把握消费升级带来的投资机会 上周国务院公布的“深化经济体制改革重点工作意见”和xxx在《求是》上撰文“关于调整经济结构促进持续发展的几个问题”，同时提出“将收入分配改革明确纳入日程”，认为“这是提升居民消费的核心”。同时，《人民日报》近期连发四篇文章探讨社会财富分配问题。 结合近期医药、食品、旅游等行业在资本市场上的相对优异表现，机构认为，从长期来看，随着收入水平的提高，消费升级是未来经济增长的巨大内在动力；从短期来看，政策正在偏向内需性行业，相关股票将直接受益于消费升级。
向第四次消费升级过渡 根据国外的经验，当一个国家人均GDP在1000美元之内的时候，只能解决温饱问题，也就是吃和穿的问题，但是在1000-3000美元的发展阶段，就有能力解决住、行和其他更高层次的需求。1960年到1980年是西方发达国家经济高速发展的时期，其人均GDP实现了从3000美元到10000美元的飞跃。在这个过程中，这些国家居民的消费结构也发生了巨大变化。 在人均GDP的相同阶段，这些国家居民的消费结构也均呈相同的特点。以美国、日本、西德、法国、英国五个发达国家为例，人均GDP分别在3000美元、4000美元、5000美元、6000美元、10000美元的过程中，饮食、衣着方面的消费在整个居民消费中的比重明显下降；家具、家用设备消费下降；住房房租及燃料费用、医疗保健、汽车、交通通讯、休闲娱乐等消费支出明显增加。其中，与中国人消费习惯比较接近的日本，当人均GDP从4000美元到5000美元时，汽车消费支出大幅增长，人均GDP从5000美元到6000美元时，交通通讯费用跳跃增长。 从中国人均GDP数据看，2003年超1000美元→2006年超2000美元→2008年超3000美元→2010年底接近4000美元。根据国外经验，当人均GDP超过3000美元并逐渐向上攀升时候，住房房租及燃料费用、医疗保健、汽车、交通通讯、休闲娱乐等消费支出明显增加。但是仅仅从第三次消费升级所涵盖的领域来看，中国目前在燃料费用、医疗保健、交通通讯、休闲娱乐等消费支出还依然相对薄弱（见附表）。因此，东兴证券认为，我们目前正处于第三次消费升级逐渐向第四次消费升级过渡和发展的阶段。 增加收入促进消费升级 从附表可以看到，伴随着人均GDP、城镇居民可支配收入以及产业升级的共同影响，消费品升级发展得很快，但是东兴证券研究A股市场的消费品行业表现却发现消费必需品的PE始终跑赢可选消费品，可见中国的消费品选择并没有因为消费升级而带来投资者的过分xx。因此东兴证券认为，在产业升级正常发展的阶段出现此类问题，一定是收入端出了问题，因此才导致投资者对于可选消费品企业的期望（PE）低于必需消费品企业。所以，收入分配制度改革成了支持下一阶段经济结构调整以及消费升级所急需要解决的问题。 从基尼系数看，我国基尼系数在10年前就已经越过0.4的国际公认警戒线，十年内仍在逐年攀升，贫富差距已突破合理界限。同时，目前我国的收入差距正呈现全范围多层次的扩大趋势。当前我国城乡居民收入比达到3.3倍，国际上{zg}在2倍左右；行业之间职工工资差距也很明显，{zg}的与{zd1}的相差15倍左右；不同群体间的收入差距也在迅速拉大，上市国企高管与一线职工的收入差距在18倍左右，国有企业高管与社会平均工资相差128倍。 东兴证券认为，资源要素分配不公，加剧了社会财富的分配不公。这与我国矿产资源产权制度缺失有很大关系，突出表现在资源价格成本构成不xx，资源税额低、开采成本低、不承担环境恢复责任等。从广为社会所诟病的劳动者收入分配数据可以看出，劳动者收入与企业收入之间存在着此消彼长的关系，劳动者收入的下降是因为企业收入上升的原因。 要解决收入端的分配问题，东兴证券认为，硬性遏制劳动收入初次分配势必损伤资本积极性，{zh0}的办法就是把蛋糕做大，大力发展第三产业。第三产业的大力发展不仅能够提升就业率，增加劳动者的{jd1}收入，同时也能相对地提升劳动者收入在总收入中的比重。而第二产业多以资本密集型和技术密集型企业为主，其对就业的贡献率远没有第三产业高。截至2007年，我国第三产业增加值占比不足40%，远低于历史上处于同一发展时期的发达国家50%左右的水平。 八大行业值得长期xx 年龄结构数据显示，2008年我国0-14岁的人数占总人数的19%，15-59岁的占69%，65岁及以上的占8.3%。一般来说，不同年龄段的人口具有不同的消费行为和消费习惯。年轻人的消费较为激进和超前，老年人的消费则较为保守和谨慎。因此从人口年龄结构能够看出占比{zd0}的15-59岁这部分人群仍然可以支持未来消费的持续增长。而根据国际经验，个人消费支出的高峰期一般在40-50岁左右。因此，可以推断出2005-2015年将是消费高峰。 东兴证券认为，长期来看，扩大消费需求是扩大内需的关键。在人均收入接近4000美元阶段，随着经济发展、人均收入以及人口结构的利好，国民消费水平将逐步提高，消费需求将持续保持稳步上升趋势，消费对经济增长的贡献将越来越显著。 东兴证券认为，从我国现阶段消费的现状和发展趋势来看，城镇居民在完成了从衣食消费向住行消费的过渡之后，正处在住行消费的推广阶段，加速推进住房、汽车等消费，同时完成家电消费的升级换代。农村居民的收入水平已经提高到了城镇居民1990年代中期的水平，上世纪90年代中期以来在城镇发展的家电和通讯消费革命将在农村以略为缓慢的速度推进。在完成基本新农村建设的住宅建设高潮之后，农村地区将迎来家电消费的普及和电脑等通讯产品的推广热潮。 因此，结合收入分配体制改革所依仗的大力发展第三产业的前景，东兴证券最终得出未来由消费升级所衍生的行业投资机会将集中在汽车、房地产、旅游酒店、化工燃料、医药、交通通讯、文化传媒和家电。
