随着人民币升值预期渐增，与其密切相关的行业开始受到投资者关注。有市场人士表示，若人民币渐进式升值，市场可能先涨后跌；若一次性升值到位，市场可能随即迎来一波调整。但也有专家认为，升值可能引发一轮涨势。

　　经《证券日报》市场研究中心分析发现，人民币升值对房地产、航空、纺织、造纸及黄金五大行业板块影响较大，且各有伯仲，投资机会也隐含其间。

　　房地产：物业储备丰厚的公司受益{zd0}

　　种种迹象表明，我国经济已经进入人民币升值周期内，人民币升值对房地产将构成长期利好。由于人民币逐步升值将吸引更多的资金进入房地产市场，因此房地产市场将面临新的机遇，日元的升值进程就给予了充分的证明。

　　房地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加(外汇占款带来的货币供应量增加)刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。业内不少房地产行业的分析师均对此发表不同的看法。

　　上海证券宏观分析师李剑峰表示，在人民币升值预期下，一方面资产价格要面临重估，另一方面升值预期下，国际资本流入对资产价格例如房地产具有推高利好作用。中信建投首席宏观经济研究员魏凤春也表示，由于大量的外资流入中国市场并换成人民币，对于房地产市场，在供给不变的情况下，需求的上升自然引起价格的上涨。长城证券首席房地产行业分析师黄清林则表示，房地产市场作为外资进入中国市场后转换成人民币资产的xx媒介，成为外资追捧的对象，外资通过持有房产享受房价上涨和汇率上升的双重收益。外资投资房地产，就算价格不涨，人民币汇率上涨也能实现资本保值升值的目的。

　　中信证券研究表明，升值对房地产行业的影响既有利好的方面，也有利空的方面。

　　利好方面：{dy}，升值预期导致外资对房地产的投资需求加大。货币升值预期却会导致外资的涌外，并大量投资到房地产上，从而增加房地产投资需求，推高房价，这是货币升值过程中必然发生的；第二，收入效应及财富效应导致国内房地产需求增加。升值导致物价变得更便宜，用于购房的可支配收入增加，购房能力的提高导致需求增加。

　　利空方面：货币持续过度升值会导致经济减速(因为FDI下降、净出口下降)、外资需要下降，从而使房地产需求下降，并会导致通胀水平下降，从而使房地产价格涨速下降。

　　中信证券表示，利空与利好影响相迭加形成升值对房地产的最终影响。因此，人民币升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向，如果经济仍然能保持较高的增长，则升值对房地产是利好；如果经济出现严重衰退，则房地产亦将受损。

　　值得注意的是，据日本、韩国经验统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系的。在升值初期，经济形势良好，需求增加，特别是外资投资需求增加，导致房价上涨；升值过程中，房价在不断上涨，泡沫形成，但支持房价的宏观经济却受到越来越大的负面影响；{zh1}，币值升至{zg}时，房价到了{zg}点，但出口受到重大影响、外资撤退，宏观经济开始走向衰退，这就到了房价下降的时候了。

　　在二级市场中，人民币升值可提振房地产上市公司股价，总市值也随着汇改的进行水涨船高，在汇改前期（2005年7月25日至2006年6月21日），相关房地产上市公司着实“火”了一把。据《证券日报》市场研究中心{zx1}统计，在2005年末，房地产上市公司平均总市值为17.08亿元，2006年末这一平均总市值达到42.34亿元，2007年末更是增至119.4亿元。从个股来看，苏宁环球在2005年汇改时上涨最快，2005年7月25日至2006年6月21日累计上涨373%；世纪星源、泛海建设两只股票涨幅紧随其后，汇改前期股价分别上涨229.51%、223.68%；津滨发展、中炬高新、广宇发展、万通地产等11只股票在汇改前期涨幅均超过150%。

　　万科A 股价强势源自土地储备

　　在受益人民币升值概念的A股当中，万科低成本获取大量的土地储备将是支持公司稳步发展的基础。作为国内{zd0}的房地产企业上市公司，该股几年来一直走出凌厉的上攻走势，其市场的赚钱效应让人叹为观止。

　　从2月月报看，2月万科斥资24.6亿元，三度竞得上海项目，分别是迪士尼概念地块的上海浦东新机场C4项目、上海重固镇赵重公路东侧地块、与招商首次联手以17.16亿元拿下的上海松江区广富林2-4号地块。万科加快掘金二三线城市的战略也在2月得到体现。月报显示，万科进军昆明尘埃落定，以3.2亿元拿下昆明北京路延长线项目。此外，万科在无锡、西安、福州、武汉、长沙等地均增加了土地储备，其中福州增加了两个项目。

　　2009年报披露，万科每股收益0.48元，每股净资产3.4元，净资产收益率15.37%；主营收入同比增长19.25%，净利润同比增长32.15%。2009年销售额首次突破600亿元，实现销售面积663.6万平方米，销售金额634.2亿元，分别比2008年增长19.1%和32.5%。实现结算面积605.2万平方米，结算收入483.2亿元，同比分别增长34.1%和19.3%。

　　中投证券{zx1}研究表示，受2月春节因素以及去年万科A在1季度大力促销影响，今年2月销售面积下滑明显，但新盘销售进度仍处正常水平。近期各商业银行均调高首套和二套房首付比，降低xx利率折让优惠，对公司上半年的销售将会有一定的压力。预计2010-2011年每股收益分别为0.66元、0.79元和0.99元，净利润复合增长率为27%，维持“推荐”评级。

　　航空业:升值对冲航油成本 驱动业绩提升

　　人民币升值启动时点或将临近。航空业无疑被认为是人民币升值的{zd0}受益者之一。

　　众所周知，航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益；同时，也使进口的航油价格下降，由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右，因此，人民币升值会降低航空公司的成本。人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益，根据相关的资料显示，人民币每升值1％，航空公司毛利率提高0．5％。

　　2009年中国民航业率先复苏，并取得近17％的增长，展望2010年，中金分析师认为航空业的需求增长将在13—15％，而行业运力投放的增幅约为10％—12％，行业供需状况的进一步改善将拉动客座率将和票价水平稳步提升。此外，分析师认为油价近期内不会出现大幅攀升的上行趋势，而去年11月起开始实施的燃油附加费联动机制也将在一定程度上帮助航空公司将油价上涨的压力传递给终端消费者，行业的经营利润率在2010年仍将进一步提升。近期中国出口数据的强劲反弹也使得人民币升值的可能性进一步加大，从而帮助航空公司进一步提升业绩。

　　分析师预计油价不会大幅上涨，燃油附加费将部分抵消油价上涨的负面影响。预计2010年原油平均价格将为80美元/桶。虽然前期由于美元的持续贬值以及寒冬推高了油价，但油价在目前价格水平上大幅增长的可能性不大，上半年可能会维持振荡的走势。中金宏观组预测美国经济2010年走势前高后低，预计下半年油价将相应出现回落。而在新的联动机制下，航空公司可以通过燃油附加费收费的调整抵消一部分油价上涨的新增成本。另一方面，人民币升值将成为航空公司业绩提升的另一驱动力。

　　近期较好的出口数据使得人民币在三、四月份升值的可能性进一步加大。汇兑收益的贡献将帮助航空公司进一步提升业绩。根据中金公司测算，人民币每升值1％，对于三大航的每股盈利提升分别为：南航0.04元，东航0.03元，国航0.02元，敏感性分别为：南航20.8%，东航60.7％，国航9.4%。

　　天相投资分析认为，目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新东航、国航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性{zd0}。行业目前处在持续景气中。从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。

　　三大航中，南方航空目前的PB估值{zd1}，对人民币升值的收益程度也{zd0}。但在今明两年航空公司的国际化加速过程中，我们更看好中国国航的先发优势和新东航的地理优势；在可预期的重组事件中，也对东航和国航更为有利。因此，天相投资对航空公司的推荐顺序依次为ST东航、中国国航、南方航空。

　　有机构认为，国航盈利能力位居行业xx，是2010年国际航线复苏{zd0}的受益者；海航是海南国际旅游岛建设的受益者；南航是人民币升值{zd0}的受益者；2010年上海世博会延续半年，对东航航空运量将有较大的提升作用。

　　南方航空 航空业{zd0}受益者

　　2010年全年人民币对美元预计将升值3%~5%，最快可能会于3、4月份启动。汇兑收益的贡献将帮助航空公司进一步提升业绩。中金公司认为，由于南航的美元负债{zg}，其或将是国内航空业人民币升值的{zd0}受益者。

　　受全球经济缓慢复苏和国内经济探底回升等积极因素带动，航空运输需求得到快速恢复。由于油价同比2008年下降，以及南方航空采取多项措施提高收入，降低成本，公司2009年的盈利状况xxxx，预计2009年业绩将扭亏为盈(上年同期业绩：净亏损48.29亿元、每股亏损0.74元)。

　　中金公司认为，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模{zd0}，因此从每股盈利的{jd1}提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也{zg}。另外，由于南航的美元负债{zg}，或将是国内航空业人民币升值的{zd0}受益者。

　　长城证券研究报告显示，由于旺季渐近，给予南方航空“强烈推荐”投资评级。目前航空板块整体趋势持续向好，淡季不淡强化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期，亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极因素，而南航前期相对滞涨的同时也是升值和业绩弹性{zd0}受益者，看好公司在行业景气向好时期的趋势性表现。

　　南方航空注资将大幅提升估值吸引力，南方航空本次定向增发较好地体现了对现有股东利益的保护。若本次非公开定向增发完成全额募集，南航主业盈利20亿是衡量摊薄或增厚每股收益的临界点。当南航盈利超过20亿，盈利递增则摊薄幅度递增；当南航盈利低于20亿，盈利递减则增厚幅度递增。

　　本次注资不但提升了南航未来的业务增长和盈利增长潜力，也提升了南航在二级市场的增长空间。

　　苏宁环球拿地能力突出

　　汇改前期（2005年7月25日至2006年6月21日）累计涨跌幅373%，相对大盘区间涨跌幅320.26%；区间日均成交1914.53万元。

　　公司作为南京市{zd0}的房地产企业之一，目前主要项目集中在江北地区。江北规化中的过江通道已从原十三条增加至十七条，而南京过江地铁3号线也将在2010年年初开工建设。预计通过5年左右的时间，江北将雕琢成南京的江畔明珠，公司项目xxx水城、南京天润城、天华硅谷、天华绿谷、浦东大厦均位于江北核心地段。其中xxx水城、南京天润城、天华硅谷分别位于地铁三号线的过江前三站。

　　土地储备方面，2009年12月，公司全资子公司无锡苏宁环球房地产开发有限公司获得了江苏省无锡宜兴市出让土地面积为384260.5平方米，用地性质为住宅，容积率1.7，建筑面积约701491.06平方米，成交金额为28.3亿元。同月，以5.35亿元获得无锡北塘区58120.5平方米土地，用地性质为商业、商务办公和居住，容积率2.3，建筑面积约133677.15平方米。

　　此外，2009年8月27日，上海苏宁环球实业有限公司通过挂牌出让的方式获得了上海市长风地区5B地块的国有建设用地使用权，出让面积为39507.3平方米，容积率2.5，出让价格为97300万元。该地块为净地出让，为商业金融、商业办公、文化娱乐用地。

　　业内人士乐观估计，两会后政策的明朗、四月份房屋成交回升以及人民币升值预期，势必会带来地产板块的持续反弹。

　　国信证券认为，苏宁环球拿地能力突出、销售势头良好，调高公司未来业绩预期。良好的销售业绩使苏宁环球1H09期末预收款同比增长了169%，比2008年末增长了22%，达到22.86亿元，占国信证券对公司2009年全年收入预测值的63%，业绩保障性强。另外，苏宁环球将受益于南京“拥抱长江”城市规划。南京市政府提出“一城三区”的城市建设规划，“以江为轴、跨江发展、呼应上海、辐射周边”的发展战略。江北定位于南京“一城三区”中的“三区”之一，是南京重要的和重点发展的新城区，更是“跨江发展”和“沿江大开发”等长期发展战略的主力战场。

　　中信海直外币汇率波动影响大

　　汇改前期（2005年7月25日至2006年6月21日）累计涨跌幅100.44%，相对大盘区间涨跌幅47.71%；区间日均成交1617.85万元。

　　公司经营大部分是美圆等外币收入，而购置直升机、航材等需支付欧元。国际市场上美圆、欧元等外币汇率的波动，直接或间接的影响公司采购成本、财务费用和营业收入，将会对公司业绩带来不确定性的影响。

　　目前我国从事海上石油飞行服务的企业有3家，中信海直的主要竞争对手是中国南方航空珠海直升机公司和东方通用航空公司。中国南方航空珠海直升机公司的业务范围为南海西部地区，东方通用航空公司的业务范围为渤海地区。目前占有南海东部、东海海域的全部市场份额，占有南海西部、渤海海域的一半市场份额，处于行业{lx1}地位。收购北方航空公司龙江通航资产协议生效，构筑了一个进军陆上通用航空高起点的平台。2008年公司在深海石油直升机业务、海外作业和中海油以外的石油勘探开采等三大市场领域取得的实质性进展，进一步巩固了公司在通用航空、特别是海上石油行业的龙头地位。

　　2010年1月13日披露2009年业绩快报，2009年营业收入80750.4万元，净利润10727.83万元，同比增长15.32%，每股收益0.2089元。公司通过全面抓好“安全管理、优质服务、制度建设、增收节支和文化推动”五项工作，提升综合竞争实力。公司飞行作业量继续增长，连续10年保持飞行安全记录，克服了国际金融危机和国际石油价格大幅波动的不利影响，经营业绩稳步增长。

　　长城证券认为，中信海直长期前景良好，给予“谨慎推荐”投资评级。预计公司2009-2011年实现每股收益0.25、0.23和0.30元，平均年增长19.2%；对应动态市盈率分别为33.3倍、35.3倍和27.7倍，公司估值处在偏高区间。

　　纺织业：可承受5%本币升值压力

　　人民币升值

　　与行业效益负相关

　　由于我国纺织服装企业以中小企业为主，对人民币升值的敏感性非常强烈，在利润率已经逼近盈亏平衡点之际，如果今年人民币升值重新启动甚至加速上升的话，大多数企业都将“无利可寻”。湘财证券宏观部预计今年人民币升值幅度在3%-5%之间，这一升幅对大多数企业来说已是其可承受范围的上限。

　　有媒体近日透露，商务部、工业和信息化部正在对劳动密集型行业进行压力测试，以期理清人民币汇率的变动对纺织服装、制鞋、玩具等行业将造成何种影响。但上述消息人士强调，不能因为这场摸底就认定人民币一定会进入升值通道：“这只是一个前瞻性的预案，具体会不会升值是另外一个问题。”该消息亦得到相关商协会高层证实。该人士指出，这一摸底调研近月已经启动，暂时未获悉有明晰结果，不过几类劳动密集型产品的对口商会粗略估算，人民币每升值1个百分点，行业的净利润率就将直接下降1个百分点，而当前这些行业的平均净利润仅为3%-5%。

　　连续3个月出口额增加

　　2010年2月纺织服装出口总额为126.38亿美元，已是连续三个月实现同比正增长，增幅达到89.34%，大幅超过市场普遍预期。分类看，纺织品出口同比上升78.19%，服装类出口同比上升96.29%。1-2月，纺织品和服装类出口增幅分别为39.42%和23.71%。

　　在欧美需求探底的环境下，目前国内出口型企业生产订单在逐渐增加。当前欧美经济虽有第二次探底的风险，但是就业率指标企稳，并有转好迹象。在就业率好转的情况下，消费需求将逐渐回升，特别是经过了一年多的服装消费萎缩，服装需求将在更大程度上呈现刚性需求拉动。因此未来国内纺织服装出口型企业的订单量不会同比下降。

　　随着09年下半年来的原材料价格上涨，企业原材料库存基本消耗殆尽，较高的原材料成本将会促使生产企业进一步涨价，转移原材料成本压力。未来国内纺织服装出口的订单价格将会进一步提高。在量价齐升的情况下，国内纺织服装出口金额将继续保持增长状态，不排除若欧美经济复苏超预期，全年纺织服装出口增长极有可能超过10%的市场预期。

　　出口金额将继续上涨纺织原材料价格的上涨，劳动力成本的增加将侵蚀出口型企业的订单利润，促使出口订单的合同价格提高，出口产品价格的提高将使得国内纺织服装出口金额迅速恢复。

　　未来随着全球经济的进一步好转，欧美等国失业率数据下降，就业好转，消费者的消费心理障碍逐渐xx，全球纺织服装消费上升，特别是中、xx服装需求复苏，国内纺织服装出口将逐渐复苏。

　　从以上因素分析，国内纺织品服装出口产品价格未来将上涨。无论是从成本推动，还是全球经济好转形成需求拉动，都为国内纺织服装出口价格上涨提供了条件。未来纺织服装出口产品价格的上涨将促使国内纺织服装出口金额回升。

　　全球纺织业景气度回升

　　正常情况下，全球服装消费需求上升将带动纺织品需求的增长。由于中国具有最完整的纺织产业链，因此在全球服装需求增长的情况下，国内纺织品出口的增速均要大于服装的出口增幅。金融危机发生后时，由于中xx服装需求迅速萎缩，曾经造成纺织品增速下滑程度大于服装下滑程度。

　　目前，纺织品出口增速快于服装的增长速度，这一状况已经持续了5个月，且进入2010年纺织品出口额达到101.59亿美元，超过08年的同期水平（08年同期为94.63亿美元），扣除产品价格等因素的影响，纺织品出口量已经恢复到08年的水平。这说明随着国际需求（特别是欧美）开始有所好转，全球纺织企业开工率进一步回升，全球纺织业景气度开始回升。

　　行业回暖 关注被低估公司

　　从今年1-2月的走势表现来看，纺服板块表现大幅{lx1}于大盘（{lx1}接近14个百分点），主要是因为行业利好因素不断显现以及受宏观政策调控压力影响较小。在行业景气度的不断回升下，纺服板块仍有继续上涨的动能。不过考虑到估值压力已经相对较大，湘财证券对全年纺服指数超越大盘仍持比较谨慎的态度，因此继续维持行业“中性”的投资评级。短期建议关注行业以及年报数据超预期情况下的交易性机会。

　　中投证券表示，国内服装出口由于国际上的刚性需求，未来情况不会继续恶化，只有向好。根据目前国际市场需求的特点（刚性需求仍然需要“中国制造”），未来国际市场需求会随着经济的恢复增长而逐步复苏。应该重点关注具有较强议价能力的细分龙头上市公司，如：鲁泰A、山东如意、江苏阳光等。

　　明星个股

　　江苏阳光:xx风暴 一触即发

　　江苏阳光为全球{zd0}精毛纺生产企业，还是国家火炬计划重点高新技术企业，现有精纺纱锭12万锭，织机600台，是国内规模{zd0}的高支xx薄型面料生产基地。 “阳光牌”精纺呢绒国内市场占有率{dy}，产业龙头地位突出。

　　公司投资2.34亿元设立宁夏阳光硅业公司(占65%)，公司规划年产多硅晶4000吨，其首期年产1500吨多硅晶项目试产成功，于2009年3月全面投产。公司与下游硅业企业海润光伏签订长期供应协议，由于国家加大对光伏产业的政策扶持，2009年度公司投资的宁夏阳光硅业公司将全面投产，未来该业务将保持增长。我国较大的精毛纺生产企业，其“阳光牌”精纺呢绒国内市场占有率{lx1}。目前公司承担了国家863项目、国家技术创新项目、xxxx新产品、国家高新火炬计划项目的科研攻关等，获得数十个国家专利。

　　国际金融危机的影响仍在持续，但从目前国际市场情况看，这种影响正在逐步减弱，天相投资预计2010年国际经济有望逐步走出金融危机的阴影，出现真正的回暖，公司主业有望在2010年迎来恢复性增长，但还难以达到2007年的水平。

　　预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.06元和0.13元，以去年10月23日收盘价5.47元计算的动态市盈率分别为88倍和41倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。

　　造纸业：升值降低原料成本 提升行业投资价值

　　近期，人民币升值再次成为人们关注的焦点，这无疑促进了人民币受益板块—造纸行业的进一步活跃。

　　人民币升值将会使造纸业进口成本大降，业内人士指出，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%至75%。

　　一个国家的货币升值，外国商品进入该国，要收回同样的外国货币，其价格相对便宜，商品就具有竞争力，有利于外国商品进入。所以，我国货币升值后，进口将增加。但是，具体到各个行业，影响不一样。对于生产要素进口行业，升值将会使这些行业进口成本下降，进而改善其盈利状况。

　　造纸业是用汇大户，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利。

　　人民币升值主要从三个方面影响上市公司业绩：一是国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，人民币升值后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。因为在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等xx纸品的生产，所以人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使得以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。

　　二是国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。三是汇兑收益，因为进口纸机和原材料需要外币，上市公司有外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。

　　申银万国认为，主要企业的产能扩张将为后续增长提供支持，预计2010年行业增长25%以上。基于造纸行业下游消费和出口随经济逐渐恢复、中国因素在全球木浆废纸等纤维原料的影响度日益提高，纸品及纤维原料、化工品、能源等均价将上行。

　　华泰证券认为，随着水浆价格持续上升，纸张价格总体平稳，其中新闻纸价格出现了较大幅度的涨幅，预计纸张仍有上涨动力，并继续看好白卡纸、文化纸和新闻纸后期价格走势。

　　明星个股

　　岳阳纸业：逐步进入林浆纸一体化战略收获期

　　受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400 人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。

　　公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。

　　假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7 亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41 元，给予“谨慎推荐”评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。

　　申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。

　　民丰特纸

　　毛利率大幅提升

　　2009年报显示，公司2009年度实现营业收入11.70亿元，同比减少2.19%；实现营业利润1.49亿元，同比增长796.06%；实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长802.68%；基本每股收益0.40元；不分红，不转增。

　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。

　　全资子公司扭亏为盈，加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈，而且效益增长明显，2009年度利润总额达2785.40万元，加快了公司的净利润增长。

　　公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内{dj2}生产；卷烟系列用纸在国内处于领军地位，还供应给全球卷烟品牌，公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%，公司产品的国际市场前景广阔。

　　天相投顾预计公司2010、2011年每股收益为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　航民股份

　　纺织复苏的瓶颈环节

　　印染将成纺织上游产业链需求复苏的瓶颈环节1H09开始，出口带动纺织服装行业复苏，进而带动纺织服装上游产业链需求增长；环保壁垒导致印染行业进入门槛提高，近期基本没有新批的印染企业，2007年开始印染行业的调整提高了行业集中度，使得该行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，行业整体供需形势向好。

　　产业链完整的印染加工型企业航民股份是全国规模{zd0}印染企业，拥有8亿米印染能力，以及1900万米织布、发电5亿度、蒸汽330万吨以及染料1万吨的产能，构成完整的印染产业链。印染业务采用委托加工、收取加工费用的模式，降低经营风险。

　　调整产品结构，提高印染主业毛利率印染行业供需形势向好使得航民股份得以提高印染加工费。通过提升产品结构提高加工费，进而提高毛利率水平。印染加工费上涨4-6%是导致公司毛利率水平从二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。

　　航运业务成新的增长点控股子公司航民海运拥有约4万吨货运能力，满足自身约100万吨煤炭运输需求外，富余约100万吨运力为周边地区运输燃煤。2009年9月启运时航线运价仅为30元/吨，目前航线运价已上涨至50-60元/吨左右，预计2010年运价约60元/吨。预计2009年航运业务收入2500万元以上，2010年将达到1.1亿元。

　　信证券分析认为，2009-2011年每股收益0.40、0.54、0.66元，给予“推荐”评级环保壁垒使得印染行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，航民股份通过提升产品结构提高加工费，印染业务毛利率提高促进业绩稳定增长，航运业务将成新的利润增长点。

　　湘财证券认为，维持 “买入”评级，6-12个月目标价12.42元，潜在上涨空间为30%。基于DCF估值计算出来的内在价值为10.98元。基于2010年23倍市盈率和23%的每股收益增长率，计算出该股的内在价值为12.42元。预计2010-2011年的每股收益分别为0.54、0.68元，对应的增长率分别为23%和26%。公司属于稳健经营类企业，防御性很强，如果大盘下行风险较大时应是很好的避险品种。