广发研究：豆油维持振荡，上涨仍待时机                                            广发期货

6月以来，由于欧洲债务危机和国内政策调控的压力，商品呈现弱势下跌的局面。由于南美进口大豆的陆续到港，下游产品供给压力增加，国内豆油也随之下行。随着美豆利空的消化，笔者认为豆油继续大幅下跌的空间有限，但是缺乏利多刺激使得上涨时机未到，总体上维持振荡的局面。

美国经济数据好坏不一和欧洲债务危机担忧   商品振荡加剧

美国经济数据好坏不一，显示经济复苏过程并非一帆风顺。6月密歇根大学消费者信心指数升至75.5高于预期，但美国5月零售销售环比-1.2%，除去汽车后的零售销售环比-1.1%，均为近5个月以来首次转负；美国5月工业生产月率上升1.2%，高于预期的0.9%，但美国5月新屋开工降至59.3万，差于预期的65万，5月营建许可下滑至57.4万，亦差于预期。从劳动力市场来看，表面上美国5月非农就业人数增加43.1万人，为2000年3月以来{zd0}增长，但这增加的41.3万人中有39万来自政府，这主要是由于美国为进行十年一度的人口普查而招聘了41.1万临时工所致，因此劳动力市场的就业复苏任重而道远。

欧洲方面，欧央行决定将再融资利率维持在1%，且由于欧元贬值带来的正面效应，欧央行略微上调了2010年宏观经济前景预测，位于同比0.7%-1.3%的区间。从{zx1}的数据来看，欧元区4月工业生产月率上升0.8%，高于预期的0.5%，年率上升9.5%，高于预期的8.7%，且升幅创1990年1月以来的{zg}纪录。但由于欧洲债务危机引发的财政紧紧缩计划，欧央行下调了2011年经济前景，位于同比0.2%-2.2%的区间。此外，欧洲债务危机的忧虑仍未消退，投资大鳄索罗斯表示危机远未结束，目前才刚进入第二阶段，欧洲财政恶化以及政府采取紧缩措施将可能令全球经济再次陷入衰退。他指出，目前全球经济形势让人“极其不安的”回想起1930年代，当时各政府就是在经济复苏仍相当疲弱的情况下逼于压力采取了一系列措施削减预算赤字。另外欧洲企业债券与美国企业债券收益率差接近记录高位亦反映投资者对政府和央行将遏制危机恶化缺乏信心。据巴克莱资本指数数据显示，欧元投资级债券收益率升至2.39%，是10个月高位，高于政府债券。其较美国企业债券收益率高43个基点，接近5月27日的记录高位44点。

国内经济增速放缓    但通胀压力仍存   

6月11日，国家统计局公布了5月份经济数据，显示国内经济增速放缓，但通胀压力犹存。从经济“三架马车”来看，5月份社会消费品零售总额同比增长18.7%，较4月份增速加快0.2%。5月份出口强劲增长48.5%，较4月份增速加快18%。同时，5月份工业生产增速从4月份的17.8%放缓至16.5%，总体上消费平稳增长和出口的强劲增长部分抵消了投资需求放缓的影响，前期国内经济过热的迹象有所缓解，未来经济增速可能继续放缓。

另一方面，未来通胀压力可能继续温和上扬。5月份居民消费价格同比上涨3.1%，首次超过通胀警戒线，考虑到粮食价格继续温和上涨，而肉类价格下跌空间有限存在反弹的可能，未来CPI可能继续上行，由于2-5月份连续4个月居民消费价格指数超过一年期存款利率，实际利率已经为负值，加息的预期逐步增强，调控政策的压力仍将压制国内商品上涨。

                美豆供需报告呈中性影响  关注6月底种植面积报告和天气状况   

6月10日，美国农业部公布了供需报告，预计美国2009/10年度大豆结转库存为1.85亿蒲，高于市场预测的1.84亿蒲式耳均值；预计美国2010/11年度大豆结转库存为3.6亿蒲，高于市场预测的3.59亿蒲平均值，但由于美豆数据调整幅度不大，对市场呈中性影响，未来关注的焦点集中在6月底种植面积和天气状况。截止到6月13日，当周美豆种植率为91%，基本符合市场预测的89%-92%，当周2010/11年大豆良好率为73%，低于此前市场预测的74%-76%。因此，美豆创历史记录的种植面积将压制美豆上涨，但由于天气状况的不确定性，美豆期价维持一定的天气升水，美豆在900美分附近支撑较强，总体上美豆呈振荡之势。

未来大豆进口量仍将维持高位  压制下游产品价格

                海关初步统计显示，中国5月份进口大豆为437万吨，低于预期水平，这主要归因于船期延后和港口拥挤而导致的无法卸货，但国家粮油信息中心根据进口大豆装运船期及到港情况预计6月份进口大豆数量在600万吨左右，未来几个月国内大豆供大于求的局面仍存，下游产品的供给压力较大。

                豆油进口维持低位和油厂处于盈亏平衡点    下跌空间受限   

国内豆油价格经过近期连续下跌后，已经普遍低于国际市场。6 月船期南美毛豆油到我国CNF 报价841 美元/吨，折合完税成本7250 元/吨，比沿海四级豆油价格高100-200 元/吨，进口豆油继续亏损。此外，限制阿根廷豆油进口政策没有发生明显改变，未来豆油进口数量将维持低位水平，使得国内豆油价格相对较强。

                从进口价格来看，按照6月初进口大豆折合到港完税成本3450-3500元/吨，国内沿海工厂6-7月份豆粕合同价格跌至2700-2750元/吨，而四级豆油价格跌至7000-7100元/吨，油厂已经处于盈亏平衡甚至亏损，因此沿海部分大中型油厂已经开始有停机计划，预计6月中旬以后，沿海地区有停机计划或者停机的油厂数量将有所增加，这可能部分缓解下游产品价格的压力，大幅下跌的空间受限。                  

                因此，从外围宏观环境来看，美国经济复苏的曲折性和欧洲债务危机的担忧，使得商品价格振荡加剧。同时，国内通胀压力巨大，且未来几个月政策性调控压力仍在，国内商品走势将弱于外盘。从基本面来看，由于期价存在天气升水和种植面积增加的压力，使得美豆呈振荡之势，这也意味着美豆进口成本将维持在一定的区间水平。国内市场上，由于6-7月份为南美进口大豆的高峰时期，下游产品的供给量压力将抑制豆油的价格。但是，由于进口豆油受限以及油厂的压榨利润决定了油厂的开工情况，豆油大幅下跌的空间受限。预计后期豆油的振荡区间7300-7600元/吨，建议投机者在此区间以振荡思路操作，大幅上涨需等待外围环境企稳和美豆天气炒作。        

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