6，关于海普瑞市值和轻资产问题

    许多批评海普瑞的人，都拿海普瑞的市值说事，似乎海普瑞的市值是估值不可逾越的障碍。

    我曾经专门做了一个分析：市值在大多数情况下不是估值的标准。所谓市值概念来自那些所谓的价值投资者，但是价值投资者理念上不是买股票，而是买企业，因此市值就是必须考虑的因素，如果是买企业，真正考虑的是净资产值，而不是市值。净资产，主营销售收入这两个概念都比市值重要。为什么？因为市值是虚拟资本，谁也不会用虚拟资产标准去购买企业。我们分析云南白药这个企业，按照目前的总股本5.34亿和股价67.6计算，市值是361亿。我们看它上市的总股本是8千万，复权后的股价是662.24元，总市值是530亿。同样的一个公司，为什么按照目前的价格和股本计算与复权价格和原始股本计算差别如此之大？（这可能股改不除权造成的）。你能说清楚哪一个市值是正确的吗？市值不过是市场先生的一个恶作剧，对于股票投资而不是购买企业而言，基本没有多大的意义。如果说用于估值，主营收入和净利润之比才是根本的数据。

   在估值中市场还有一个偏见就是混淆重资产类型的企业和轻资产类型的企业，这个差别对于利用资产估值有重大的意义。

   所谓重资产型的企业，是那些依靠土地厂房、钢铁、机械设备和大宗原材料进行经营的企业。典型的例子如钢铁企业，需要厂房，铁矿石，高炉，种种机械装备等。重资产的经营需要大量的投资，设备消耗维护费用大，折旧转移时间长，原料周转耗费资金巨大。需要人力资源比较多。这类企业具有典型的商业周期。

   所谓轻资产型的企业，就是那些经营不需要大量厂房，土地，原料，设备，人力比较少的企业。他们主要体现为高科技类型的企业，知识性企业。当然，轻资产企业也可以划分很多不同的种类。例如阿里巴巴类型的类金融公司，微软和可口可乐的知识型公司，电讯类型的增值类公司，依靠品牌销售的xx公司和互联网类型的技术型公司。当然很多企业可能具备几种特征。例如神州泰岳，是互联网类型的技术公司也属于知识型的公司。

   很多人把握有一座矿山或者一块土地看作是资产，但是对于一项技术不看做资产。例如我们对于微软和腾讯，总感觉那不是真正的资产。其实这是传统价值观在头脑中的遗留作用。

   对于轻型资产的公司的估值，不仅使用市值是不合理的，甚至使用净资产估值也是不合理的，比较理想的估值因素应该是：主营业务收入和利润的比率，企业的成长率。

     例如我们分析过的华兰生物，论净资产和销售额自然是无法和重资产类型的企业比较，但是分析销售和利润的比值就会发祥，华兰生物主营收益的一半能转化为利润，而那些重资产类型的企业主营收入甚至没有利润。

    说到底估值依据的是这个企业一年能有多少利润，而这些利润股东又能{zh1}拿到多少（不一定是分配，只要不把利润用来维持再生产就可以了）。

     海普瑞属于轻资产类型的公司，这个企业的资产不在于厂房设备，不在于原料，而在于知识技术。企业的利润来自特殊的知识技术的转化。因此，用市值估值，净资产估值都是错误的，不合理的。科技型的企业，要看他的技术垄断性，市场的宽度和蓝海性，要看主营收入和利润之间的转化率。要看利润的年成长率。

     尽管低分子肝素钠制剂的市场估值份额据说是91亿美元，但是，这不是肝素钠的全部市场，我们只要看全世界的人口在加速老化，尤其是西方发达国家和我们这个新兴的高成长国家，就可以推断这个产品的市场非常宽大。因为价格是可以变化的，只要需求的市场存在，就不需要担心这个行业没有成长性。

   7．关于肝素钠或海普瑞的提纯技术在市场上能不能买到的问题？

    “丑陋不是你的错，但是拿丑陋出来吓人就是你的不对了”。

   “ 晒爆海普瑞”就是拿着无知和丑陋吓人的人。“中科院武汉水生物研究所的张伟博士解释说，只要PH值控制适当，肝素分子并不会被破坏。中科院上海xx研究所的一位研究员就认为，肝素的精炼提纯，就像xxx提取一样，没有任何“高科技”步骤。他认为海普瑞出品的肝素钠产品之所以在2009年取得爆发式增长，只是因为美国人出钱买放心罢了。从这个角度上说，海普瑞只不过是肝素xx产业链下游一家正规的代工厂而已。肝素钠加工技术有多平民化？互联网上相关技术的书籍、光盘到处可见，而国内许多生化工业研究所也可提供相关肝素钠提取的工艺。”

    请问，海普瑞的技术是那种肝素粗品的提取技术吗？如果是，百特事件中常州那家合资企业为什么要退出市场，为什么国内做生物提纯的只有李锂成功而且用了20年的时间研究它。做个比喻说明一下上面这个专家的错误：没有什么伟大的将军，战争就把战力合理的配置在战场上。造航天飞机也不难，就是把火箭技术和信息技术合理的组合在一个架构内。爱因斯坦有什么了不起，他不过是找到了能量，质量和光速之间的关系。肝素钠的提取不过是从猪小肠刮下来去掉里面的杂质罢了。但是难就难在这个去掉杂质上！这是高壁垒的技术，你用光盘买的技术永远也达不到这个水平，我们的这些“专家”说话能不能严谨一点啊。如果不是，为什么这个文章用言而不祥的专家的语言混淆这二者本质的区别呢？不知的东西人人都有，但是无知不能用来骗人。

    还有那个什么污染问题。不错，肝素粗品的提取需要水，也有很多有机物的排放，而这种肝素粗品的加工分布在全国各地，但是，他们的污染并不是海普瑞这个企业的污染问题。{dy}，污染是可以治理的，在全国各地的粗品加工企业自然都有废水排放，但是绝不是都造成污染，我不能说所有的都做了污水处理但是也同样不能说所有的排放都是污染。第二，上游产品的污水处理会抬高粗品的成本因此造成价格上升，这对海普瑞是有利的，海普瑞目前是喜欢粗品价格上升的，这样就可以尽快加速上游企业的整合，形成一个以海普瑞的收购垄断为核心的大市场。

   把谎言集中一起来说还是谎言，晒爆的不是海普瑞，而是谎言的制造者。我很遗憾闻名投资界的“证券市场周刊”竟然愿意发这个集中谎言之大成的文章。

8，关于海普瑞总股本和流通盘问题

    很多人认为海普瑞的流通盘4个亿是大盘股，因此认为高估了。我上面已经分析了这个企业如果不实行十股送30股的话，股本是1个亿，价格就会到1000元，因此，总股本的概念其实并没有太大的意义。有意义的是三个因素的综合：总股本，流通股本和股票的价格。对于企业而言，不考虑税的因素，转送股只是对股本的拆细行为，不影响企业的估值。估值看利润和成长率。

     现在给大家分析一下海普瑞的股本结构。总股本4个亿，目前流通股本是3200万，上市三个月后网下配售部分上市后4000万。上市一年后高盛持有的4500万流通，总计流通股8500万。其余的基本上大股东持有接近百分之80的股权。我们为了简单计算，把这个股本就加在李锂的头上大约是3.15亿股。

    很多人担心大股东将来会套现，其实这是一种很幼稚的心理。对于巨富而言，金钱的意义已经不是金钱了，他们注意的是事业，是自己的公司的成长和健康。我们姑且考虑金钱的问题，且不说大股东的许多消费是可以计入企业的经营费用的。海普瑞今后三年的盈利之和估计每股在15元以上，我们以百分之20的派息率计算，分红之和3元，3.15亿股的派红大约接近10亿元。你说，李锂有那么多的红利收入，他会卖掉自己下金蛋的鸡吗？

     海普瑞从总股本上看，可以快速成长为股本在十亿以上的中盘蓝筹股。但是从流通盘上看，由于大股东{jd1}控股，百分之八十的股本不会流通，因此，即使是成为中盘蓝筹股，它流通股也是小股本。

    所谓海普瑞盘大不好炒作的看法可以休矣。其实关键还是企业的成长性。