中小券商梦魇:A股断线风筝刀刀见血


"来我们这开户吧,佣金减半,还送你一年上网费!"3月16日午后,深圳梅林家乐福卖场外,某中小券商业务员卖力吆喝。

      摆满保险、信用卡与券商展业台的狭小过道,这家券商的营销团队格外引人注目,驻守的4名业务员,远远高过其他展业同行。

      但递来传单的业务员小黄(化名)表示,即便如此,每天促成的客户也是屈指可数。而数月前,面对蜂拥而至的开户者,他们甚至连价值90元的股东卡,也是看人才肯送的。

      仿佛一夜间,炙手可热的股市变得冷清。据中登公司统计,今年3月{dy}周,两市日均新增开户数仅8.96万户。而去年12月,这一数字还是13.61万户。对于2007年风头无两的证券业而言,开户数锐减意味着经纪业务后劲不足。而对小黄所在的这家规范类中小券商,股市步入下降通道后,经纪业务更成为创利的{wy}稻草。

      过去一年,多家券商借壳上市,但除海通证券(600837.SH)外,几乎都是区域性券商,甚至有的还未曾开展集合资产管理业务,生死命运悬于传统业务。转熊的股市,是刚叩开资本市场大门的后来者需要直面的{dy}盆冷水。

      股市逆转的梦魇

      3月12日,东北证券(000686.SZ)发布净利润同比增长1206%的鲜亮年报,但迎接它的却是几乎两个跌停板。

      次日,中金公司点评称,25.48亿元营业收入与11.14亿元净利润,分别较其预期低5.6%和18%,主要是东北证券去年四季度自营欠佳及营业支出大增。国金证券同日将其评级从"买入"降为"持有"。

      去年{zh1}4个月,东北证券录得6347.44万元净利润。换言之,其四季度月均利润只有前9个月的1/5。据兴业证券统计,宏源证券(000562.SZ)去年四季度净利润只有0.7亿元,而前两个季度分别为7.2亿元和9.4亿元。

      造成这一原因的,无疑是去年10月中旬之后的股市逆转。整个第四季度,沪深300指数下跌4.35%,其中11月单月下跌16.72%,而前两个季度,该指数涨幅分别高达35.31%和48.27%。

      去年东北证券自营收入(含对基金管理公司的投资收益)7.25亿元,同比增长1494.1%,其自营规模达6.26亿元,同比增长199.1%。但四季度自营仅实现1.54亿元收入,其中还包含长期股权投资四季度实现的7457万元投资收益。即便如此,在整体业务构成中,自营贡献仍高达29%。

      此外,去年末,东北证券账面未计入损益的自营收入仅2700万元,同比下降67.1%,显然,与那些将牛市中天量浮盈隐藏的同行相比,"释放"了的东北证券潜力已然不大。

      按中金的分析,去年东北证券的业务及管理费为8.69亿元,同比增长176%,主要是人力资源费用大幅增长。其四季度营业支出高达3.17亿元,直接导致营业支出超过中金预期的14.5%。

      实际上,东北证券于自营与人力资源的失陷,并非个案。按日前国泰君安对银行间市场44家披露年报券商的整体计算,自营投资收益净收入为560.6亿元,同比增长309%,对当年营业收入的贡献率高达34.7%。而40余家券商2007年共发生业务及管理费457.2亿元,同比增长153%。尽管远远落后于营业收入增速,且业务及管理费用率由2006年的43%下降到2007年的27%,但是,应付工资余额增量高达146亿元,可比44家券商应付工资余额增量占营业费用的比重高达27.3%。

      按深圳某券商区域负责人的说法,公司为他们储存的奖金,甚至够按今年年终奖标准"再发四次"。

      一季度刀刀见血

      多数券商年初已在银行间市场发布财务数据,2007年业绩已不再有悬念。相比之下,今年一季度A股的每况愈下,才是困扰众多中小券商盈利水平的关键。

      东北证券经纪业务(代买卖证券业务净收入和净利息收入)与自营业务(投资收益和公允价值变动收益)合计占总收入水平的96%,都与股市气氛息息相关。

      "接连爆出的再融资消息与海外市场的急跌,使一季度的A股如断线的风筝。这对靠天吃饭的传统证券行业而言,都是刀刀见血。"前述券商区域负责人表示。

      截至3月17日,今年49个交易日中,沪深300指数已跌去25.72%,此跌幅较去年四季度放大6倍。

      单边下挫时,任何持股者都会蒙受损失,券商也无法幸免。按坊间传闻,年初悄然加仓的深圳部分券商,在当月下旬雪崩式下跌中损失惨重。{zx1}消息显示,多轮下挫后,年初曾在题材股轮动炒作中涉足颇深的券商,多已割肉离场。

      券商攫取利润的另一个源泉,显然是经纪业务。在国泰君安的统计中,44家券商实现经纪手续费净收入785.3亿元,占去年总营业收入的48.9%。而经纪业务收入来自每一笔交投业务,成交量与新增开户数自然成为现时与未来的业绩标尺。但这两项指标的下降趋势,却如影相随。

      去年指数屡创新高的二、三季度,沪市日均成交额分别是15507.2亿元和9908.8亿元。而截至3月14日,今年日均成交额仅8229.1亿元。尽管高于去年四季度的6648.8亿元,但今年成交量{zg}的时段,却是在恐慌下跌加剧的3月份——日均10368.8亿元。

      反观去年跌幅{zd0}的11月——沪深300指数下挫16.72%,其日成交额仅5051.6亿元。这或可说明,伴随小非解禁高潮的到来,恐慌令抛盘加剧,大盘下跌也从缩量转为放量,资金离场加速已成不争的事实。

      而不断走低的日均开户数,更佐证经纪业务赖以生存的交投趋冷清的预期。中登公司数据显示,3月3日-7日,沪深A股新增开户数448173户,即日均新增开户数为8.96万户。而去年12月与今年1月,两市日均开户数分别为13.61万户和11.70万户。

      令市场颇感惊诧的是,赚得盘满钵溢的中小券商也在牛市末端提出增发方案。1月,东北证券宣布融资不超过150亿元,国元证券定向增发的方案则已上报证监会。

      3月15日,东北证券收报30.20元,且不论其制定的46.49元增发价实施的可能性,单就国元证券而言,其定向增发的可行性尽管小于公开增发的市场压力,但国泰君安的调研报告指出,"今年将是(国元证券)创新全面启动年,但创新业务推出的时间和力度都存在较大不确定性,在此情况下,增发资金更多的将用于流动性管理。"业内人士分析,券商再融资短期内极可能多数用于流动性管理(主要指自营)的动机,也在整个市场由牛转熊的背景下充满盈利变数。