我们以香港股市作为参照系来对比，发现A-H溢价率在这几年多来的变化对A股走势的影响非常明显。

    从历史数据分析，A股相对于H股的溢价率在2008年1月到达顶峰的108％之后，就始终处于振荡回落过程中，并在今年4月-6月该溢价率水平一直维持在30%-50％的区间，并且到目前为止，该溢价率已经在30％以下的低位运行了较长时间。

    若仅从该溢价率水平来看，A股的估值压力已经大幅降低，但是单靠溢价率并不能够说明A股估值达到了底线。因为导致溢价率降低的主要因素不仅包括金融权重股估值重心的下移；而且出现H股高于A股价格的个股也大部分集中在金融股身上；此外，境内外投资者对金融股的判断出现偏差以及大小非解禁、再融资等压力也是导致两地投资者态度不一致的原因，这些因素直接影响到A—H溢价率的变化。

    单纯从溢价率和A股波动的联系来看，我们发现，在2009年4月22日该溢价率跌破30％创出新低之后，盘中引发了一轮反弹。该溢价率成为A股和外围股市联动的一个参考指标，或者说具有一定的指导意义。如在2009年6月该溢价率跌破30％阶段性底线之后，30％成了该溢价率的波动中枢；2009年7月3日该溢价率创下盘中20.33％低点之后，又引发小幅反弹，但反弹持续时间并不长；2009年7月17日该溢价率再度逼近20％的关口时，又引发了A股的小波反弹。港股市场的大幅反弹对A股的“促动”也在该溢价率2009年7月21日创出19.70％的新低后显现出来，H股“倒逼”A股的驱动力变得越来越明显。

    由此看来，该溢价率跌到一定程度就可能引发一波A股的行情，尽管这一参照标准从30％降低到了20％，但是在外围市场开始企稳反弹的格局下进一步下调这一参照标准的可能性变得微弱，换句话说A股下跌的幅度有限。

    因市场环境因素的不同，A、H股之间存在一定的价差是很自然的。过去价差过大，反映出内地股市投机色彩较重的一面（个别股票曾达到过10倍）。随着内地股市的逐渐成熟，A、H股的溢价率慢慢有所缩小，但导致溢价产生的基本因素仍然存在，A股价格高于H股成为某种常态，短期内不可能改变。在这种情况下，当A、H股溢价率突然明显收窄时，人们应该意识到，并非A股市场突然成熟了，而是A股市场或者是H股市场出现了问题。相对而言，A股市场走势的疲弱是导致A、H股溢价率收窄甚至出现倒挂的重要原因。

    内地的几只大型金融股出现了H股价格高于A股的局面，在某种程度上可解释为境外投资者比境内投资者更看好这些金融股。出现这样状况的原因恐怕有两个：一是境内投资者资金规模有限，这些大型金融股上涨的话，对资金的需求十分巨大，因买盘不足使得股价停留在一个相对偏低的位置上。香港市场则吸引了全世界的资金参与交易，资金面状况要好得多，对相关的H股价格构成支撑；二是境内投资者对宏观政策的走向较敏感，导致部分投资者对后市持较为谨慎的态度，操作上稳健有余而进攻性不强。

    历史上，当A、H股溢价率达到3倍左右时，通常都是以A股的下跌来予以修正；A、H溢价率低于1倍时，又往往会引发A股的上涨。这次情况会如何演绎，现在可能还看不太清楚，但在正常情况下，当前这种A、H溢价大幅收窄的格局不会长期存在，如果香港H股进一步走高，A股市场的机会也许会更大。