时代出版:与新浪合作 布局数字出版 研究机构：国信证券 分析师：陈财茂 与新浪读书频道合作,在数字出版领域的又一战略安排 时代出版与新浪网全面合作的方案中,有两个核心要点:(1)2011年6月30日之前,时代出版向新浪网读书频道提供1000本优质图书的电子版权,新浪网在其读书频道下开设“时代出版”内容专区。(2)新浪网向时代出版提供原创文学、作者等资源。 从合作动机看,时代出版看中新浪的运营平台(读书频道)和原创文学和作者资源;新浪网看中时代出版的书号资源以及存量图书版权和原创内容。因此,合作是双方追求共赢的结果。 但双方的合作并非毫无保留:(1)时代出版只是承诺在2011上半年之前提供1000本优质图书,而并非其所有存量和新增图书的电子版权,公司仍旧担心电子图书影响到纸质图书的销量,但又必须在数字出版中做出战略安排,这从公司与浙江移动合作手机阅读也可见一斑。(2)新浪向时代出版提供原创文学的出版权,但并非意味着{dj2}合作,新浪看中时代出版的书号资源,但是全国存在579家出版社,书号资源并不算少,新浪读书频道的合作方也包括诸多出版社。 按照教育出版、专业出版、大众出版进行分类,数字出版对传统出版构成的挑战主要表现在大众出版领域,例如文学作品。在数字出版对传统出版替代的过程中,运营平台将作为主要的受益方,而内容提供商将陷入逐步被动的局面。目前新浪读书频道的主要盈利模式为免费内容吸引用户,给VIP用户提供付费内容,例如一本电子图书收入3元就可以阅读全部内容。总体看,向新浪网提供1000本电子图书版权,对公司的短期盈利贡献并不大。 建立博士后流通站,积蓄新媒体运营能量 与复旦大学建立博士后流通站,短期内需要承担相关费用,但因研究成果归属于公司,有利于时代出版的长期发展。并且新浪也将参与这{yl}通站的建立,主要研究方向集中于多媒体传播和新媒体运营,这将为公司未来在新媒体的发展上提供战略指导。 维持盈利预测和“谨慎推荐”的投资评级 我们维持2010年下半年策略对时代出版的“谨慎推荐”评级,2010-12年EPS分别为0.67元、0.62元和0.67元(考虑增发股本),其中2010年EPS考虑了出版基金带来的补贴收入,扣除这一影响,2010年EPS为0.59元。当前股价下对应的PE分别为28、30和28倍,估值处于传媒行业低端,具备较高的安全边际。 辰州矿业黄金盈利突出钨锑打造特色 我们认为，国家对于锑、钨等行业的整顿力度相当大，锑价创出近三十年新高的原因就在于此。目前，黄金和锑价均处于历史高位，辰州矿业(002155)2010年计划生产矿产金2.5吨，生产锑品22100吨，生产仲钨酸铵2000标吨，今年公司业绩将保持在较高水平，存在大幅提升空间。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.64元、1.18元和1.41元，给予公司"推荐"的投资评级。 多年来，公司专注于金锑钨及其共(伴)生矿的采选、冶炼及深加工，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的运营经验，铸就了行业{lx1}地位。目前，公司已成为国内xx黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大开发锑矿和国内主要的开发钨矿的企业。 黄金业务盈利突出。2009年公司黄金业务利润占比达到58.73%，全年共生产黄金4376千克，同比增长75%;其中自产金2521千克，同比增长49%。公司黄金业务的利润主要是由自产金贡献，虽然产量规模较小，但自产金毛利率超过60%，仅次于紫金矿业，主要原因是公司在采、选、冶等各业务环节对共(伴)生的金、锑、钨均进行回收，成本相对较低。 目前，欧债危机不断升级，使得黄金的投资避险需求不断增大。基于对未来信用货币危机及通货膨胀不确定性的考虑，我们认为国际金价有望继续走高，而金价的上涨无疑将增强公司的盈利能力。2010年公司全年黄金销售平均价格有望突破260元/克，较2009年210元/克的水平同比增长23.8%，这将成为公司股价上涨的催化剂。 "钨+锑"业务打造特色组合。公司2009年锑制品业务利润占比达到31%，钨制品业务利润达到9.19%，锑钨组合是公司的{zd0}特色。2010年公司计划生产锑制品22100吨，较2009年增长15.67%，并且公司锑精矿自给率将达到{bfb}，有效的保证了产品毛利率明显高于行业平均水平。 受停产整顿、西南旱灾等多方面因素影响，锑价已创出了历史新高，目前南方地区接连遭遇暴雨袭击，锑矿山的正常生产秩序势必会受到一定影响，因此我们预计锑价正面临新一波强势上涨行情。此外，2010年公司计划生产APT2000标吨，较2009年增长17.3%。目前，钨行业进入景气回升阶段，国际APT价格处于220美元/吨度左右，虽然较历史高点还有一定距离，但从2000年以来的价格水平来看，现在APT价格已处于历史高位。这将给公司业绩带来重要的盈利支撑。 长期而言，钨、锑是我国优势金属矿产资源，是未来具有战略地位的矿产，依托于这些战略资源的新材料的研究开发与应用也是国际上竞争最激烈、最有活力的领域之一，资源的稀缺性决定了其具有极高的战略价值。随着我国对此类战略性资源保护意识的增强，国家将进一步严格限制对钨矿锑矿的开采总量和出口配额，这将有利于稳定和提高钨锑金属的价格。 {lx1}技术铸就成本优势。公司本部矿区-沃溪矿区是全球罕见的大型金矿及金锑钨伴生矿，公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，对这三种金属矿的长期开发逐渐形成了自有的核心技术，尤其是对黄金和锑两种金属的精细分离技术处于国际{lx1}的地位。因此，公司专长于对黄金和锑的伴生矿进行开采，能够对两种金属同时进行高效回收，同时可以降低两种金属的入选品位，提高回收率，从而使得这一类矿山的经济利用值大幅度提高。 2009年公司矿产金克金成本不超过90元，其成本优势仅次于紫金矿业;锑锭生产成本大概为1.8万元/吨，明显优于行业平均水平;APT生产成本为4.91万元/标吨。因此，公司各项业务的毛利率水平均处于较高的水平。 公司锑资源储量具备优势地位。截至2009年末，公司拥有和控制矿业权39个，其中，探矿权21个，面积359.73平方公里;采矿权18个，面积39.7336平方公里。2010年公司预计新增黄金储量8107千克、锑金属量30469吨、钨金属量3360吨。到"十二五"期末，公司拥有黄金储量将达到100吨、锑金属量50万吨、钨金属量10万吨。 公司拥有的资源主要是以黄金、锑、钨为主，我们将其与同行业内的公司进行了比较发现，公司的黄金、钨资源规模较小，而锑资源规模较大，仅次于湖南有色。其中，公司拥有的黄金、钨两种资源量所在的行业规模相对偏小，发展空间相对有限，但值得一提的是，2009年公司的锑资源量增长较快，已经与湖南有色不相上下，可见，未来公司的锑资源将成为一大亮点。(民族证券 关健鑫 符彩霞) 北京银行:政府xx经验丰富 资产质量可维持高水平 研究机构：海通证券 分析师：佘闵华，范坤祥 资产质量可望维持高水平,维持“买入”评级。近阶段北京银行的股价出现较大幅度下跌,我们认为除了大盘系统性风险的释放外,公司与各级政府密切的合作关系和政府项目xx比重较高也是造成股价走弱的重要原因,我们承认地方政府债务问题的确需要引起重视,但也认为具体考察各银行政府项目xx的地区和层次构成是考量各家银行实际承受风险的主要途径。社会财富和资源体系的结构决定了金融资源的配给,我国目前的发展阶段,政府有形之手仍然对于社会资源的配置方式和配置结果发挥着关键的作用,因此手握土地资源、各类股权收费权等资产的地方政府过去现在和未来都将是银行争夺的重要客户,无法也无须加以回避。平台xx的质量不仅取决于平台的级别和财力水平,与银行对于政府的合作历史以及对于政府行为的了解都有关。北京银行与各级政府部门和相关企业保持着制度化的合作关系并得以获得大量的重点建设项目配套xx,如北京奥运、北京地铁、新农村建设等方面都积极参与。公司的异地分行所处城市都属于经济较发达的核心城市,政府的财政实力和信用历史较较好,这些因素都对北京银行xx的安全性起到了支撑作用。 一季度末公司不良xx率仅为0.82%,拨备覆盖率达到246.7%,即使在最严厉的情景假设下,压力测试的结果仍显示房地产xx不会对公司资产质量形成明显的负面影响,综合扩张节奏把握、资产质量稳健程度以及估值等因素,我们预计北京银行2010年和2011年的净利润分别达到72.83亿元和88.47亿元,增幅分别为29.3%和21.47%,每股收益分别为1.17元和1.42元,北京银行目前是我们在城商行中的首推品种,我们维持对公司“买入”的评级,六个月目标价18元。 安信证券：格林美(002340) 格林美(002340)发布公告称，6 月9 日与无锡鸿山经济园区开发有限公司签署了《电子废弃物回收循环利用与再资源化项目投资框架协议书》，拟在无锡市新区设立无锡格林美资源循环有限公司，投资建设电子废弃物回收循环利用与再资源化项目;初步预计该项目投资为3 亿元。双方已在项目立项、选址和用地等方面初步达成一致意见。协议将经公司董事会或股东会审议通过后正式实施。 鸿山镇地处无锡市东南部，京沪高速公路和正在建设中的京沪高速铁路穿境而过。项目建成后，无锡有望成为格林美在华东地区的电子废弃物分类拆解处理与资源化中心。这将进一步拓宽公司的原料回收渠道，加快5 万吨电子废弃物处理能力的建设步伐。公司曾于今年3 月份与江西省丰城市人民政府签署了类似协议，并已在丰城市建立了三个电子废弃物回收超市;丰城基地有望成为公司除湖北省荆门市外的第二个电子废弃物处理基地。 目前，格林美已经在荆门市形成了1.5 万吨的电子废弃物处理能力，2012 年底前还计划形成5 万吨的处理能力。这将依赖于电子废弃物处理中心的建设和原料渠道的布局。上半年两项电子废弃物回收项目协议书的签署既表明公司扩张产能与拓展原料渠道的积极性，也充分肯定了公司处理电子废弃物的能力。 通过与地方政府和相关企业的合作，格林美已经建立了30 多个电子废弃物回收超市。同时，公司还在继续与四川和湖南省等洽谈废旧电池与电子废弃物回收网络建设项目;公司计划未来在国内20 个中心城市建立电子废弃物回收体系。对原料渠道的先行布局能够有效保证公司未来原料的充分供给，也是未来业绩充分释放的必要条件。 我们看好格林美开采中国"城市矿山"资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。我们预计，随着超细钴镍粉体材料的达产以及电子废弃物回收项目的逐渐扩张，公司未来3 年净利润复合增长率为49.7%，具有高成长性。 维持"增持-A"的投资评级。 周涛 长城证券：鑫富药业(002019) 要点： 公司基本情况介绍：鑫富药业(002019)的主业为D-泛酸钙及D-泛醇，占全球市场份额约40%，市场地位稳固，业务规模伴随市场容量平稳增长，未来增速5-8%。自2007年以来，公司逐步拓展到其它精细化工领域，主要包括：生物降解材料(PBS)、羟基乙酸、活性炭、PVB胶片、三氯蔗糖等，但都还未贡献收入。 PVB若能量产是亮点：PVB树脂胶片是一种PVB树脂挤压成型的高分子材料，用于高层建筑玻璃、汽车挡风玻璃、薄膜电池封装等领域。目前国内所需xxPVB主要来自进口，鑫富药业兼具精细化工和压膜经验，自09年3季度开始建设5700吨PVB项目，预计2010年3季度试生产。预计吨售价在3-4万元。 三氯蔗糖和羟基乙醇具有良好市场前景：公司150吨三氯蔗糖项目和3000吨羟基乙酸项目现在都处于调试阶段，乐观预计2010年下半年能够投产。三氯蔗糖是一种性能优异的甜味剂，可供糖尿病人，心脑血管疾病患者及老年人使用，目前为英国泰莱公司垄断供应。羟基乙酸用于清洗剂等领域，目前部分依赖进口。公司这两个项目如能顺利达产，则销路不是问题。预计三氯蔗糖2010年3季度投产，羟基乙酸生产线达产时间尚难预计。 PBS远景仍然值得期待：公司PBS项目自07年试车以来，项目量产已不是问题，但销路一直未能打开。PBS作为一种新型塑料，能够被自然界微生物自然降解，具有很好良好的环保属性，但目前在xxx方面不具优势。在节能环保行业上升为战略新兴产业的背景下，期待更强力的推广政策出台。 盈利预测及估值：综合预测公司2010-2012年每股收益分别为0.16、0.39、0.64元。其中公司09年增发价11.98元，对应2011年30倍PE，可视作非常安全的价格，若市场提供机会，则强烈推荐。目前新能源新材料板块TTM平均PE估值为50倍，若给予公司2011年50倍PE，则对应目标价格为20元，推荐! 唐佳睿 光大证券：苏宁电器(002024 2010年6月10日，光大证券(601788)中期策略会有幸邀请到了苏宁电器(002024)董秘任峻为广大投资者做了一个半小时的交流，目前大家对苏宁电器公司的担忧，基本也是目前机构投资者对公司质疑最多的几个焦点问题，主要归结为如下五点，我们做了简单的摘录，并在{zh1}列出了Q&A全部内容的纪要，以飨没有参与现场Q&A环节的投资者。我们认为苏宁目前后台狠抓物流管理以及平台建设的想法，恰恰验证了公司一贯从关键制度、文化以及理念来发挥自己长期竞争力的特色。企业自身不断发展才是硬道理，相信成功的企业必然会找到自己的生存空间和特点。零售业未来连锁的本质就是物流和规模的竞争，只有将物流中心和供应链整合这张全国推开的"渔网"编织得疏而不漏，未来苏宁才能通过渠道沉淀、产品多元化、电子商务业态等多种手段钓得拥有核心竞争力的"大鱼"。 未来苏宁多种业态竞争对手的策略： 未来二、三线城市地级城市，苏宁主要竞争对手是百货业态，而县级城市的对手主要是专卖店，个体户。 地级城市的百货门店是苏宁农村下乡的主要竞争对手，但是该业态中的家电毛利率低，形象和人流量都不具备竞争力。百货中的家电销售，更多可能是起到价格比较大，容易冲销额的一个门类，毛利率低将由百货高毛利率支撑，做一个形象、吸引人流量的作用。此外，公司认为县级城市的竞争优势(310368)更大，因为专卖店、夫妻店的品类单一，且价格战的持续性和规模性方面都不及苏宁有竞争力。谈到区域家电连锁，在重庆地区去年比重商旗下家电销售略超，今年相信销售额超过更多，而湖南通程方面，苏宁估计今年基本可以和对手持平。公司认为，地方连锁被全国连锁取代是一个渐进的过程，消费者需要一定时间认识和接受。 未来三四线城市"价格战"策略： 苏宁认为产品毛利率可能在农村更高，因为信息不对称以及考虑到物流成本因素，都会从价格中体现出来。 据估算农村的毛利率可能比城市还高2-3个点，而这2个点的平均超额毛利率苏宁可以短期通过降价牺牲，以赢得公司的品牌、信任度。农村价格策略中，苏宁不会把所有价格都均匀降价，因为所有产品都降价，三四线城市消费者未必能体会到便宜的感受。相反公司将通过一部分产品大促销，比如xx品、促销品，让农村居民体会到苏宁购物很便宜的美誉度。当然农村战役，公司一开始肯定就是价格战，因为农村三四线对价格最敏感。 京东商城模式对苏宁的影响： 电子商务业务在未来苏宁业务规划中不是补充，而是当作一块业务来做。电子商务{zd0}的困扰因素是物流建设，而公司截止2013年将投入60个物流中心(目前10个在建，30个已经选址完毕)，大约需100亿资金。 未来苏宁是在两个模式做家电零售业务，供应链的统一和整合需要一定的时间。公司认为苏宁的电子商务业务在今年、明年是{zh0}的切入点，未来实体和模拟购物是互动的模式，两种业态都可以发展，xx可以逐渐融合。 关于苏宁自己电子网络业务的特色，公司认为品牌带来的美誉度，信任度是{dy}个因素。第二个消费给客户的服务。第三如何信息化和消费者融合，给消费者体验，造成联动。 我国高压变频器产业在EMC(合同能源管理)扶持政策驱动下有望实现超预期增长，公司作为xxxx之一有望受益，同时兼具风电变流器及高频直流电源等其它业务增长点，未来业绩快速增长较为确定性，超募资金使用或带来更多外延增长空间，首次xx给予"审慎推荐"评级。 理由： 预计公司高压变频器、直流电源、风电变流器等业务驱动09~12年收入、净利润复合增速分别36%、42%，目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为50x/36x/25x. 公司质地： 多点布局，产品结构梯次分明的电气设备龙头。公司在高压变频器和高频直流电源领域市场份额均处于前列，并且在风电变流器、核电用直流电源和大功率光伏发电逆变器等产品研发上均有布局。 技术{lx1}、生产制造和检测装备优势明显。公司是全球xx自动化公司罗克韦尔在中国{wy}的高压变频器合同制造商。是目前国内电力电子成套设备产品装备最精良的企业之一。 成长动力： 高压变频器业务09~12年实现35%复合增速。行业需求旺盛，预计公司IPO募投项目2011年投产，保守预计公司2012年变频器销量攀升至600套，较09年增长109%，实现09~12年收入约35%的复合增速。 风电变流器构筑第二快速增长点。风电变流器与高压变频器从技术上存在众多共通之初，也是高压变频器优势企业普遍拓展的新业务领域，公司研制的风电变流器产品已经送往客户试用，预计2010年实现10台销量(单套约80万元)，2012年实现140台销量(目前200台的意向订单保守估计未来三年能够完成)，是公司第二增长点。 直流电源产品保持稳定增长趋势。城市电网改造以及轨道交通等基础设施建设将带来高频直流电源产品市场需求的稳定增长;公司与西门子技术合作，获得其两项中低压开关产品的生产制造权和销售权，直流电源市场份额有望得以提升;在哈尔滨轨道交通建设项目中，公司优势显著，也有望获得订单增长;综合看，预计公司直流电源产品09~12年保持22%的稳定增速。 股价催化剂： 高压变频器订单、产能释放超预期;公司积极介入EMC业务模式;风电变流器推进顺利;超募资金有效使用带来超预期增长。 行业背景： 通用高压变频器，长期前景广阔，EMC财税扶持政策将助推加速增长。我国高压变频器市场09年达39亿元，过去5年CAGR 38%，但仍处推广初期，未来仅节能领域潜在存量市场即高达约600亿。相较于市场目前普遍预期的未来几年30%复合增速，我们对即将推出细则的EMC扶持政策的量化研究显示，财政补贴+三税减免的财税扶持相当于提升高压变频器节能效率约10%，政策实施或极大激发市场潜在需求的释放，市场未来2年有望实现约50%的超预期增速。公司在高压变频市场份额约为5%，国内厂商中位于利得华福后的第二梯队。 直流电源市场受益于城市电网改造以及轨道交通建设，集中度仍有显著提升空间。电源控制是节约能源的重要环节之一，根据中电网提供的数据，采用高频开关直流电源，较可控硅整流器节电15%~30%，较硅整流器节电30%~50%。因此，我国未来新增直流电源需求中，尤其是随着我国电(600795)网投资力度的加强，以及数字化变电站的推广对电源设备智能化、集成化要求的不断提高，高频开关直流电源产品等电源设备在我国将得到快速推广应用。目前，国内直流电源市场竞争激烈，生产厂家众多，集中度很低。公司市场份额目前约2%，已居前列，未来仍有较大提升空间。 风电变流器步入进口替代期。我国风电装机容量保持强劲增长态势。近3年均保持翻一番的增速。国家将2020年风电装机目标调高到1.5亿KW，意味着从2010到2020年间，平均每年新增装机1200万KW，如果按照每套风电机组1.5MW计算，每年需要的风电变流器为8114套。目前国内整机厂商均使用进口设备，但随着国内多家企业(数家高压变频器企业)均已实现了自主技术产品的开发和初步应用，考虑到国内产品较为显著的价格优势(国产价格为进口价格的约50%)，风电变流器未来几年进口替代进程有望快速推进，并赋予国内公司显著的增长机会。公司07年前后完成了兆瓦级风力发电变流器的研发，目前处于国内{lx1}地位，哈尔滨哈飞工业和江西麦德风能已分别与本公司签订了100套1.5兆瓦风电变流器的采购意向合同书。 成长持续性： 多点布局，可持续的稳健增长。公司在2007年先后研制成功和生产了部分电力电子设备新产品：兆瓦级风力发电变流器、高压软起动器和高压动态无功补偿装置，这些产品技术已经成熟，并在国内处于{lx1}的地位，为公司的产品结构调整和拓展提供了坚实的基础。风电变流器产品已经批量生产，客户正在试用;核电用直流电源正在进行认证;高压动态无功补偿产品预计今年也将实现销售;而在光伏发电逆变器，新能源汽车充电桩等产品上的技术储备也将为公司提供持续的增长动力。 财务分析： 募投项目达产带来较好经济效益。高压变频产能由250套扩产至500套项目预计将于2011年中投产，而直流电源产品产能由800套扩产至1400套的项目预计2010年底可完成。项目投产后，规模扩大将为公司带来较好的经济效益。 稳健的财务政策管理。行业内普遍采用"361"结算模式导致应收账款余额较大，公司对1年以内的应收账款计提坏账准备比例为5%，高于同行业水平，较为稳健。 兴业证券：西山煤电(000983) 本部产量稳定，增量在于斜沟煤矿。5月，西山煤电(000983)原煤产量180万吨，同比增长20%;其中，斜沟煤矿原煤产量48万吨，同比增长9%。1-5月，西山煤电累计原煤产量903万吨，同比增长28%。其中斜沟煤矿原煤产量332万吨，同比增长56%。精煤方面，西山煤电1-5月产量429万吨，同比增长13%。其中，斜沟矿精煤产量12万吨，仅5月就贡献7万吨。由此看出，斜沟矿产能开始释放，且洗煤厂也开始运转。 斜沟矿启动2号工作面，1000万吨增量有望完成。2月14日，斜沟矿1号工作面在液压支架事故后勉强生产，估计1000万吨产量难以如期完成。集团果断启动2号工作面，预计6月有望步入正常生产，2010年斜沟煤矿仍有望增产1000万吨，保守也可增产800-900万吨。在煤炭产量上升的同时，西山煤电担心煤炭运输问题，但预计问题不大。 煤炭价格继续保持稳定。针对市场担心煤炭价格下调问题，我们得到明确答复是对大集团的炼焦煤没有任何折价，炼焦煤和动力煤仍保持原有水平，即各煤种的车板含税价分别为：焦精煤1365元/吨 ，肥精煤1510元/吨，瘦精煤1060元/吨，电精煤600元/吨，5300大卡混煤530元/吨。 煤矿库存仍然处于低位。目前，西山炼焦煤仍然保持低库存，并强调即使是2008年末最困难的时期也没有煤矿库存。虽然现在供需不乐观，但仍然明显好于2008年，投资者勿须对此担心。 内蒙巴彦高勒煤矿项目仍有希望。2009年，西山煤电通过债券融资30亿元，计划收购黄陶勒盖公司60%股权，虽然由于山西省对外投资的约束而暂停，但目前仍未丧失收购该项目的可能性。此外，西山煤电还有信心获得其他煤炭资源，并能满足50-60年的开采年限。 煤炭资源整合将于2011年释放产能。西山煤电在临汾地区整合500多万吨煤炭产能，预计2011年开始释放产能。具体投资规模，西煤目前仍然难以确定。 就xxxx方面，虽然整合煤矿产能偏小，但由于资源埋藏浅，开采成本低，相信回报率还可以。 古交二期将于8-9月投产。按照计划，古交电厂二期第1台30万千瓦机组将于8-9月份投产，第2台30万千瓦将于年底投产，但项目推迟可能性较大，主要原因于是电力项目运作效率较低。此外，古交电厂三期2. 60万千瓦项目已经开始申报，发改委支持这一循环经济项目，预计速度不会太慢。 山西焦化(600740)或能置之死地而后生。就山西焦化而言，2009年亏损74316万元，按15.56%权益测算影响西山煤电净利润约11563万元，合EPS 约0.05元。 根据我们{zx1}掌握的情况，山西焦化于6月18日聘请13个专家讨论整合问题，或将通过煤焦一体化的模式理顺经营思路。如果此举成功，则山西焦化在摆脱困境的同时，西山煤电也将间接受益。 维持评级：推荐。预计西山煤电2010-2012年EPS 分别为1.41元、1.73元和2.13元，目前动态PE 分别为15.5倍、12.7倍和10.3倍，PB 为4.7倍，具备一定吸引力。基于西山煤电拥有的焦肥煤资源稀缺，低成本开采的斜沟煤矿吨煤净利可观，且其省内煤炭资源整合能力强，未来在煤炭行业的龙头地位难撼，故我们继续维持 "推荐"评级。 兴业证券：百联股份调研报告 事件：我们近日对公司进行了调研，就公司经营近况与公司董秘进行了交流。 点评：1、成熟门店中{dy}八佰伴日趋成熟，要再获得两位数增长存在较大难度，我们预计该店全年利润增长在5%左右，全年贡献净利润3亿元，权益净利润2亿元;东方商厦徐汇店年坪效近4万元/平米，已经处于{df}值，预计全年净利润同比增长在5%-10%，约1个亿;永安百货预计今年净利润同比增长5%-10%左右，约4000万;其余老店对公司整体业绩贡献有限;2、购物中心项目是未来增长点，中环购物中心08年亏损近8000万，09年减亏到1700万左右，们预计该店2010年营业额有望达到7个亿左右，盈利我们初略估计在1000万以上，2011年有望成为公司重要利润来源;又一城购物中心2010年盈利有望突破2000万;除上述两个购物中心外，公司08年开业的南上海购物中心及沈河购物中心已经实现盈利，重庆的项目则需要几年的培育;3、青浦奥特莱斯2010年净利润有望再度实现大幅增长，一方面得益于品牌日趋成熟，另一方面则是受益于世博会，预计该店全年盈利有望突破7000万。4、公司未来三年将会把奥特莱斯和购物中心作为重点发展项目，其中奥特莱斯项目将以青浦奥特莱斯为模板，在部分有经济承受能力的城市郊区去发展;规划是3年做8-10家奥莱，目前在谈或达成意向的包括浙江下沙、无锡机场、南京、以及迪斯尼附近等几个项目;我们认为，做奥莱百联的招商具备一定的优势，但是其外部扩张能力相对有限;5、世博会目前来看对公司经营业绩并未产生特别大的影响;受益{zd0}的是青浦的奥特莱斯，很多游客和旅行团会在旅游中增加一个青浦奥莱购物的项目;6、我们认为，公司未来2年的{zd0}看点并非其奥莱模式的复制扩张概念，而是07年以来新开购物中心项目的日趋成熟所带来的利润增长。不考虑金融资产转让等非经常性损益，我们预计今年公司主业的净利润有望达到4.4亿左右，对应EPS在0.41元，2011年EPS在0.45元;公司现行股价14.7元，扣除包含的2元金融资产估值后，对应动态PE在31X、28X，我们维持"推荐"的投资评级。
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