江西华伍制动器股份有限公司IPO申请5月17日获得通过，本次计划发行1950万股，发行后总股本为7700万股。资料显示，过去三年中，国内港口机械xxxx振华重工(公司第二大股东，持股比例为17.39%)一直是公司的{zd0}客户，对其销售具有极大的依赖性，也构成长期而数额庞大的关联方交易。另外，公司与实际控制人聂景华间也存在着数额庞大的往来款，公司未对这些往来款的产生原因进行披露，这进一步增加了我们对股东未来侵占上市公司利益的忧虑。此外，公司所在的行业的成长性也存在着疑问，这与创业板公司的高成长性要求相悖。

华伍股份：谁的“暴富乐园”？ 

突击入股的创东方、东方富海、南昌创投持有的股本市值分别将达到10675万元、6100万元、6100万元，也即是其潜伏3年后，收益将达到6倍以上。

聂氏家族暴富盛宴 　　

招股说明书(申报稿)显示，聂景华与聂春华、聂菊华、聂玉华为兄弟关系，与聂景华为兄妹关系。聂景华直接、间接持有47.31%的股份，聂春华、聂菊华、聂玉华、聂淑华分别持有13.91%、2.78%、2.78%、2.78%的股份。也就是说聂氏家族共持有华伍股份69.56%的股份。据悉，聂氏兄妹每单位出资额为1.2元。　　2009年，华伍股份每股收益约在0.61元，以创业板较低的50倍市盈率计算，其发行价格将不低于30.5元。粗略计算，上市成功后，聂氏兄妹持有的股本市值将达到16.34亿元以上。以其7280万元(其中6200万元出资为2007年12月的突击增资)的出资相比，收益或达到20倍以上。　　

诡异的增资及股权转让 　　

申报稿显示，在2007年12月的两次股权变更中，穿插着的两次增资行为。一个月内两次股权变更、两次增资让人匪夷所思。 　　

{dy}次股权转让：2007年12月2日，华伍电器将其所持有的公司90%的股权以每单位出资额1.2元的价格分别转让给聂景华、聂春华、聂菊华、聂玉华及聂淑华五人，转让完成后，华伍电器不再持有丰城公司股权。　　

第二次股权转让：2007年12月17日，聂景华将其所持公司4%的股份以400万元的价格转让给华伍投资。据悉，华伍投资成立于2007年10月29日，聂景华持股90%。　　

{dy}次增资：2007年12月12日，聂景华出资4216万元、聂春华出资1240万元、聂菊华出资248万元、聂玉华出资248万元、聂淑华出资248万元、振华港机出资1800万元，增资价格为每单位出资额2元。　　

第二次增资：2007年12月22日，新股东深圳市创东方成长投资企业出资1715万元、新股东深圳市东方富海投资企业出资980万元、新股东南昌创业投资有限公司出资980万元。增资价格为每单位出资额4.9元。　　

一方面，聂氏兄妹有突击增资之嫌；另一方面，两次增资，相隔不到十日，价格却由2.5倍飙升到7倍，但即便如此，入股者的收益也不菲。 　　

三家机构突击入股只为套现 　　

申报稿显示，创东方等三家机构在2007年12月22日的增资中进入华伍股份。其中创东方出资1,715万元、东方富海出资980万元、南昌创投出资980万元，分别占华伍股份的6.09%、3.48%、3.48%股权。以30.5元的发行价计算，突击入股的创东方、东方富海、南昌创投持有的股本市值分别将达到10675万元、6100万元、6100万元，也即是其潜伏3年后，收益将达到6倍以上。 

华伍股份关联交易分析

突击入股的创东方、东方富海、南昌创投持有的股本市值分别将达到10675万元、6100万元、6100万元，也即是其潜伏3年后，收益将达到6倍以上。

第二大股东为公司大客户 　　

申报稿显示，华伍股份的两大客户分别为振华重工、上海兴港，而上海兴港实际上也是为振华重工供货。振华重工事实上为其{wy}的大客户。资料显示，华伍股份的{zd0}客户，其实就是其第二大股东振华重工，持股比例为17.39%。而且申报稿还提到“在未来较长的时期，振华重工仍将是华伍重工(华伍股份全资子公司)的重要客户之一。”据悉，振华重工该项股权投资的成本为1900万元，华伍股份若成功上市，华重工的xxxx有望达到15倍以上，收益将达到约3亿元。　　

三成收入来自关联交易 　　

申报稿显示，公司对振华重工的销售额居高不下，2007-2009年分别为11,548.07、11,204.02、11,220.17万元(含对振华重工配套件供应商上海兴港机械制作有限公司的销售额)，占总收入的比重分别为63.52%、30.78%、34.05%。在利益的驱动下，作为重要股东且急需投资收益补充盈利的振华重工，存在为华伍股份制造业绩的可能性。 

分析人士指出，在华伍股份上市后，一旦振华重工套现完毕，如此大规模的关联方交易有可能成为华伍股份向关联方输送利益的通道，并对投资者利益构成严重损害。然而，在振华重工2007~2009年年报中，均未就与华伍股份间的关联方采购行为做任何披露。　　

自产自销式的上市套现 　　

申报稿显示，2007年公司第二大客户大连华伍的法人代表为聂菊华之女聂辉艳，第三大客户华伍电器的法人代表为聂景华。很难想象，公司的前四大客户和江西华伍之间均属于“自产自销”式的关联交易。此外，较为罕见的是聂景华所作出的“分红承诺”，自上市之日起，将连续3年向董事会提出现金分红比例不低于当年可供分配利润10%的年度分配方案，并保证本人及其控制的企业在股东大会时对该议案投赞成票。　　

专家认为，若是从缺钱的层面来看，不排除公司大股东利用这种高分红的方式来进行套现。 　　

高达2亿元的关联方往来款 　　

申报稿显示，2009年公司经营活动现金流净流出了880万元，较上一年减少148%。数据显示，2009年公司借入关联方往来款累计2000万元，同时又归还了关联方往来款及利息8456万元，这导致公司经营活动现金流出现较大数额的净流出。而这些关联方往来款，多是公司与控股股东聂景华及其关联方之间发生的。　　

资料显示，2007~2009年，公司分别从关联方借入3050万元、15659万元以及2000万元。网游推测，华伍股份2008年从聂景华及其关联方大幅借款，可能是用于以2亿元的价格收购聂景华所控制的华伍电器经营性资产。 

华伍股份成长性分析 

华伍股份所在的行业的成长性也存在着疑问，这与创业板公司的高成长性要求相悖。

行业成长性成疑 　　

资料显示，华伍股份的主营业务为工业制动器的研发、制造、销售，主要产品为工业制动器中的中、xx产品，属于传统制造业。申报稿显示，募集资金投资项目除了第二项是发展当下国家大力提倡的风电行业外，其他费用都是用来扩大传统制造业的产能。 

申报稿显示，风电设备制动装置产业化建设项目主要用于建设17440平方米的厂房、购置安装生产设备和流动资金投资等，其中固定资产投资7105.86万元，流动资金投资2510.51万元，主要产品为高速制动器，偏航制动器，液压控制器。业内人士认为，这三个部件并不是风电装置的核心部件，投产后是否能为风电企业供货，还要看具体部件使用情况和具体风电厂商的需求。　　

原材料价格波动风险 　　

申报稿显示，公司原材料成本占生产成本的80%以上，其中钢材、铝材及相应的外协件成本约占公司生产成本的60%左右。因此，钢材、铝材价格的波动对公司生产成本的影响较大。如果未来钢材市场价格发生大幅波动影响公司的生产成本，有可能降低公司的盈利水平。