河北钢铁增发收购邯宝点评100610
[原创 2010-06-10 09:52:52]
一篇研究报告：
河北钢铁(000709):公开增发邯宝--整合又迈出一大步
■广发证券
事件:6月10日,河北钢铁发布公告,计划以公开增发的方式收购邯宝项目.
1,融资规模:公开增发38亿股,融资金额不超过160.15亿元.目前公司股本68.77
亿股.若增发成功, 公司将成为钢铁上市公司中第二个股本超百亿的公司.河北钢铁
集团承诺将以现金方式,认购超过50%的发行数量.
2,拟收购资产的溢价率:邯宝项目{bfb}股权归属邯郸钢铁集团(河北钢铁集团的
全资子公司),净资产120.19亿元,评估价为160.15亿元,评估增值率为33.25%.
3, 发行价格:公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A 股股
票的均价或前一个交易日A 股股票的均价.参考增发股数及金额,估算增发价格约为
4.22元.
我们的观点:
1,增发时机欠佳,受政府推动或履行承诺压力所迫的成分较大.
公司目前股价3.93元,PB仅为0.93,已破净.低于净资产的市场环境下,以公开增
发的方式融资无疑不是{zj0}选择.但河北钢铁的成功整合背后的推动力是政府,且公
司换股吸收合并时对于市场的承诺(一年内注入宣钢和舞阳,三年内注入其他钢铁资
产)尚未xx, 因此我们认为此次收购邯宝应该更多的来自政府(需要见到整合后的
成绩)及承诺的压力(宣钢, 舞阳一年内注入的难度较大,公司率先将邯宝注入,对市
场,政府均是一个交代).
2,邯宝项目定位xx,集团寄予厚望
邯宝项目总投资约193.68 亿元, 分两期建设.一期已达产,具备年产450万吨热
轧卷板的生产能力;二期为年产215万吨xx板材的冷轧生产线,预计2010 年底前建
成投产.该项目所产钢材定位为目前国内较为短缺的管线钢, 汽车板,家电板等高附
加值产品,装备,技术,工艺均处于国际{lx1}水平,是河北钢铁集团最为优质的钢铁主
业资产之一,更是河北钢铁集团扭转形象,告别主要产品为"大路货"的希望所在.
3,溢价收购邯宝的原因在于未来冷轧项目
邯宝项目的评估价约为1.33倍PB, 高于上市公司钢铁资产的估值.且收购价(参
照38亿股,160.15亿的融资额)估算为4.22元,亦高于目前股价.
从一季度的净资产收益率来看,河北钢铁为1.41%,邯宝仅为0.7%.邯宝项目收益
率较低的主要原因在于真正高盈利的冷轧板尚在建设中,盈利能力尚未充分释放,一
旦年底冷轧板项目投产, 邯宝低盈利的热轧商品材的一半产量将被高盈利的冷轧板
所替代,届时邯宝的盈利能力将大幅提升,势必超过上市公司现有钢铁资产的盈利能
力.
因此考虑到未来冷轧产能的释放,以高于存量钢铁资产也属于合理.
4,邯宝项目注入上市公司后,意义重大
邯宝450万吨产能的注入,确立了河北钢铁成为国内钢铁行业规模{zd0}的上市公
司.
同时也逐步xx了集团内部的同业竞争,履行了集团的承诺,更为重要的是高盈
利资产的注入,势必提升上市公司的核心竞争力.
该方案尚需河北省国资委,股东大会及证监会的同意,因此增发能否实施及实施
的时间点还存在不确定性, 但我们认为邯宝项目的注入势必在未来提升公司盈利能
力.尽管短期钢铁基本面趋弱, 三季度钢厂大范围亏损的概率加大,钢铁股存在继续
走弱的可能, 但考虑到此次增发乃政府,公司的推动,因此该事项的出现将会给目前
已破净的公司股价正向刺激, 维持10年,11年EPS为0.24元,0.38的预测(未考虑本次
增发),继续买入评级.
我的看法：
分析问题要看到本质，思考背后故事，分析员长篇大论，并没有切中问题本质。
关键之处是：唐钢集团为何在股价低迷的时候实施增发，并承诺认购50%以上股份，为何愿意付出80亿真金白银，来收购看来收益率不算高的资产？
换位思考：作为集团，邯宝与河钢只是左右手，自家人，自家钱财左手倒右手。不过，集团认购股份的真正目的是，肥水不流外人田，{zd0}程度占有河钢股份数量为目的，这只有在股价低迷时才是达到，如果高价增发，虽然对现股东有利，但集团不会认购太多，占总股数比例会较少。
换个说法，也就是在股价破净时，集团认为股价低估，要以{zd0}限度占有股份为目的，集团的一种变相增持，大比例、低价占有河钢股票。因为50%股份，19亿股这么大量的股票，是不可能在二级市场上低价买到的。可以理解为集团对河钢的一种抄底行为。
另外，要增发成功，股价必须维持在4.22以上，集团也可能在此价位以下及附近增持股票，以确保增发成功。
河北钢铁(000709):公开增发邯宝--整合又迈出一大步
■广发证券
事件:6月10日,河北钢铁发布公告,计划以公开增发的方式收购邯宝项目.
1,融资规模:公开增发38亿股,融资金额不超过160.15亿元.目前公司股本68.77
亿股.若增发成功, 公司将成为钢铁上市公司中第二个股本超百亿的公司.河北钢铁
集团承诺将以现金方式,认购超过50%的发行数量.
2,拟收购资产的溢价率:邯宝项目{bfb}股权归属邯郸钢铁集团(河北钢铁集团的
全资子公司),净资产120.19亿元,评估价为160.15亿元,评估增值率为33.25%.
3, 发行价格:公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A 股股
票的均价或前一个交易日A 股股票的均价.参考增发股数及金额,估算增发价格约为
4.22元.
我们的观点:
1,增发时机欠佳,受政府推动或履行承诺压力所迫的成分较大.
公司目前股价3.93元,PB仅为0.93,已破净.低于净资产的市场环境下,以公开增
发的方式融资无疑不是{zj0}选择.但河北钢铁的成功整合背后的推动力是政府,且公
司换股吸收合并时对于市场的承诺(一年内注入宣钢和舞阳,三年内注入其他钢铁资
产)尚未xx, 因此我们认为此次收购邯宝应该更多的来自政府(需要见到整合后的
成绩)及承诺的压力(宣钢, 舞阳一年内注入的难度较大,公司率先将邯宝注入,对市
场,政府均是一个交代).
2,邯宝项目定位xx,集团寄予厚望
邯宝项目总投资约193.68 亿元, 分两期建设.一期已达产,具备年产450万吨热
轧卷板的生产能力;二期为年产215万吨xx板材的冷轧生产线,预计2010 年底前建
成投产.该项目所产钢材定位为目前国内较为短缺的管线钢, 汽车板,家电板等高附
加值产品,装备,技术,工艺均处于国际{lx1}水平,是河北钢铁集团最为优质的钢铁主
业资产之一,更是河北钢铁集团扭转形象,告别主要产品为"大路货"的希望所在.
3,溢价收购邯宝的原因在于未来冷轧项目
邯宝项目的评估价约为1.33倍PB, 高于上市公司钢铁资产的估值.且收购价(参
照38亿股,160.15亿的融资额)估算为4.22元,亦高于目前股价.
从一季度的净资产收益率来看,河北钢铁为1.41%,邯宝仅为0.7%.邯宝项目收益
率较低的主要原因在于真正高盈利的冷轧板尚在建设中,盈利能力尚未充分释放,一
旦年底冷轧板项目投产, 邯宝低盈利的热轧商品材的一半产量将被高盈利的冷轧板
所替代,届时邯宝的盈利能力将大幅提升,势必超过上市公司现有钢铁资产的盈利能
力.
因此考虑到未来冷轧产能的释放,以高于存量钢铁资产也属于合理.
4,邯宝项目注入上市公司后,意义重大
邯宝450万吨产能的注入,确立了河北钢铁成为国内钢铁行业规模{zd0}的上市公
司.
同时也逐步xx了集团内部的同业竞争,履行了集团的承诺,更为重要的是高盈
利资产的注入,势必提升上市公司的核心竞争力.
该方案尚需河北省国资委,股东大会及证监会的同意,因此增发能否实施及实施
的时间点还存在不确定性, 但我们认为邯宝项目的注入势必在未来提升公司盈利能
力.尽管短期钢铁基本面趋弱, 三季度钢厂大范围亏损的概率加大,钢铁股存在继续
走弱的可能, 但考虑到此次增发乃政府,公司的推动,因此该事项的出现将会给目前
已破净的公司股价正向刺激, 维持10年,11年EPS为0.24元,0.38的预测(未考虑本次
增发),继续买入评级.
我的看法：
分析问题要看到本质，思考背后故事，分析员长篇大论，并没有切中问题本质。
关键之处是：唐钢集团为何在股价低迷的时候实施增发，并承诺认购50%以上股份，为何愿意付出80亿真金白银，来收购看来收益率不算高的资产？
换位思考：作为集团，邯宝与河钢只是左右手，自家人，自家钱财左手倒右手。不过，集团认购股份的真正目的是，肥水不流外人田，{zd0}程度占有河钢股份数量为目的，这只有在股价低迷时才是达到，如果高价增发，虽然对现股东有利，但集团不会认购太多，占总股数比例会较少。
换个说法，也就是在股价破净时，集团认为股价低估，要以{zd0}限度占有股份为目的，集团的一种变相增持，大比例、低价占有河钢股票。因为50%股份，19亿股这么大量的股票，是不可能在二级市场上低价买到的。可以理解为集团对河钢的一种抄底行为。
另外，要增发成功，股价必须维持在4.22以上，集团也可能在此价位以下及附近增持股票，以确保增发成功。
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