项目：上海多伦建设发展有限公司(持有股份51%)负责开发的多伦路二期一号地，该项目受动迁资金等原因的影响，尚未推进开发；南昌平海房地产开发有限公司(持有股份45%)负责开发的南昌居住主题公园，该项目开发量已达到60%左右。荆门汉通置业有限公司(持有股份70%)开发的“汉通。楚天城”，该项目{dy}期商品房预计将于今年7月动工。目前所开发的项目在二、三线城市，房价比较稳定，公司将把握流动性充裕、通胀预期趋强、市场需求阶段性释放所带来的市场机会以及城市化进程所带来的行业机遇，加快项目开发建设与资金周转，夯实主营业务。近日，公司宣布对控股子公司――荆门汉通增资3000万元，投资比例70%。

　　港资背景实力强大 未来想象空间巨大

　　公司实制控制人为东诚国际企业有限公司，而陈隆基先生持有东诚国际企业有限公司51%的股权，东诚国际企业有限公司又持有多伦投资(香港)有限公司60%的股权，而多伦投资(香港)有限公司持有公司36.5%的股权，为公司的{dy}大股东。同时，陈隆基持有另一家上市公司广西正和，正和股份主要从事商业房产租赁业务、提供商业房产运营管理服务的业务范围，与多伦股份不构成同业竞争关系。陈隆基先生直接控股利嘉国际有限公司和东诚国际企业有限公司。陈隆基作为港资巨商，旗下资产实力雄厚，为其公司未来的发展扩宽了道路。公司在完成股改后，{dy}大股东--多伦投资(香港)有限公司所持有的公司原非流通股股份于2009年6月全部获得流通权并可上市交易。其承诺：如在 2009年6月至今年6月，通过上证所挂牌交易出售股份，出售股份价格将不低于每股 3.50 元，显示出大股东对公司的发展充满信心。公司为陈隆基企业在大陆的资本运作平台，实现外资法人股收购经典案例的大型集团还具备着将优质资产注入的动机，无疑为公司带来了巨大的想象空间。

　　从二级走势上来看，该股近期处于低位整理蓄势的阶段，多条均线粘合在一起，形成多头散发的上涨势头。今日该股尾盘放量拉升，做多能量不断积聚，作为低价地产股，后市有望启动一轮上涨行情，建议投资者可逢低关注。

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