等待风格根本转换的预期拐点--2010年中期行业比较报告
  结论或者投资建议：
  下半年，在结构调整、政策调控的背景下，市场对低估值的周期类行业持续悲观和对高估值的稳定类行业待持续乐观总体延续，市场估值体系可能从此转向在更大分散程度上震荡。
  市场一致预期将继续下调2010年盈利预测，我们再次下调2010年重点公司利润增速至24% 。但下游
  周期类行业中短期预期悲观预期未xx释放，有待稍后经济回落见底；节能减排政策出尽、落后产能淘汰坚决；加速城镇化出现等明确政策信号等因素出现后将会出现持续显著上涨的超额收益机会 。
  消费类行业景气趋势总体继续向好，总体相对估值仍然不高。部分行业短期偏高的估值在阶段性修整后仍有业绩增长推动的超额收益机会。继续看好零售，食品饮料等行业 。
  继续看好新兴行业的前景，但相关公司总体估值偏高，可能会受到创业板估值泡沫破裂的负面影响，重在自下而上选择公司 。
  综合各类因素，我们看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件等行业三季度甚至下半年的表现，密切xx水泥、造纸、钢铁、保险等行业可能因扭转市场悲观预期的拐点出现而导致的大幅反弹（或反转）带来的超额收益机会。
  原因及逻辑：
  A股市场行业估值分散程度来源于不同类别行业阶段性业绩复合增长差距。近期市场估值分散程度创历史新高，来自于市场对周期性行业中长期增长放缓的悲观预期导致的周期类行业估值不断下降，以及消费和新兴行业景气预期持续向好导致的估值不断提升。尽管中国加快城镇化仍会给周期类行业继续带来较快增长的机会，但传统周期类行业和新兴行业以及稳定增长行业未来增长差距扩大的预期仍会导致市场整体估值进一步分散化。风格转换将在更大的分散度上发生。
  由于预期三季度需求将放缓、节能减排配套政策提升成本、企业存货由高价原材料向滞销产成品转化，三季度上中游周期类行业业绩可能继续下调，金融行业业绩也有下调可能，因此，重点公司整体一致预期业绩将继续下调2010年盈利预测。本次我们再次下调2010年重点公司利润增速至24%。不过，市场一致预期今年以来对下游制造业和消费服务业市场2010年业绩预期稳定，甚至有所上调 。考虑三季度原材料价格将略有回落，对利润占比很大的上中游行业不利，而消费继续保持旺盛，下游行业业绩预期好于上中游的状况将持续。
  上中游周期类行业一季度和二季度前期需求形势较好，其估值和股价持续回落主要来自房地产调控、节能减排配套措施、出口投资回落导致经济回落等悲观预期。根据历史经验，在上述悲观预期未xx释放前，周期类行业估值和股价难以趋势性回升。但是，目前主要上中游周期性行业和金融服务业已经明显超跌，估值已经接近二次经济探底预期或提前反应了行业景气下降预期。预计待三季度后期节能减排政策出尽、落后产能淘汰坚决、加速城镇化出现明确政策信号等因素出现后，将出现行业景气反转预期、估值修复等导致的显著反弹甚至反转带来持续上涨的超额收益机会。结合行业景气趋势、估值安全性、未来见底反弹涨幅等因素，我们建议xx钢铁、房地产、银行、造纸、建材、航空、铁路运输、保险等行业抗跌或见底反弹的超额收益机会。
  政策刺激、低收入群体收入提高、收入分配改革酝酿、实际负利率等因素将保证消费类行业景气短期和长期趋势继续向好。消费品行业的景气将更多体现在与中低收入阶层升级消费有关的中低端消费与服务上。分析师仍在继续持续上调主要消费相关行业业绩。虽然医药等少数行业估值略偏高，但是大部分消费相关行业相对PE估值仍然合理甚至偏低。如果未来业绩超预期显著，下半年市场更多xx2011年估值成长时，将继续获得超额收益机会。从景气预期和估值水平来看，零售，食品饮料等行业仍可继续看好。 
  下半年多项新兴行业相关规划政策可能出台，从而继续确认国家倡导的新兴行业相关个公司的未来景气预期。但相关公司总体估值偏高，尤其是大部分新兴行业相关公司目前或未来主要利润仍来源于传统业务，不具备享受太高估值的合理性，可能会受到创业板估值泡沫破裂的负面影响，重在自下而上选择公司 。

  有别于大众的认识：1、市场估值分散带有趋势性质，目前周期类行业和消费类行业估值差距较大局面会保持。２、只有预期拐点出现才会有周期类行业大幅上涨带来的超额收益机会。
  判断的主要风险：1、三季度国内经济没有明显回落，则上市公司业绩下调空间有限；周期类行业可能出现业绩好于预期的短期估值修复机会；2、房地产景气持续回落、加速城镇化、海外经济继续复苏等未来经济增长回升预期没有出现。