瑞股份（002353.SZ）
高速迈向综合性油田服务公司，所得税或获惊喜
公司调研深度报告 评级：买入（维持） 2010.03.12
近日，我们对公司调研，并参观了工厂，与公司董事长孙伟杰先生、董秘程永峰先生和人力资源总监杨凌女士等一起对公司运营情况和发展规划进行了交流。
 涵盖海陆、进军海外的综合性油服新锐
公司以油田和矿山设备维修改造及配件销售为基础，以油田专用设备制造和海上油田钻采平台工程作业服务为战略发展方向，形成了集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术服务于一体的综合业务体系；三大板块相互依托、相互促进，联动效应明显，最终有望成为涵盖海陆的综合性油田服务公司。
 专用设备和工程服务腾飞2步走，营收5年目标50亿，3板块1:4:5分配
公司营收5年目标50亿，专用设备和工程服务2核心发展板块2步走实现腾飞。目前油田矿山设备维修改造及配件销售板块的收入占比已降到50%以下，第1步专用设备收入占比提升至50%；第2步工程服务收入占比提升至50%，最终实现设备维修及配件销售、专用设备制造和油田工程服务3板块占比为1:4:5。
 下游勘探和开采随全球经济复苏和国际油价稳步攀升而恢复增长，前景向好
国内油田专用设备市场容量为500-700亿元，针对公司制造部分超100亿元、全球市场约150亿美元；油田工程服务国内市场容量为约1700亿元，前景看好。
 固井设备未来2年复合增长32%、压裂设备 57%
固井设备需求主要和新钻井数相关，国内增长更多来自存量更新，公司国内占有率已超30%，2年内可超50%、复合增长32%；压裂设备需求受老油田提高采收率拉动，国内市场年均增长15%左右，国外前苏联地区需求突出，公司国内占有率已达20%左右，3年后将达50%、2年复合增长57%。
 维修与配件板块将保持20%左右稳定增长，成公司业务发展稳定器
维修及配件板块促进了其他两板块发展，建立了客户基础与供销渠道，为提升专用设备的设计与制造能力积累了经验、降低了采购成本，同时也在衍生新兴业务。
 海上油田服务板块未来4年业务合同已确定，岩屑回注业务快速发展或超预期
公司是国内{wy}1家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的企业，具有细分领域{lx1}优势。国内渤海区域市场容量为目前的5倍以上，环保政策将促进国内全面启动该业务。公司目前已签订康菲石油4平台的5年业务，09年已服务2平台。
 连续油管车、液氮泵车增长可能超预期、所得税或获惊喜
液氮泵车应用广泛，国内尚处于起步阶段，存量只占全球1%，未来3-5年有10倍的增长空间，公司于2008年在国内率先推出液氮泵车；公司新产品连续油管车橇已于09年下半年推出，目前已出口1台合同2台；未来这两产品增长可能超预期。公司目前所得税25%、石油装备公司15%、总体约19%；公司申报高新企业已过公示，正式获批可能性大，所得税若将为15%将提升公司业绩达5%。投资建议：我们预计公司2009-2012年EPS分别为1.49元、2.34元、3.37和4.19元，对应PE分别为56倍、35倍、25倍和20倍（3月10日股价83元）；考虑到公司的高成长性，我们认为公司2010年和2011年的合理估值分别为40倍和35倍，对应股价分别为94元和118元，首次给予“买入”评级，目标价110元。
2010.03.12
湘财证券研究所 石油和化工研究小组