报告摘要：

　　格林美2009年报显示，当年主营业务收入和净利润同比分别上升20.8%和37.8%；实现每股收益0.81元(按发行前股本)；这基本符合我们的预期。公司2009年的利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)，同时以资本公积金每10股转增3股。分季度看，公司1～4季度的每股收益分别为0.07元、0.28元、0.23元和0.23元。

　　2009年业绩的大幅增长主要得益于产品结构调整以及产能的扩张。1)2009年公司提前完成了新增1,000吨超细钴粉产能的扩建，超细钴粉销量因而接近翻番；2)通过新建电子废弃物回收项目，增加了塑木型材以及电积铜等产品，并成为新的利润增长来源。

　　截止2009年底，格林美已形成1,500吨超细钴粉和5,000吨塑木型材产能。我们预计公司今年将完成募投项目的建设，届时超细镍粉产能将扩张逾3倍至1,300吨。同时，随着电子废弃物回收项目的逐渐达产，塑木型材和电积铜等产品的产量也将进一步增加。

　　超细钴镍粉产能的大规模扩张将带动公司未来两年业绩的大幅增长；而电子废弃物回收业务的开展则有效拓宽了公司未来业绩持续增长的空间。我们认为在此过程中，原料渠道的建设尤为重要。目前，格林美已在武汉、鄂州、荆门和深圳等地建立了多个电子废弃物回收超市。最近，公司又与江西省丰城市政府签署了相关协议，有望在丰城建立第二个电子废弃物处理中心。我们预计这将加快公司在2012年底前形成5万吨电子废弃物处理能力的步伐。

　　我们看好格林美的开采中国“城市矿山”资源，创建世界先进循环工厂的先进商业模式。公司在原料回收渠道的布局，将有效保证未来原料的供应，并有望带来盈利的持续高增长。考虑到格林美的创新生产模式以及未来成长性，我们维持“增持-A”的投资评级。

研究员：衡昆    所属机构：安信证券

　　格林美发布公告，称与江西省丰城市人民政府于2010 年3月22日在公司会议室签署了《电子废弃物回收及循环利用项目投资框架协议书》。双方认为目前在丰城市建设电子废弃物处理基地并在江西省开展电子废弃物的回收已基本具备条件，双方就项目立项、选址、用地等内容初步达成一致意见，共同签署了协议书。该协议经格林美董事会或股东会审议通过后正式实施。

　　格林美对项目前期的投入约人民币1亿元，力争最终建成年处理约5万吨电子废弃物，循环再造塑料、塑木及铜制品等相关资源化产品生产基地，使其成为江西省电子废弃物的处理与资源化中心。

　　近期，江西省商务厅已批准格林美在江西省以“电子废弃物回收超市“的形式开展电子废弃物(含家电以旧换新)回收业务。因此，本次与丰城市政府签署相关协议，标志着格林美在江西省进行电子废弃物(含家电以旧换新)回收业务已正式启动。

　　丰城基地将是格林美除湖北省荆门市外的第二个电子废弃物处理基地。预计丰城市项目的实施有望加快公司在2012年底前形成5万吨电子废弃物处理能力的步伐。目前，公司位于荆门的工厂已形成了1.5万吨电子废弃物的处理能力。

　　我们看好格林美的开采中国“城市矿山”资源，创建世界先进循环工厂的先进商业模式。而通过与政府的合作，不仅使公司享有更多的政府补贴，而且这种优惠具有排他性。格林美在原料回收渠道的布局，将有效保证未来原料的供应。

　　维持“增持-A”的投资评级。我们预计，随着钴、镍粉体材料产能的达产，以及在电子废弃物回收领域的扩张，未来三年格林美业绩有望实现超过50%的年均复合增长率；对2009年、2010年和2011年的每股收益预测分别为0.60元、1.22元和1.72元(均为发行后股本)。

研究员：衡昆    所属机构：安信证券