一、风险提示和总体印象
虽然投资者在开通创业板账户的时候，我们已经进行过风险警示，但我们仍然在此再次提醒投
资风险。我们看到目前已经上市的86家创业板公司上市后由于高价发行的同时流通盘偏小，股价被
过分炒作，估值高企；总体以1010年6月10日收盘价计算的2009年平均市盈率已经高达76.48倍，股
价基本上脱离了应有的价值。在此比价效应下，创业板第十六批新股静态发行市盈率平均高达44.61
倍，以2010年业绩计算的平均发行市盈率高到32.04倍。虽然大幅度降低，但我们应该看到本批次
创业板新股同已经上市的公司相比，总体质地较次，基本处于充分竞争的夕阳型行业中。我们不排
除一旦市场出现大幅下调，本批次创业板个股出现开盘当天破发的现象。
总体来看，第十六批新股基本处于传统的夕阳型制造行业。其中长城集团是艺术陶瓷制造商，
虽说是艺术陶瓷，但国内有众多的企业可以快速模仿，门槛其实相当的低。运盛股份虽然有节能环
保概念，但该公司主要还是生产传输设备，部分环保设备也是处于激烈的竞争中。金通灵则是正统
的通用机械制造商，其产品离心机广泛应用于工业的各个领域，但同样也是生产者众多，公司只能
获得正常的回报率，很难有超额回报。因此，本批次公司总体而言缺乏亮点，不应享有对其他公司
的溢价——即使它们处于创业板；定价相对较低xx合乎逻辑。实际上我们更偏向于将它们同主板
公司相比，那么它们的定价无疑是偏高的，因此，我们原则建议谨慎申购，如一定要申购的话，可
以考虑两个：一是低价概念股运盛股份；二是盈利能力较为稳定和成长性较好的金通灵。

二、第十五批创业板新股简介
我们在介绍创业板个股的同时，根据其招股说明书，我们的行业研究员根据同其他类似可比公
司和同批次公司的互相比较，按其质地从高到低分别给与“***”、“**”和“*”的评价，以
便投资者对其投资标的质地有初步的了解（见表）。具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深
度研究报告。

1、300089长城集团:以出口为主的艺术陶瓷制造商。长城集团是以“文化创意、科技创新”
为理念，致力于创意艺术陶瓷的研发设计、生产和销售的现代化艺术陶瓷企业。2007-2009 年度艺
术陶瓷销售收入分别为1.7 亿元、2.4 亿元、2.9 亿元，年均增长31.05%。艺术陶瓷占公司收入的
89%，国外是公司的主要市场，出口占收入的比重接近90%。主要采用OEM 和ODM 代工模式，贴牌的
主要有LOWE`S，ROSS，IMAX 等，均为规模较大、实力较强的经销商或者零售商。在出口领域，公
司2008 年艺术陶瓷产品出口金额位居行业第二名，仅次于意大利独资企业唐山亚利陶瓷有限公司。
公司在国内开始培育自有品牌，在国内艺术陶瓷企业中，公司的“长城”艺术陶瓷具有较强的品牌
影响力。总体来看，国内陶瓷行业竞争激烈，公司相对于竞争对手无明显优势，目前A 股陶瓷类上
市公司大多业绩均较差。在估值上陶瓷类公司不应享有溢价。募集资金公司计划在深圳市投资建设
创意产品设计中心项目和国内营销体系建设项目，并生产骨质瓷生产线和废弃陶瓷循环利用建设。

2、300090运盛股份：国内环保设备和传输设备的xx企业。运盛股份是国内xx将干法脱硫
与除尘工艺融为一体，生产干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备的企业，同时公司也是是国内少
数几个能生产大运量、长距离的大型带式传输机的企业。其产品广泛应用于建材、水泥、电力、钢
铁、矿山、垃圾焚烧尾气处理等多个行业。目前公司传输机械行业公司全国第六，是国内少数能生

产带宽2 米以上、长度达5 千米以上的输送机械厂商之一，也是国内能以自主品牌整机出口发达国
家的少数企业之一。同时公司也是国内xx将干法脱硫与除尘工艺融为一体，生产干法脱硫除尘一
体化尾气净化处理设备的xxxx。垃圾焚烧电厂和尾气处理设备前景广阔。随着我国城镇化率的
提高，我国的垃圾处理产业也蓬勃发展起来。“十一五”期间城市生活垃圾建设投资需求1300～1500
亿元，而据此推测，“十一五”期间垃圾焚烧炉尾气净化处理设备的市场容量可达100亿元以上。
公司紧跟国家和行业政策，大力发展节能环保设备产业，2007-2009 年，环保设备年均复合增长率
超过110%，目前已占公司主营业务的35.6%。目前公司输送机械和环保机械在手订单分别为2.84 亿
和1.72 亿元，合同总额为4.56 亿元，相当于2009 年全年销售收入的1.5 倍。本次募投项目建成
后，公司产能将进一步提高，输送机械产品产能将由年产9.50万米提高到年产15.50 万米，干法脱
硫除尘一体化尾气净化处理设备产能将由年产42 套提高到年产82 套。但总体来看，国内环保企业
结构分散，企业数量众多，市场竞争激烈，集中度不高，环保产品仍然是以末端治理为主的中低端
产品，技术比较落后，科技含量高的设备仍然较少。

3、300091金通灵：国内规模{zd0}的离心风机产品制造商。金通灵主要生产工业用各类大型离
心通风机、大型离心鼓风机、高压离心鼓风机等五十多个系列、四百多种规格产品。产品广泛用于
钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理、余热回收等领域。公司是目前国内领
先的风系统解决方案提供者和规模{zd0}的离心风机产品制造商，2006-2008 年销售规模连续3 年保
持行业{dy}，产品在各细分市场具有较高占有率。公司在钢铁冶炼、火力电力、新型干法水泥、石
油化工等领域离心风机市场地位突出。随着我国工业的结构调整、冶金、水泥等行业的现有产能的
节能降耗改造将持续进行，产生大量离心风机的需求。公司的高压离心鼓风机主要面向污水处理行
业，国内大部分污水处理设备无法达到污水资源化的要求，亟需更新，公司的高压离心鼓风机，可
用于进口替代，随着我国污水处理行业的增长，该业务前景较好。总体来看，公司产品是较为成熟
的通用机械产品，虽亮点较少，但胜在建立制造优势后能稳定获利。募投项目主要系缓解公司产能
瓶颈，并完成公司在广西地区的布局，提高公司产品的市场占有率，巩固公司在市场的竞争力。

三、申购策略
1、备注与假设：
（1）我们这里的申购策略指的是在申购新股中签后，在新股上市首日或此后近几日择机逢高
卖出获取打新收益，而非持股型的长期投资策略，持股投资策略敬请详见我们的相关个股深度投资
报告。
（2）由于市场资金介入打新的规模以及首日涨幅无法准确计算，我们这里无法保证打新收益
率。同样由于市场资金追逐的力度不同，可能的相对收益率会同我们的预期有所偏差。
（3）摊薄09年每股收益（EPS）来自公司招股说明书。
（4）发行后预计10年每股收益来自WIND资讯全市场券商预测的加权平均数。
（5）发行市盈率为发行价格除以摊薄09年每股收益。
（6）预计融资额等于预计发行价格乘以本次拟发行股数。
（7）公司质地简评来自我们行业研究员对其同类可比公司相比较后的初步价值判断，用以初
步判断公司的竞争力和未来潜力，具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度研究报告。
（8）新股申购的收益率主要来自中签率和上市首日涨幅。而中签率和上市首日涨幅往往存在
负相关效应。投资者需要在这两者之间加以权衡。

（9）成长性决定了创业板公司的估值水平和投资价值。我们认为创业板主要看点在成长性，
而成长股的投资估值一般以PEG=1 为准，即未来3 年的净利润的复合增长率（CAGR）为多少，就给
预期10 年业绩的多少倍的市盈率价格。如净利润CAGR3＝50％，则对应的估值水平为10 年每股收
益50 倍市盈率。因此，10 年预期市盈率同CAGR3 越接近，公司投资潜力越大，可能获得更好的涨
幅。
（10）其他参考指标是公司的质地和盘子大小，质地越好、盘子越小的公司首日涨幅可能越大。
而中签率的大小主要同发行的盘子大小有关，同样参考指标是公司质地和盘子大小，盘子越大越容
易中签；质地不那么优秀，追逐的资金越少反而越容易中签。同时中签率也同发行价格有关，发行
价越高，散户追逐的热情越低，越容易中签。

2、申购策略建议
从创业板第十六批三家公司的定价来看，其发行市盈率以2009年摊薄业绩计算高达44.6倍，考
虑到成长性后2010年五家公司平均市盈率仍高达32.04倍，比前几批大幅降低稍低，但考虑到其处
于夕阳行业中，如与主板同类公司比的话，定价依然较高。目前（2010年6月10日）已上市86家创
业板公司以2009年业绩计算的平均市盈率为76.48倍。如果假设上市后第十六批创业板新股在估值
上同现有上市公司趋同的话，隐含的上市首日涨幅为70%左右，不排除市场进行炒作的可能。
从公司质地来看，如前所述，都处于传统型行业，总体质地较次，缺乏亮点。就盈利能力和稳
定性来看。其中通用机械制造商金通灵的盈利反而却是最稳定和最强的；其次是艺术陶瓷制造商长
城集团；而概念丰富的运盛股份其实却相对一般。
从预期2010年市盈率与预计未来3年净利润的复合增长率CAGR3对比来看，金通灵成长性超过其
估价。其次是长城集团，{zh1}是运盛股份。
而如果从二级市场的炒作来看，低价的具备节能环保概念的运盛股份将会受到资金青睐。从总
盘子大小来看，基本无差别。
基于上述观点，我们原则建议谨慎申购，如一定要申购的话，可以考虑两个：一是低价概念股
运盛股份；二是盈利能力较为稳定和成长性较好的金通灵。
（数据截止于2010年6月10日） （2010年6月11日 华泰证券研究所）