调研结论

　　国内工程胶xxxx科力远(600478)，在下游多个领域行业占有率xxxx

　　公司的产品包括高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、聚氨酯胶凌钢股份(600231)，产品主要应用于汽车、电子、机械、环保、可再生能源等工业领域烽火通信(600498)，公司在汽车制造用胶领域市场占有率12%新钢股份(600782)，汽车维修市场30%、LED封装32%、太阳能行业6%、电力脱硫10%。

　　公司三地区域布局完成置信电气(600517)，未来竞争优势更加突出

　　公司根据上游原料供应和下游市场区域分布吉林森工(600189)，在国内重要的市场设立生产基地中国软件(600536)，从而使公司产品更贴近市场中新药业(600329)，及时满足市场需求；其中公司本部定位于汽车、高铁、航空等用胶市场荣信股份(002123)，目前拥有有机硅胶和聚氨酯胶等多条生产线；长三角是我国重要的风能和太阳能等新能源产业基地DR浙江龙(600352)，所以上海回天定位于太阳能、风能和新能源用胶基金裕隆(184692)，目前正在新建两条有机硅胶生产线；珠三角是我国三大电器生产基地之一三房巷(600370)，同时也集中了全国60%以上的LED显示屏的光电制造企业太化股份(600281)，因此广州回天主要定位于家用电器用胶江山股份(600389)，目前正建设一条有机硅胶生产线；从公司的区域布局来看沈阳化工(000698)，一方面公司产品更接近市场华胜天成(600410)，具有较强的灵活性大连友谊(000679)，同时通威股份(600438)，贴近目标市场中大股份(600704)，就近销售百利电气(600468)，也可以减少运输费用的开支。

　　高铁用胶、汽车制造用胶、可再生能源用胶未来增长较快

　　公司将集中资源优势中牧股份(600195)，在汽车制造维修用胶、高速铁路轨道用胶、可再生能源用胶、电子电器LED用胶等四大用胶行业做强、做大中科合臣(600490)，成为细分市场的专业胶粘剂供应商；目前中山公用(000685)，公司高铁聚氨酯胶订单1500吨黑牡丹(600510)，占整个高铁用胶市场的10%广宇集团(002133)，产品毛利率约35%左右山东药玻(600529)，现在国内高铁有1型(日本)外高Ｂ股(900912)，2型(德国)和3型(自主知识产权)三种技术形式运行天威保变(600550)，1型和2型技术每公里胶7吨左右粤宏远Ａ(000573)，目前国内有5家企业生产和参与竞标内蒙华电(600863)，3型技术用胶量要高于1型和2型蓝星新材(600299)，目前国内只有包括回天等三家企业生产光华控股(000546)，因而随着国内3型技术成熟推广大众Ｂ股(900903)，回天的高铁用胶的量和市场份额将会逐步上升中国人寿(601628)，考虑未来国内高铁3型技术出口*ST宜纸(600793)，作为高铁的配套产品合肥三洋(600983)，未来有望随国内高铁技术出口而走向世界海博股份(600708)，另外金陵饭店(601007)，高铁用胶的使用寿命在10年左右上海物贸(600822)，到时需要更换中国太保(601601)，这就保证高铁用胶未来有较稳定的市场需求晨鸣Ｂ(200488)，同时公司也在从事高铁车身用高毛利率胶的研发大唐发电(601991)，如果开发成功将会给公司带来新的亮点；公司在汽车维修市场用胶占30%长城电工(600192)，未来这块市场主要随下游需求增长而增长深天地Ａ(000023)，而公司在汽车制造用胶市场份额仅占12%大唐电信(600198)，大部分市场有汉高等国外大公司所占领泛海建设(000046)，公司已经与神龙汽车公司进行合作莫高股份(600543)，未来如果合作进展顺利东方明珠(600832)，那么公司将在汽车制造

　　用胶市场将会取得大的突破；公司在太阳能用胶市场占6%XD工大首(600857)，未来10-20年太阳能行业将保持20%左右增长天地科技(600582)，国内作为全球最的大太阳能面板组装和生产国东方电气(600875)，太阳能用胶市场需求将保持较快的增长；风力发电市场也是用胶较大的市场宁波海运(600798)，如果未来公司能进入叶片用胶等xx市场张江高科(600895)，那么公司在风力发电用胶市场份额将会有较大的提升。

　　公司产品的高毛利率形势仍将保持

　　2006-2009年公司产品的综合毛利率为37.71%、38.91%、42.64%、46.12%马钢股份(600808)，公司产品的毛利率呈逐年上升趋势武汉健民(600976)，毛利率上升主要有以下几个因素：公司原料成本下降；公司高毛利率产品占比上升；公司产品主要定位于xx市场北大荒(600598)，定价能力较强开滦股份(600997)，同时公司产品占下游成本比重较低阳晨Ｂ股(900935)，下游企业不敏感；工程胶粘剂行业下游除了对产品的质量要求较高外交通银行(601328)，还有需要提供使用技术等增值服务广州控股(600098)，这也是公司产品毛利率较高的重要原因；还有就是公司原料是以大吨位采购紫金矿业(601899)，而产品是以克计算销售西单商场(600723)，如果1克产品价格涨几分钱SST中华(000017)，10克/支产品也就上涨几毛钱安徽合力(600761)，对产品价格影响很小中集集团(000039)，但如果折算到以吨为单位计算时东方创业(600278)，那时将是几千元的上涨北方国际(000065)，产品价格上涨相对容易；从上述分析生益科技(600183)，由于行业特点华意压缩(000404)，我们认为公司产品的高毛利率形势能够维持。

　　投资评级：增持

　　公司产品下游除了包括传统的汽车、机械和电器产业云天化(600096)，同时也包括高铁、太阳能、风能和LED等新兴产业富龙热电(000426)，未来一段时间弘业股份(600128)，下游仍将保持旺盛的需求冀东水泥(000401)，随着公司募集资金项目逐步投产招商轮船(601872)，我们预计公司产品的高毛利率仍将维持新华光(600184)，因而中粮屯河(600737)，公司业绩将会稳定增长XD工大首(600857)，我们预计公司10、11、12年EPS为1.22、1.61和2.25元利尔化学(002258)，未来三年的净利润的复合增长率在40%左右豫光金铅(600531)，首次给予“增持”评级。