商业零售:区域经济均衡背景下 优选中西龙头
     摘要:
     经济增长趋势向好,2010年一季度经济增速高达11.9%。2010年5月份,居民消费价格同比上涨3.1%。全年CPI预测值为3%,温和通胀趋势明确,对整个零售行业应该是利好的推动因素。城乡居民收入稳定增长,消费者信心指数回升明显,2010年4月份消费者信心指数为106.6.2010年,中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施,将对消费品市场较快增长形成有力支撑。
     我们继续看好行业的稳健发展,一季度的高增速是建立在经济好转和低基数的基础上,但三四季度行业增速由于2009年同比基数提高,增速可能会放缓,预计行业全年增速在30%。作为消费行业商业零售行业中长期增长稳定,行业给予"增持"评级。行业发展的基本面情况没有大的风险,但是现阶段行业平均估值28倍,估值溢价率80.59%,高于历史平均水平;从趋势来看,商业零售行业增长较好,业绩增长将稀释部分高估值压力。
     我们的投资策略主要分两条线索:
     优先选择在中西部地区的零售区域xxxx。商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主,而现阶段中西部经济增速赶超东部,中西部的消费增速也将快于东部地区。中西部地区的商业企业将受益于区域内较快经济和消费增速。按照此线索,我们重点推荐--重庆百货、鄂武商、友好集团;武汉中百。
     持续推荐未来两三年业绩增长值得期待的公司,增长将释放估值压力--重庆百货、鄂武商、xxx、南京中商、友好集团;武汉中百;小商品城;苏宁电器;老凤祥。现阶段行业平均估值溢价已经不低,而我们重点推荐的这些上市公司,估值低于或相当于行业平均水平,但中长期业绩具备增长潜力,机制改善或并购重组会带动增长超预期,从而释放估值压力。
     细分行业--
     百货行业:受益消费升级百货弹性较大,二三线城市百货面临快速增长期,"增持",重点推荐公司--王府井,重庆百货、鄂武商、友好集团、南京中商、xxx。
     超市行业:内生外延增长稳健,适宜安全性配置,"增持",推荐业绩增长稳健的区域xxxx--武汉中百 .
     家电连锁行业:受益于经济复苏和政策推动,近两年较快增长可期,"增持",行业内重点推荐--苏宁电器 .
     专业批发市场专业批发市场:已上市公司行业内具备优势,"增持",行业内重点推荐小商品城 .
     黄金珠宝行业:行业发展前景乐观,行业内推荐老凤祥 .
     (刘冰   国泰君安)
     高速公路:中期行业净利润增幅将超过20%
     核心观点
     通行费收入保持高增长。截止目前,已经有5家收费公路上市公司公布5月通行费收入数据,其中东莞控股、楚天高速、深高速通行费收入同比增速接近40%,另外四川成渝和赣粤高速通行费收入增速也都超过14%。我们选取赣粤高速、深高速、四川成渝、东莞控股的通行费收入进行了统计比较,5月份样本公司实现通行费收6.65亿元,同比增长24.03%,前5月同比增速为25.01%,环比来看基本与上月持平。我们预计2季度整个行业能够维持1季度盈利收入增长幅度,全行业有望实现营业收入同比增长20%左右,净利润增速将会略高于收入增速。
     东莞控股 :断头路通车促车流快速增长
     东莞控股5月通行费收入同比增长39.8%,环比略有下降,公司通行费收入持续快速增长。我们认为公司车流进入快速增长期,另外公司多元化发展将会持续增厚公司业绩,特别是公司持有东莞证券20%股权以及虎门大桥11.11%股权(09年贡献46%净利润)。公司估值处于行业中端,公司基本面持续好转,未来还将继续实施适当多元化策略,维持"推荐-A"评级。
     宁沪高速 :近几月车流增速有所回落。
     5月公司各路段车流增速均有所放缓,核心路产沪宁高速江苏段车流量同比增长9.66%,增速连续3个月回落,环比上月车流下降6.4%,广靖、锡澄车流量也呈现同比增速放缓、环比下降的态势。我们认为整体车流向上趋势并未改变,但存在京沪高铁通车分流风险。
     赣粤高速 :同比增速维持在20%以上,环比略有下降。
     5月公司通行费收入为2.42亿元,同比增长21.22%,环比略有下降,总体来看通行费保持持续快速增长。目前公司2010年动态PE只有10倍左右,处于行业低端,但是公司近年资本支出较大,投资建设南昌至奉新高速公路以及奉铜高速公路,总投资超过85亿元,新路通车前期暗淡的盈利能力拖累了公司估值提升,公司目前估值具有较高安全边际,维持公司"推荐-A"评级。
     楚天高速 :受益于沪蓉西全线通车。
     5月实现通行费收入7882万元,同比增长36.6%,折合全程车流量增长23%,环比来看车流略有下降,目前车流整体保持平稳。收入增速明显快于车流增速,主要是由于折合全程单车收入明显提高。据我们测算,4月折合全程单车收入218元/车,与一季度基本持平。估值处于行业低端,大股东做大做强上市公司意图明确,主要担心公司的麻竹高速(预算38.3亿元)、十堰至房县高速公路(预算8.7亿)建成初期拖累公司业绩。
     维持公路行业"推荐-B"评级。综合来看,公路行业车流增速超出年初预期,同比增速持续超过20%,部分公司受益于断头路通车增速明显好于行业平均水平,如东莞控股、楚天高速,预计上半年行业通行费收入同比增长将超过20%,利润增速将超过收入增速,目前行业估值处于历史较低水平,2010年行业动态市盈率平均值不超过15倍,因此我们维持公路行业"推荐-B"评级。上市公司方面,我们建议xx受益于断头路通车利好收入快速增长且多元化发展进展顺利的东莞控股 、受益于广西货车计重收费、资产注入增厚业绩的五洲交通 ,xx受益于重庆两江新区建设的重庆路桥 。
     (汪立   国都证券)
     食品饮料:中期策略 期待啤酒消费旺季的到来
     分子行业投资机会
     白酒。行业利润增速与GDP增速的关系十分密切,根据5月份经济数据判断,经济快速降温的可能性较大,因此白酒行业下半年的利润增速放缓的概率较大。现阶段,白马股估值较便宜,部分品种PE估值水平已接近历史低位,可提前潜伏。
     啤酒。受天气等因素的影响,4、5月份销售增速缺乏亮点、停滞不前,但随着6月11日世界杯的开幕,6、7月份啤酒销售增速有望回升。2010年上半年大麦成本同比下滑,下半年成本压力可能增加。
     通过分析行业的竞争态势,我们认为啤酒行业已经进入了品牌竞争的阶段。华润雪花、青岛啤酒等行业垄断开始注重盈利,而不是单纯的市场份额扩大。寡头垄断的格局正在形成,行业盈利爆发式增长的时点渐行渐近。
     葡萄酒。仍是我们长期最看好的行业。1-5月份行业数据显示葡萄酒需求十分旺盛。
     乳业。2010年乳企成本压力增大,国内原奶和国际乳制品价格均持续上升。行业的盈利能力将取决于相关企业的费用投入情况。
     2010年下半年投资策略
     我们认为投资标的的选择可以考虑短期业绩爆发力和长期业绩成长的动力。结合上述投资理念和现阶段的市场环境,我们认为下半年食品饮料板块存在以下投资机会:
     随着消费旺季的到来,啤酒行业获得超额收益的可能性较大。
     xx估值处于低位的名白酒企业。
     xx业绩超预期概率较大的安琪酵母和星湖科技。
     下半年我们主要推荐4个品种:青岛啤酒、泸州老窖、安琪酵母、星湖科技。
     (汤玮亮   广发证券)
     生物医药:把握行业规律和政策方向寻找策略
     行业高增长与高溢价率并存。
     纵向来看,医药行业目前的估值水平合理。医药行业2003年10月份至今的平均一年滚动市盈率为37.2倍,而目前医药板块的一年滚动市盈率为34.7倍。我们发现上一次医药行业的利润增长速度达到目前水平是在07年到08年上半年的时候,而目前的医药板块PE水平尚未达到当时高度,所以我们认为医药股的PE值并不算高。横向来看,医药股相对全部A股的溢价水平处于较高水平,这也是市场对于医药股增长实力的一种认可。综合两个方面,我们认为医药股短期内可能会因为部分突发事件引起下跌,但长期来看依然看好。
     行业持续增长,动力与隐患并存。
     我国医药行业除了部分原料药以外,几乎是个内需型行业,从原料生产到终端市场都在国内完成,在这样的行业特点下,我们认为人口老龄化、人均收入水平提高和政府投入加大是行业增长的三大主要动力,在行业增长"动力十足"的同时,一些政策风险也值得我们注意。
     把握行业规律和政策方向寻找投资策略。
     总体来说,目前的医药板块中,高增长伴随了高溢价,强劲的行业动力伴随了潜在的行业风险,如何在这样的行业状况中发现到具有长期潜在价值的股票,我们认为可以从三条主线入手:1、受益于基层市场放量;2、拥有优质创新xx和制剂产品出口能力;3、受益于医药流通领域整合的政策机会。
     重点推荐公司。
     华神集团、中恒集团、康美药业、科伦药业、双鹤药业、一致药业。
     (葛峥   广发证券)
     保险行业:承保利润大增 预将占寿险利润四成
     寿险保费大幅增长,分红险一只独秀。
     1-4月寿险保费收入4269亿元,保持接近40%的增速,分红险占寿险保费收入的75.5%。分红险的投保人既可以获得2%的保底投资收益,并且至少能分享超额收益(帐户投资收益高于2%的部分)的70%,具有股票型基金所不具备的保底性质。
     根据我们的测算,09年三家上市公司09年归属于分红险投保人的收益率(不同产品会有差异)分别为4.65%(中国人寿),5.3%(中国平安),5.01%(中国太保),我们认为分红险的确是有市场和生命力的产品。
     承保利润大增,预计将占寿险利润四成。
     承保利润是指由于保险公司承担保险风险而获得的收益,主要是由费差收益(预计费用高于实际费用的部分)与死差收益(预计赔付高于实际赔付的部分)两部分构成,我们预测2010年三家上市公司承保利润占寿险利润(税前)的比重分别为44%(中国人寿),42%(中国平安),41%(中国太保).
     中国寿险行业发展趋势预测。
     为工业化国家为代表的全球保险行业已经经历了一个完整的发展周期,{dy}阶段是(1980-1989),在这个时期,全球保费收入的年均增长率达到10%左右,而寿险的保费增长更是高达15%;从人均GDP的角度,目前中国正要步入这一周期。
     投资建议及风险提示:
     1-4月份保费收入以及承保利润的高速增长使我们维持行业"买入"评级的判断,投资资产90%以上投资固定收益类资产,使我们维持投资收益率在5%左右的判断。我们判断中国平安业绩风险最小,预测2010年每股收益2.39元,维持"买入"评级,评估价值71.7元,对应2010年30倍PE。预测中国太保2010年每股收益1.16元,维持"买入"评级,评估价值34.8元,对应2010年30倍PE。预测中国人寿2010年每股收益1.2元,维持"买入"评级,评估价值36元,对应2010年30倍PE.
     利率风险、重大灾害风险、资本市场波动风险。
     (曹恒乾   广发证券)
     证券行业:从传统与创新业务挖掘投资机会
     券商股被低估,长期投资价值显现
     券商股在上半年随着市场指数和交易额的回落,整体表现不佳,由于券商股本身有放大指数振幅的效应(在市场指数增幅较大时,放大效应达到{bfb}),在弱市下有被低估的可能,所以,就目前的估值水平而言,从长期来看,有部分券商股已经具备较高的投资价值。
     从传统业务挖掘投资机会
     在传统业务上面,我们xx经纪业务市占率上升明显而佣金率下降较低的个股,从上半年的情况来看,中小券商的市占率上升高于行业平均,而佣金率下降幅度则低于平均值。从传统业务市占率和佣金率表现来看,推荐宏源证券和长江证券。
     从创新业务挖掘投资机会
     在创新业务上面,我们看好股指期货和融资融券未来对行业业绩的推动作用,就目前运行状况来看,我们推荐华泰证券和海通证券。其中,华泰证券和海通证券受益于股指期货以及融资融券业务,业绩贡献分别达到了10.6%和7.7%,在所有上市券商中排名前两位。
     投资建议
     考虑估值水平较低,传统业务表现较好,业绩增长稳定的券商中,我们推荐宏源证券和长江证券。其中,我们预测宏源证券10~12年EPS分别为1.05、1.21和1.39元,对应当前股价PE分别为15、13和11倍;预测长江证券10~12年EPS分别为0.69、0.79和0.92元,对应当前股价PE分别为17、15和13倍。
     考虑估值水平较低,受益创新业务较大,业绩增长稳定的券商中,我们推荐华泰证券和海通证券。其中,预测华泰证券10~12年EPS分别为0.90、1.09和1.30元,对应当前股价PE分别为15、13和11倍。预测海通证券10~12年EPS分别为0.62、0.67和0.74元,对应当前股价PE分别为17、16和14倍。
     风险提示
     未来股市存在交易额大幅下降,投资者信心丧失的风险。
     (曹恒乾   广发证券)
     基础化工:中期策略 盯着政策投资大宗化学品
     摘要:
     大宗化学品的景气度一般属于宏观经济加强型,今年宏观经济震荡,需求不旺,国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动,行业开工率不高,抑制了价格上涨。但与新能源、高铁、电子信息、环保相关的化工行业则呈现出需求旺盛的景象。今年前5个月化工品产量同比仍保持较快增长,但化工品开工率仍处于相对较低的水平,一些化工品开工率不足50%,产能过剩是阻碍行业景气回升和盈利的重要原因。
     过去十年,我国大宗化学品整体上经历了依赖进口→自给度提升→实现自给→部分出口的过程。这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍,而附属影响则是市场竞争逐步加剧,产品盈利能力缓慢下滑;这一演变过程同时也意味着大宗化学品的投资黄金期已经过去。
     大宗化学品的成长在一定程度上代表了过去30年我国经济增长模式对化工行业的要求。目前大宗化学品估值相对较低但仍然被冷落的主要原因是政府实质上的紧缩政策使宏观经济预期不明朗,原有的经济增长模式似乎无法延续,而结构转型能否成功存在疑虑。这使得依靠原有经济增长模式支撑的大宗化学品前景黯淡。但随着股价不断下跌,部分大宗化学品公司的估值水平逐步进入合理区间,一旦宏观政策放松,经济预期向好,对大宗化学品的景气趋势也会预期向好,将迎来一轮阶段性投资机会。
     新能源、环保、电子信息产业、高铁相关领域无疑是市场xx热点,这些行业或有政策支持,或有政府资金,或符合产业升级方向,发展前景好,市场空间大(虽然空间的{jd1}量并不一定大,但增长率高),未来几年仍会是市场的热点,这些公司短期估值都较高,但其中一些优质公司成长性良好,在股价回调后仍是投资的优选品种。
     一旦宏观政策放松,经济预期向好,大宗化学品将迎来一轮阶段性投资机会。在投资标的上,建议选择供需面较好,业绩相对有保障的子行业中的优质公司:聚氨酯龙头烟台万华、红宝丽;染料龙头浙江龙盛;拥有优质磷矿和水电资源的兴发集团。
     新能源、环保、电子信息产业、高铁相关化工股中,考虑公司行业地位、技术水平、管理能力、财务状况、业绩xx等因素,我们认为鼎龙股份、回天胶业、三聚环保、新宙邦、新纶科技、永太科技。(魏涛   国泰君安)
     造纸行业:盈利能力跟踪 纸种毛利率跟踪
     各类纸种吨纸毛利及毛利率波动
     本周双胶纸吨纸毛利为833元(较上周的689元提高144元),毛利率为12.7%(较上周的10.5%提高2.2 pc);铜版纸毛利为1262元(1374,-111),毛利率为22.2%(20.9%,-1.3 pc);白卡纸毛利为1693元(1687, 6),毛利率为25.5%,(25.8%, 0.3 pc);新闻纸毛利为772元(658, 114),毛利率为20.1%(17.1%, 3.0 pc);箱板纸毛利为867元(892,-25),毛利率为24.2%(24.9%,-0.7 pc)。
     各类原料价格波动
     本周进口漂白针叶浆吨浆价格为6483元(较上周的6842元,-5.2%%),漂白阔叶浆价格为5750元(5850,-1.7%)。
     在进口旧新闻纸方面,美废价格为200美元(212,-5.7%),欧废价格为160美元(160,-5.9%),日废价格205美元(200, 2.5%)。
     在进口旧箱板纸方面,美废价格为210美元(205, 2.4%),欧废价格为180美元(168, 7.1%),日废价格200美元(190, 5.3%)。
     各类纸种价格波动
     本周双胶纸吨纸价格为6,839元(6,928,-1.3%),铜版纸价格为7,061元(7,250元,-2.6%),白卡纸为7,667元(7,733,-0.9%),新闻纸价格为4,500元(4,500元, 0.0%),箱板纸价格为3,833元(3833, 0%),瓦楞纸价格为3,000元(3,000, 0%)。
     近期行业主要动态
     --焦作瑞丰纸业新建年产10万吨项目已通过环评及审批,该项目为一条5万吨轻型纸生产线和一条5万吨食品级白卡生产线。
     --山鹰纸业公告拟定向增发募集资金不超过12.4亿元新建年产45万吨箱板纸生产线,其中发行股份不超过2.2亿股,发行价格不低于4.56元/股。项目尚未环评,具体投产时间不确定。
     --玖龙纸业与湖南衡山县正式签约,玖龙纸业将重组原湖南和泰纸业,一期计划于年内恢复12万吨挂面牛皮箱板纸机(该纸机幅宽4.6米,工作车速650米/秒,于2006年投产,主要生产120~250克挂面牛皮箱板纸);二期将确保两年内达到年产50万吨。
     --博汇纸业拟投资年产75万吨涂布白卡纸机和9.8万吨化机浆技改项目。
     --亚太森博浆纸130万吨(原计划100万吨)漂白阔叶木浆项目已于5月底正式试机,6月进入商业性生产,比原计划提前3个月左右。浆厂计划7月份生产6万吨商品浆,8~12月每月将生产8~9万吨商品浆。
     --晨鸣纸业子公司寿光美伦纸业于5月17日向福伊特、美卓公司购买60万吨xx涂布白牛卡纸设备,包括主机和复卷机等。
     (李世新   国信证券)
     建材行业:安全{dy} 内部整合带来投资机会
     报告摘要:
     需求增速向下拐点已经出现。PPI校准后城镇固定资产投资当月同比增速连续数月下降,需求增速放缓趋势确立。房地产领域受政策调控,该领域的建材需求前景需保持谨慎。
     行业内部产能过剩,景气下滑趋势明确。水泥和平板玻璃都是产能过剩的典型行业。我们估算今年水泥产能净增量3亿吨、平板玻璃产能净增量2亿重量箱。水泥需求增量难以再现去年2.3亿吨的峰值,玻璃需求增量受房地产影响大。行业产能过剩局面短期内难以扭转。
     当前需以安全边际作为首要考虑因素。行业景气下滑阶段,安全应成为投资的首要原则。玻璃行业受房地产影响程度较大,而且相关上市公司南玻A、金晶科技等涉足的太阳能领域存在一定的政策风险。水泥行业区域性强,更容易产生安全的投资标的。另一方面,市场对建材行业景气下滑趋势已成共识,在股价下跌中部分企业已经具备安全边际,投资机会开始孕育。
     短期内的投资机会在于行业内部整合。行业景气下滑阶段难以出现行业性的投资机会,短期内的机会将主要在于行业内部的并购整合。优势企业主动整合区域市场将是当前行业内整合的主要形式。
     重点推荐公司:祁连山 。公司主动整合甘青区域水泥市场,扩张速度加快,预计公司2010~2012年EPS分别为1.27、1.97、2.61元,给予买入评级。(刘书臻   宏源证券)
     机械行业:建议顺势而为 静待山花烂漫时
     摘要:
     行业短期宏观环境内忧外患:在房价没有真正下跌之前,很难预期国内地产调整政策会放松;与此同时,全球经济面临二次探底风险,行业出口增长存在一定变数。总体来说,行业短期缺少板块性机会,需要精选个股。
     工程机械:我们认为地产投资增速3季度将开始下滑,行业出口增速可能继续低于预期,在国内投资动力切换的背景下,基建投资增速有望3季度回升,行业需求增量将更多来自基建领域,重点推荐徐工机械、常林股份。
     重型设备:鉴于对整个经济恢复速度的担忧,我们认为钢铁与有色金属等传统行业的固定资产投资很难出现高增长,与传统产业相关的重型设备需求可能出现疲态,建议xx与新能源或者节能环保相关的重型设备,重点推荐中国一重、龙净环保。
     机床:下游制造业投资稳步增长,行业进入上升通道。xx机床进口替代空间以及国家对机床行业的扶持,是行业值得长期看好的理由。行业短期估值较高,建议阶段性xx秦川发展、昆明机床、沈阳机床。
     船舶:尽管新接订单和船价有所回升,但是未来数年,产能过剩问题难以解决。如果船舶公司能够解决将来的产能过剩问题,那么行业可能有新的转机。行业机会主要体现在超跌反弹方面。
     铁路设备:2010年铁路投资仍处于高位,但是增速将不可避免下滑。鉴于铁路车辆公司手持订单相当饱满,防御性强,我们从市值差异角度,重点推荐中国北车。
     其他行业重点公司推荐中集集团、新朋股份。
     行业评级:总体评级中性,其中子行业重型设备、机床、铁路设备评级为增持。(吕娟   国泰君安)