目前公司整体规模和收入快速增长，但毛利率有所下降。我们预计公司2010
年销售各类输送带产品2600 万m2 左右，销售收入达到8 亿元左右，同比
增长25%以上。毛利率下降主要是受原材料尤其xx橡胶价格持续上涨所
至，随着下半年原材料价格的回落和公司努力改进配方降低成本，公司下
半年的毛利率将有望恢复到20%的水平。

? 公司特色产品管状输送带处于国内{lx1}地位，正加速替代进口产品。一季
度该产品新增订单已有2000 多万元，预计2010 年该产品收入将增长
80%-90%，有望贡献8000 万元左右的销售收入和 4000 万元以上的毛利。
MT668 输送带，目前订单状况良好，预计2010 年将增长30%-50%，有望
贡献6000 万元左右的销售收入和1800 万元左右的毛利。

? 目前公司募集资金项目进展顺利，有望在2010 年下半年率先投产一条300
万m2 生产线，2011 年下半年剩下的800 万m2 全部投产。为满足市场需
求公司正利用超募资金建设600 万m2 整芯输送带生产线，有望在今年年
底投产。整芯输送带产品具有投资少、见效快、市场需求量大、毛利率一
般的特点。到2011 年，随着募集资金项目和超募资金项目的相继投产，公
司将形成4100 万m2 的各类输送带生产能力，成为国内{zd0}的输送带生产
企业。

? 今年 1-4 月份公司产品出口的比例已经上升35%左右，回复到经济危机前
的水平，预计今年公司外销的比例将在35%-40%左右。

? 目前公司正在加速进入国际矿业巨头的全球采购体系，预计今年或明年就
将有所突破，届时公司的销售规模将超出市场预期。

? 随着全球输送带产业加速向中国转移，中国输送带产品与国际产品的差距
不断缩小，国际矿业巨头也在加大在国内采购力度，未来中国有望成为全
球输送带的最主要产品输出国，公司也将成为其中的领军者。

? 公司 2010-2012 年的EPS 将分别达到1.06 元/股、1.46 元/股和2.07 元/
股，对应的PE 分别为32.27 倍、23.42 倍和16.56 倍，我们维持中性评级。

双箭股份专业从事输送带研发、生产和销售，主要产品包括聚酯输送带、钢丝输送带、
整芯输送带、全棉输送带和尼龙输送带等，主要应用于煤炭、电力、港口、钢铁和水
泥等领域。目前公司拥有2400 万m2 输送带生产能力，行业排名第2，市场占有率
10%左右。

目前公司尽管由于短期原材料价格上涨，毛利率有所下降，但其生产、管理和销售等
各方面情况都处于良好状态，正在正确的发展道路上前进。未来随着原材料价格的回
落，以及出口输送带市场的可能超预期快速增长，我们预计2010-2012 年的EPS 将
分别达到1.06 元/股、1.46 元/股和2.07 元/股，对应的PE 分别为32.27 倍、23.42
倍和16.56 倍，我们维持中性评级。

整体规模和收入快速增长，但毛利率有所下降
公司整体规模和收入快速增长
目前公司销售和生产情况良好，我们预计今年有望销售各类输送带产品2600 万m2
左右，销售收入将达到8 亿元左右，同比增长25%以上。

毛利率有所下降
由于原材料价格持续上涨，尤其是xx橡胶价格由2009 年11 月的18000 元-19000
元/吨一路上涨到现在的23000 元-24000 元/吨，上涨幅度高达30%。因此公司一季
度毛利率同比下降了6 个百分点左右，比去年全年下降5.5 个百分点。不过随着国内
外xx橡胶市场供应量的逐渐恢复，xx橡胶价格有望在下半年出现回落，此外其他
原材料价格，如合成橡胶、钢丝等价格已从年初的高位回落。同时公司也努力通过配
方的改进，降低xx橡胶使用比例以降低成本。因此，我们判断公司下半年的毛利率
将有所恢复，达到20%左右。

特色产品管状输送带和 MT668 输送带快速增长
公司特色产品管状输送处于国内{lx1}地位，正加速替代进口产品
目前国内管状输送带市场70%左右的产品依赖进口，剩余市场的60%-70%由公司产
品占据。一季度该产品新增订单已有2000 多万元，预计2010 年该产品收入将增长
80%-90%，有望贡献8000 万元左右的销售收入，由于该产品毛利率超过50%，因此
该产品将为公司贡献4000 万元以上的毛利。

MT668 煤矿井下钢丝阻燃输送带，目前订单状况良好
我们预计 MT668 输送带2010 年的收入将增长30%-50%，有望贡献6000 万元左右
的销售收入，该产品毛利率一般在30%左右，高于其他普通高强力输送带，将为公司
贡献1800 万元左右的毛利。

募集资金项目和超募资金项目进展快速
到 2011 年，随着募集资金项目和超募资金项目的相继投产，公司将形成4100 万m2
的各类输送带生产能力，成为国内{zd0}的输送带生产企业，进入{sjj}输送带企业行
列。

募集资金项目有望在2011 年全部投产
目前公司募集资金项目进展顺利，有望在2010 年下半年率先投产一条300 万m2 生
产线，2011 年下半年剩下的800 万m2 将全部投产。
超募资金项目见效快
目前公司为满足市场需求，正利用超募资金建设2 条整芯输送带生产线，共计600 万
m2，并有望在2010 年年底投产。整芯输送带产品（即PVC、PVG 阻燃输送带）具
有投资少，2 条生产线总投资4100 万元左右；见效快，6 个月即可投产；市场需求量
大，主要用于煤矿井下支巷道的阻燃输送；毛利率（20%左右）一般的特点。

国际市场将为公司打开更为广阔的天空
今年 1-4 月份公司产品出口的比例已经上升35%左右，回复到经济危机前的水平，预
计今年公司外销的比例将在35%-40%左右。
目前公司正在加速进入国际矿业巨头的全球采购体系，预计2010 年或2011 年就将
有所突破，届时公司的销售规模将超出市场预期。
随着全球输送带产业加速向中国转移，中国输送带产品与国际产品的差距不断缩小，
国际矿业巨头也在加大在国内采购力度，未来中国有望成为全球输送带的最主要产品
输出国，公司也将成为其中的领军者。