友阿股份（002277）调研报告：内生增长超预期，期待中报惊喜
我们于近期赴湖南长沙调研了友阿股份，与公司董秘及董事长交流了公司的发展战略、目前百货店的经营现状、品牌折扣中心的进展及长沙日益集聚的品牌消费能力，总体而言经营状况和未来发展的速度超过我们的预期。
  公司坚守稳健的门店发展战略：牢牢掌控长沙市场，以先加盟后自营的模式逐步向地州市拓展。公司目前正在湖南的各个地州市密集调研，包括郴州、衡阳、常德和株洲等地，各地政府都希望公司能去开店。地州市的门店正常化盈利后估计每年能赚个1000-2000万，面积将近2万平米。
  OULETS的盈利前景非常光明：长沙Outlets将于7月完成建筑施工，10月开始试营业，其中7万平米为联营，估计扣点大约在15%左右，高于百联青浦的11-12%。估计2011年实现3亿收入，按15%的扣率，毛利额为4500万，年折旧3000万左右，基本盈亏平衡；2011年实现5亿收入，7500万毛利，约1000万利润；成熟后Outlets的收入将达到8-10亿元，净利润可实现3000-4000万（百联青浦的利润预计将超过5000万）。
  未来五年，公司百货收入会在全国GDP上再加10%，保持20-30%的快速增长：友谊AB馆，经过08、09年品牌调整到位后，目前销售呈现井喷的态势，继09年实现收入51%的增长后，我们估计10年1-4月仍保持了50%左右的内生增长，今年预计含税收入将超过10亿元，估计未来三年增长率还能维持30%。友谊商城1-4月收入增长20%左右，利润呈现更快的增长；阿波罗商业广场1-4月收入估计增长30%，我们预计全年30-40%。其他门店增长也都超过30％。
  维持买入的投资评级，风险较低：湖南长沙的消费积聚能力已经越来越强，随着高铁的开通、城际列车的运行，很多地州市将纳入长沙2小时的交通圈，因此长沙消费市场将不断扩大，而公司优异的品牌效应和充分的供应商资源将是迎合该类需求的{zh0}方式。今年7月公司将有1.16亿股小非将解禁，如果因为小非减持造成股价大幅波动，我们认为将是{zj0}的投资买点。