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安信证券研究所 洪露 李秋实
自2009年8月沪深300指数即进入调整阶段以来，在行业高速增长的推动下，医药板块表现突出，远远跑赢大盘。股价不仅仅是以往医药行业抗周期、稳健增长特征的表现，更包含了市场对其未来蓬勃发展的预期。而终端用药需求强劲增长和医保扩容是拉动行业快速增长的主要原因。因此，长期看好医药行业并维持对其“增持-A”的投资评级，而投资者也需要从纷繁多变的行业格局中细分市场寻找投资机会。
普药产销两旺
从今年医药上市公司一季报的数据来看，基础普药，尤其是xxx企业的业绩大幅超预期。影响一季度普药产销两旺的长期因素，是来自基层药品市场需求的增长。近年来，医保覆盖面逐年扩大、医保支付水平逐步提高，基层用药需求快速增长，这也是未来长期趋势。而基本用药公司，销售规模、市场占有率、品牌为考量企业竞争优势的三大因素，看好xxx领域的哈药股份、白云山，以及大输液领域的双鹤药业。
与此同时，虽然在基层医疗市场基础普药占比较大，但在城市的大型医院主要是xx专科用药的天下，基本xx占比很小。根本原因是xx专科药的需求刚性，以及医院可从价格昂贵的xx专科用药上赚取较高的药品加成。因此，基于需求刚性，可长期看好这类企业。而xx专科药公司以研发、专业化销售为核心竞争力。根据这些因素，看好恒瑞医药、双鹭药业、丽珠集团、健康元、华东医药、长春高新、恩华药业。
看好中药xxxx
中药按照制剂工艺可粗略分为传统中药和现代中药。现代中药在抗肿瘤和心血管领域应用广泛。另外中药在疑难杂症如SARS和甲型H1N1流感中都发挥着重要作用。
中药注射剂在肿瘤药中仍占据重要地位，且中西医结合方法xx肿瘤在临床上越发普遍。南方所数据显示，2009年经历了风雨后的中药注射剂在肿瘤药中仍占据重要地位。上市公司中丽珠集团和益佰制药的参芪扶正注射液、艾迪注射液增速分别高达30%和46%。原因是市场规范过程中，淘汰了大量以低价、产品质量无充分保证的中药注射剂，而优质的中药注射剂更发挥出优势。此外，中药在心血管领域广泛运用，排名前10位的中成药在心血管领域用药占比逐年提高，2009年达31.19%，比2007年提高了7%。
重要领域中重点看好：处于快速增长的中药饮片行业的xxxx康美药业；传统中药有巨大品牌价值的同仁堂、马应龙；现代中药产品定位在心血管、肿瘤xx领域的天士力、益佰制药、金陵药业；以及品牌OTC 企业华润三九、江中药业、仁和药业。
医药商业企业盈利提升
由于医药商业企业要求规模化发展，随着行业毛利率的不断降低，只有现金充裕，规模大的xxxx才能够生存。业内预计，中国前3大医药商业企业的市场份额将从现在的20%提高到2020年的70%。
从2002-2008年我国医药商业行业前几大企业的市场份额看，我国的医药商业行业的集中度正在稳步提高。而且，xxxx的盈利能力都比行业平均水平高。2008年，医药商业销售额前20名企业占全国医药商业销售额的比例达到43%，利润总额占比达到63%；平均利润率为1.58%，高于行业平均1.18%的利润率水平。
2009年，许多医药商业上市公司都在通过不断的并购来迅速扩大规模，增强自己在行业中的优势。未来的发展趋势是商业企业的集中度进一步提高，形成几家大的区域流通企业龙头，因而看好一致药业、上海医药、华东医药、国药股份，而南京医药具有比较好的并购价值。
特色原料药企业迎来机会
我国的特色原料药行业目前面临产业转移的大机遇。形成的原因有两方面：一是国际医药产业的发展大趋势，也就是外部环境需求决定；另一方面是我国的制药企业目前在软硬件条件上达到国外制药企业的要求，已具备了转移生产的条件。
国内部分优秀的特色原料药企业已为产业转移做好了准备。承接转移生产的条件主要分为软件和硬件两块：软件方面，主要是相关产品通过美国和欧盟的认证。国内特色原料药xxxx海正药业、华海药业和海翔药业已经取得相当数量的产品的海外认证，使得可以承接转移生产的品种可选择范围加大。更为重要的是，企业积累了相关认证经验后，对于客户转移生产的品种能够快速反应，快速获得相关机构的认证。硬件方面，目前上述三家公司原料药生产线基本通过了发达国家相关机构的认证，且华海、海正正在建设符合欧盟和美国FDA标准的制剂生产线，未来承接转移生产的能力将大幅加强。
随着相关公司软硬件能力的进一步提升，国内企业承接转移生产的项目将越来越多，规模也会越来越大；同时，国内特色原料药企业未来有望实现产业升级向制剂出口延伸，其业绩将可能实现爆发式增长。看好特色原料药xxxx海正药业、华海药业、以及海翔药业未来的发展。
医院产业扬帆起航
我国医疗市场正处在一场深刻变革的前夜。作为医疗市场主体的医院产业正在高速增长，平均每所医院的收入从2002年的3715万元提高到了2008年的9283万元，年增速达到了20%以上。但因国家对新设立医院持谨慎态度，造成我国的医院市场仍缺乏活力，使得目前医疗机构的数目增长并不多。因此，这个潜力巨大的市场将为A股相关的医药企业带来投资机会。除了受益于国家鼓励公立医院改制，坚决进入医院产业的西南合成，以及专科连锁医院的xxxx爱尔眼科和通策医疗以外，一些拥有医院资产的上市公司也值得xx，如：金陵药业、康美药业、马应龙等。
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