兰花科创(600123):胎动"阿凡达"多级推动股价上涨
    如同阿凡达是人类DNA 与纳美人DNA 结合的产物,兰花是煤炭与尿素业务的统一体。过去由于纳美人DNA(尿素业务)未能良性显现使得我们的“阿凡达”尚不够强大。然而随着内部与外部双重向好推动,公司尿素业务开始反转,强大的“阿凡达”正在胎动。
    投资要点:多级推动股价上涨!
    {dy}步:亏损业务反转推动估值回归;公司尿素业务12 月已经盈利(价格1750 元/吨),无烟煤价格最近略有上调(块煤30 元/吨,末煤40-50 元/吨);公司前三季度煤炭盈利12.89 亿,尿素亏损约3.3 亿;去掉亚美大宁投资收益母公司煤炭盈利9.24 亿,对应吨煤纯利约228 元/吨。假设10 年尿素业务盈亏平衡,并且比较保守的假设煤炭新增权益产量60 万吨、煤炭价格保持不变、亚美大宁收益不变,则10 年煤炭业务对应EPS 为2.9-3.0元。当前煤炭板块10 年平均20 倍PE,也就是说,即使假设尿素业务价值为零,公司合理价值应为58-60 元;
    第二步:产能扩张继续推动业绩增长;公司在建矿井权益可采储量约3 亿吨,11 年底权益产能将达到900 万吨,较目前增加约66%,2012 年玉溪矿扩产后产能仍有提升;
    第三步:资产收购预期再次提升估值;集团与上市公司定位清晰,未来煤炭资产注入预期明确;考虑国家明确规定“对国民经济具有重要价值矿区的资源开发由国有资本控股”,作为我国{wy}的外资控股煤矿,收回亚美大宁采矿权、收购外方股权只是迟早的问题。
    联合证券
    山鹰纸业:2010年业绩仍将保持高增长
    1. 纸品市场需求持续回暖。通过对纸及纸板总消费量与GDP 的线性回归分析可以看出,纸及纸板的需求量与国民经济的增长具有较高的相关性,相关系数在0.95 以上,特别是包装纸需求与宏观经济关系密切。随着宏观经济的逐步复苏,纸品的市场需求增速也将逐步走出低谷,目前公司产品市场需求旺盛,开工率接近{bfb}。
    2. 区位优势明显,将充分享受出口的复苏。公司总部位于安徽马鞍山市,地理位置非常优越,此外公司多个从事纸板纸箱生产和销售的子公司的布局也非常好,全部位于经济最发达的长三角地区,邻近消费地,融入了长三角经济圈,提升了包装纸及纸板在长三角地区的市场占有率,具有明显的区位优势。
    3. 毛利率显着提升。公司09 年前三季度毛利率为16.15%,其中第三季度单季度毛利率为19.53%,达到了历史{zg}水平。毛利率提升的主要原因一方面是产品结构的调整,另一方面得益于纸价的上涨,临近春节为传统的销售旺季,并且宏观经济的复苏将带动纸品需求量的回升,因此预计纸价在未来仍然存在上涨空间。
    4. 09 年业绩大幅增长。公司于09 年12 月发布公告,预计09 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长10 倍以上,主要原因一方面是08 年基数较低,另一面伴随国内经济的逐步回暖,造纸包装行业景气度持续回升,公司新建项目迅速达产,同时进一步优化了产品结构、降低生产成本,同时公司产品的销售市场也由华东地区逐渐拓展覆盖至华中一带,综合竞争实力大幅提升。
    5. 维持对公司“推荐”的投资评级,预计公司09—10 年每股收益分别为0.14 元、0.28 元,公司目前股价对应2010 年动态市盈率为25.3倍,估值较为合理,因此维持对公司“推荐”的投资评级。
    国元证券(000728)
    华星化工:主业继续向好 一体化进程将突破
    事件:近期我们再次调研了草甘膦重点企业华星化工。
    我们对今年草甘膦的均价仍看好。有乐观的预测认为2010 年的均价会达到30000 元/吨,我们判断这一价格至少在25000元/吨以上。另外,公司与UCPA 的合作有望在下半年取得新突破,从而进一步延伸公司草甘膦主业向下游产业链的延伸。2009 年底公司再次获得123 亩土地,增强了房地产业务盈利的可持续性。再者,公司一期10 万吨烧碱项目有望提前投产。
    出于谨慎考虑,我们暂时维持公司2010-2011 年的盈利预测。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.30 元、0.71 元和1.29 元。考虑到公司的技术优势和行业地位,我们提高公司12 个月目标价到19.35 元。综合考虑,我们维持对华星化工的“买入”评级。
    1.草甘膦价格走势分析
    近1 个月来草甘膦价格一直维持在22000 元/吨左右。有乐观的预测认为2010 年的均价会达到30000 元/吨,我们判断这一价格至少在25000 元/吨以上。这主要是从需求、成本和供给三方面考虑的。从需求看,我们判断,油价在2010 年稳步上扬已经是市场共识、美国中西部农场主的种植意愿会随着农产品(000061)价格的回升而提高,加上国内市场需求依然较为旺盛。从成本看,原材料成本正在逐步上涨(三氯化磷占草甘膦的生产成本达到15%左右,其他原材料价格也在逐步上涨)。从供给看,由于小厂的生产工艺落后,没有一体化生产,成本普遍偏高,今年年原药价格在25000-30000 元/吨左右不足以支撑大部分小厂复工。短期看,受春耕影响,草甘膦价格会有所上扬。
    华星化工在国内销售以制剂为主,相应的售价要高于原药20%以上。公司出口比例在50%左右。我们预计公司今年的草甘膦销售均价会达到30000 元/吨,乐观的话能够达到33000 元/吨。在做盈利预测时,我们按照30000 元/吨计算。
    2.向下游的一体化进程有望年内获得突破
    为稳定提高主业的收益率,华星不仅积极向上游(如三氯化磷等)拓展,也在不断向下游产业链(主要是草甘膦制剂的产销上)延伸。
    公司半年报披露, 经2009 年4 月2 日召开的总经理办公会审议通过, 并于2009 年4 月4 日与美国Universal Crop Protection Alliance 签订了《协议书》,双方共同投资设立艾格瑞,该公司注册资本为 50 万美元,华星化工持有其 50%的股权,注册地在美国特拉华州,主要从事农药产品的销售。
    UCPA 公司为孟山都在北美的重要分销商。目前,世界草甘膦的产销格局基本可以表述如下:发展中国家(主要是中国)生产草甘膦的原药,将原药销售给孟山都,在北美和东南亚、印度等地由孟山都制成制剂通过分销商批发给各地的批发商,最终再通过零售商达到最终用户手中。这其中,制剂的利润率远大于原药的利润率。前期,孟山都将草甘膦制剂的价格下调50%后依然有丰厚的毛利率。正因为此,如何在制剂上获得突破是草甘膦原药公司应对金融危机、提高收益率的重要环节。艾格瑞公司正式运作后,华星化工就可以在北美等地直接销售制剂,不仅有助于提升在北美市场的市场份额,也有助于大大提高草甘膦产品的毛利率。2009 年,我们判断华星化工在北美市场的销售金额折合人民币为7000-8000 万元。我们认为,如果艾格瑞公司运转顺利的话,华星化工对北美的出口再此基础上大幅提升应在预料之中。从目前情况看,这一进程有望在下半年7-8 月取得突破。
    3.房地产业务可持续性增强
    此前,为了对华星搬迁实施补偿,和县政府除了提供1500 亩土地用于公司建设新厂区外,还给予公司一定的土地用于房地产开发。为此,公司专门成立了全资子公司和县华星房地产开发有限公司(后改名为安徽华星建设投资有限公司)进行房产开发。xx一项,华星化工2009 年就获得营业外净收入4351.2 万元。
    2009 年11 月6 日,公司再次公告,将安徽华星建设投资有限公司49%的股权转让给绿港置业。2009 年12 月26 日,公司公告,华星化工控股51%的子公司安徽华星建设投资有限公司以9969 万元购得和县经济开发区石跋河路北侧地块。该地块面积为82000 平方米(约合123 亩),用途为住宅开发。这一地块与原有的150亩土地仅仅相邻。这一地块的获得为公司未来几年房地产业务的可持续发展奠定了基础。
    需要说明的是,尽管目前市场对政策调控房地产市场的预期在增强,但具体到华星在巢湖的房产项目,由于购买需求旺盛,预计销售会尽臻较为顺利。
    4.氯碱项目有望提前投产
    公司为进一步完善产业链,实现规模经济,2009 年上马了30 万吨离子膜烧碱(片碱)项目(一期为10 万吨)。该项目一方面着眼于自身的生产需求,另一方面服务于当地精细化工基地。原来计划一期10 万吨烧碱项目在2010 年底投产,目前看2010 年中期应能投产,第四季度有望产生收益。
    5.盈利预测与投资建议
    此前,公司曾公告,由于草甘膦价格不佳,2009 年公司业绩预计下降60-80%。我们调降公司2009 年归属于母公司的净利润到7285.04 万元,折合EPS 为0.30 元。
    此次调研,再次加深了我们对华星化工等了解。出于谨慎考虑,我们暂时不调整对2010-2011 年的业绩预测。即2010-2011年华星化工归属于母公司的净利润为17428.27 万元和31796.15 万元。需要说明的是,我们仍然假定公司一期股权激励全部在2010 年行权,这样从2010 年开始公司的总股本由24488 万股增加到24706 万股;另外,我们未考虑明年可能的再融资情况。这样,公司2010-2011 年EPS 分别为0.71 元和1.29 元。
    考虑到公司的技术优势和行业地位,我们提高公司12 个月目标价到19.35 元。综合考虑,我们维持对华星化工的“买入”评级。
    6.主要不确定因素。
    产品价格和产销量的变化;增发实施情况;股权激励实施情况。
    海通证券(600837)
    金牛能源:内外成长兼备业绩弹性{zg}
    上调2010 年每股收益至2.83 元/股(原2.45 元/股),维持增持评级:依据2010 年1 月7 日至8 日{zx1}调研结果,我们调高了公司2010 年产量、价格假设,由此上调10 年盈利预测至2.83 元/股,上调幅度为15.5%。当前公司2010年动态市盈率仅为15 倍,低于炼焦煤平均估值水平(22 倍),是我们1 季度{sx}推荐的品种,建议投资者积极增持,3-6 个月目标价格上调至56 元/吨。
    2010 年总产量突破3000 万吨,内生产量增幅达到20%;根据{zx1}产量规划,公司2010 年增长主要来自于山西段王矿区、本部东庞矿区以及拟注入资产的共同增长。其中山西段王矿区产量由180 万吨增至400 万吨,本部产量由1032万吨万吨增至1072 万吨,注入资产(含峰峰、邯矿以及张矿集团)产量也将由1250 万吨增至1450 万吨。加总后,公司总产量将由2009 年的2500 万吨增至3000 万吨,同比增幅达到20%,远高于行业平均水平(7-8%)。
    各煤种合同价格全面上升,2010 年量价齐升可期:2010 年1 月7 日,公司各煤种合同价格基本明确,其中公司本部动力煤发热量为4500 大卡/千克,2010年含税价格由09 年上年355 元/吨升至405 元/吨;峰峰、邯矿动力煤发热量为5000 大卡,价格由上年370 元/吨升至450 元/吨,同比涨幅超过20%。炼焦煤价格在2009 年12 月10 日上调基础上又有上调,其中主焦煤价格达到1370元/吨,肥精煤升至1614 元/吨,1/3 焦在1280 元/吨。考虑到焦煤价格每月调整一次,我们认为随着钢铁利润转好,公司焦煤后续还存在提价的空间和可能性。
    公司拟注入资产已交割完毕,股权转让业已落实,注入资产有望2009 年实现并表:在完成部分资产注入后,公司下一目标将是继续推进煤炭资产整体上市。目前,集团已在山西小矿整合及内蒙新矿区开发中斩获颇丰,全集团产量目标是10 年实现5000 万吨,13 年产量达到8000 万吨,“十二五”产量突破1 亿吨。集团将在合适时机允许公司参股控股外省获取的资源,这一方面有利于股东享受集团高速成长,另一方面也有利于解决集团省外扩张的资金需求。
    申银万国
    新兴铸管:煤焦资产整合提升盈利 增持评级
    公司1 月8 日公告称,国际实业(000159)、新兴集团、新兴铸管拟对铸管资源进行增资。增资前铸管资源注册资本2 亿元,其中新兴集团持80%股权,国际实业持20%股权;增资后铸管资源注册资本增加至8 亿元,其中新兴铸管现金出资3.2 亿元,持40%股权;新兴集团补充出资0.8 亿元,持有30%股权;国际实业以持有的新疆国际煤焦化有限公司13.7%股权(作价2 亿元)对铸管资源进行增资,持30%股权。
    增资同时,由铸管资源受让国际实业持有的煤焦化公司剩余86.3%股权(作价12.6 亿元)。重组后,铸管资源将持有煤焦化公司{bfb}的股权。
    资产重组,公司向上游拓展。铸管资源主要从事矿业、贸易、矿产品等业务,为铸管集团开发新疆矿产资源的主要平台。本次部分股权注入公司,有望使得公司业务开始向上游扩张,扩展产业链条,提升盈利能力。煤焦化公司股权未注入前,铸管资源2009 年1-10 月实现营业收入10.2 亿元,营业利润102.43 万元,净利润67.98万元。
    煤焦化公司为本次注入亮点,盈利能力较强。煤焦化公司是新疆{wy}能将焦炭销往欧日韩等国家的新疆焦化企业,对新疆焦炭市场价格形成起着重要作用,目前的原煤产能为130 万吨(实际产量约100 万吨/年)。合计工业表观储量达1.6 亿吨以上,预期储量仍有较大空间,是新疆拥有煤种最全、储量{zd0}的焦化企业,其总量和品种可支持该公司煤焦化产业较长时间生产需要。
    煤焦化公司目前已有70 万吨焦化能力,铸管资源取得煤焦化公司全部股权后,将投资建设2 期70 万吨焦化项目,总计焦炭产能达到140 万吨。2009 年1-10 月实现营业收入3.4 亿元,营业利润1.11 亿元,净利润1.08亿元(08 年1.75 亿元)。账面净资产6.3 亿元。目前国际实业公告称拟将{bfb}股权作价14.6 亿元,PB 为2.3倍。 按2009 年1-10 月业绩推断,2009 年可增厚公司EPS0.035 元。
    通过本次增资重组后,本公司可参与到新疆炼焦煤资源的开发利用,可以为公司后续整合新疆地区的钢铁资源,和在新疆地区形成新的经济增长点创造条件。目前公司盈利状况稳定,考虑到资产注入后的投资收益及后续发展,我们上调10/11 年EPS 至1.15/1.18,上调目标价至18 元,对应10 年PE 16 倍,维持“增持”评级。
    国泰君安
    锦江股份:新战略能适应新形势 推荐评级
    考虑渠道费收取,上调2011年盈利预测
    1月1日,锦江之星已经启用了新的电话订房中心。按照2011年开始收取渠道费的保守假设,2011年当年可实现5477万渠道费,锦江股份EPS增厚0.02元,我们在此正式上调锦江股份2011年EPS预测至0.62元。
    新战略能够适应新形势
    此前有一些投资者质疑租金上涨的压力会侵害锦江之星赖以生存的“低租金、低房价”模式。我们对锦江之星的单店模型进行了模拟,认为锦江之星有能力借新战略应对挑战:1、其三年进军三线城市的新战略,有助于公司在三线城市获取低价物业,由于这些市场的成熟度已发展到上海前十年的水平,这意味着锦江之星原先的优势将得以维持,并在300-400个潜在市场生根发芽;2、在一线城市,现有直营店仍有较大的提价潜力,而其以加盟店为重点的发展策略也有利于将一线城市租金上涨的压力转稼给加盟商。
    2010年有诸多股价催化因素
    1、重组:在重组完成之后,锦江股份将有可能着手解决锦江之星领导层地位及股权激励的问题,另外,锦江之星的基本面合并进锦江股份的报表,也有利于投资者全面认识重组后的锦江股份;2、世博会和《长三角区域规划纲要》出台将带动市场xx上海本地股的价值;3、锦江之星发展速度、百时快捷成本控制、xx品牌发布等也值得xx。
    看好锦江股份经营模式,维持“推荐”投资评级
    我们维持09、10年0.46、0.55元的EPS预测,上调2011年EPS至0.62元,对应09-11年动态P/E54、45、40倍。自12月22日我们发布锦江股份深度报告以来,股价已经上涨19%,鉴于我们十分认同锦江股份的盈利模式,管理层能够针对新的环境制定新的发展战略,同时,公司股价有世博会等主题性投资机会的支撑,继续维持“推荐”评级。
    国信证券
    合肥城建(002208):双重区位优势助推城市经济
    本地资源有效整合,区域龙头地位稳固。本次与中房重组是合肥本地房地产企业的强强联合,公司的区域开发的竞争优势将进一步加强。两者主营业务整合之后凸显土地储备的优势,公司的总土地储备将翻番,达到2300多亩,计划建面将达到近4000多亩,市场占有率也将提高到3%,且土地价格低廉,大多在千元以下;其次是公司的国资背景也将进一步加强。
    公司战略为主营中小套型普通住宅,布局合肥为中心的二三线城市。目前区域市场普通商品住宅市场潜力巨大,泡沫度小。09年合肥普通住宅销售火爆,供不应求,户均建筑面积98.7平方米,随着城镇化和居民收入的提高,普通住宅市场潜力巨大,而且市场以自住需求和省内需求为主,泡沫度小。
    公司坚持贯彻国家的“70、90”政策,适应大众的真正需求,这有利于公司保持和扩大省内区域性房地产xxxx的地位和优势。
    “泛长三角合作”和“中部崛起规划”的双引擎助推区域经济腾飞。安徽省属于中部地区,合肥市作为省会城市将直接受益于促进中部崛起的区域经济政策。同时,安徽省在地理位置上居中靠东,因此不仅受中部崛起政策利好,还具有“泛长三角”概念。特别是“长江三角洲地区区域规划”即将开启,东部地区的产业升级,合肥将成为“长三角”等东部地区产业转移、特别是加工制造业转移的最为有利的承接区之一。
    “现代化滨湖城市”的市政规划拓展市场需求。2005年,合肥市提出了“141”城市空间发展战略,即在合肥主城及其周边城镇范围内构建一个主城、四个外围城市组团、一个滨湖新区的总体空间框架,合肥市将由单中心向多中心转变。这将拓展城区规模和城市人口,加快城镇化进程,为房地产市场带来更大的发展空间。
    估值和投资建议:公司09年住宅项目销售火爆,给公司带来了丰厚的利润,10年重组之后业绩将有更突出表现。我们预计公司09年、10年、11年和12年每股收益分别为0.63元、1.18元、1.61元和2.93元,截止上一交易日20.25元的收盘价,对应的P/E分别为32倍、17倍、13倍和7倍,10年开始具有显着的估值优势,对应RNAV估值12.82元/股,考虑到公司重组优势、区域经济优势和业绩的高增长,首次给予公司“推荐”评级。
    齐鲁证券