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晨鸣纸业(000488)业绩稳步向上估值优势突出
　　一季度收入39亿，同比增长36%，环比下滑4.2%；归属于母公司净利润2.4亿，同比增长29倍，环比下滑36%。
　　点评：一季度业绩略低于我们预期：我们此前预测公司一季度业绩0.15元，比实际业绩高出0.03元。主要原因在于高估了公司1、2月份的盈利情况，虽然我们对春节大假的影响考虑比较充分，但低估了浆价上涨对成本的推升作用。
　　首先，春节大假影响销量：一季度由于受春节大假影响，销量环比下滑约5%，是导致收入下降的主要原因。其中，除白卡销量实现正增长外，其余纸种销量均有不同程度下滑，下滑幅度{zd0}的是书写纸、新闻纸和双胶纸，降幅分别达55%、48%和32%，我们认为书写纸和双胶纸销量大幅下滑可能还受季节性因素影响，而新闻纸销量的大幅下滑则可能和一季度全行业实施的“限产提价”措施有一定关系。、其次，浆价飞涨推升成本：09年四季度以来，浆价涨势迅猛，而同时，纸价涨幅趋缓，尤其是一季度以来，提价频率和幅度均大大降低，在此情况下，虽然公司自制浆比率高达70%，但浆价飞速上涨依然对成本带来了较大压力。
　　注意到，一季度综合毛利率为19.8%，环比下降2.6个百分点。其中，影响较大的是铜板、白卡等xx木浆含量较多的纸种，测算一季度毛利率分别为20%、19%，环比降幅均达3个百分点以上，而其余纸种则降幅较小，尤其是新闻纸、箱板纸受提价因素影响，毛利率环比反有上升，测算一季度毛利率分别为19%和13%。
　　同比依旧大幅增长：虽然一季度业绩低于我们预期，但并不表明公司一季度经营不好，只不过我们对其期望过高而已。可以看到，一季度同比仍然实现了大幅增长。
　　收入增长是根本原因：其中，销量同比增幅约18%，主要是因为09年一季度是行业遭受金融危机影响最为严重的一个季度，需求低迷导致开工率较低，而至2010年一季度已基本恢复正常，带动销量出现较大反弹。
　　而价格来看，同比涨幅则达40%以上，对收入贡献作用更大。一方面受益于需求反弹下的供需关系好转，从而推升纸价；另一方面木浆、废纸等主要原材料价格的大幅反弹，也是推动纸价走高的一个重要因素。
　　毛利率大幅回升起关键作用：一季度综合毛利率19.8%，同比上升10.2个百分点。一方面归因于纸价的大幅上涨，而另一方面原料成本大幅走低也是重要因素，由于09年一季度是高位原料“去库存”的过程，因而生产成本高企，而2010年一季度伴随原材料价格的同比回落及自制浆产能的有效发挥，成本控制力得到了大大加强。
　　二季度或有较大增长，从3月份运营情况来看，春节因素影响已基本消失，产能利用率重新回升至四季度水平，而文化类纸又逐步步入新一轮销售旺季，供需形势良好，推动纸价进一步提升。
　　预计近期将有新一轮提价，幅度约300元/吨左右，范围可能涵盖所有主流纸种。如果此次提价成功，则除新闻纸外，当前纸价均已到达历史高点附近，其中，箱板纸已突破历史高点。

最近催化剂：1、净资产高，***2元（股价6.96元）即将10股派3元，远高于同期银行存款利率

2、中报即将大副预增（0.25--0.3元）

3、产能过剩，但公司受益，安全性能高

4.市盈率偏低，机构预测

发布日期│　　　　研究机构　　　　　│研究员│　每股收益预测年份
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　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│　　　　│2010│2011│2012
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2010-06-01│长城证券有限责任公司　　　　│寻春珍　│0.610│0.720│　　-
2010-05-31│招商证券股份有限公司　　　　│王旭东，│0.510│0.640│　　-
　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│濮冬燕　│　　　│　　　│
2010-05-31│中信证券股份有限公司　　　　│许骏，朱│0.600│0.670│　　-
　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│佳　　　│　　　│　　　│
2010-05-28│中国银河证券股份有限公司　　│张迪　　│0.580│0.750│　　-
2010-05-25│中信证券股份有限公司　　　　│许骏，朱│0.600│0.670│　　-
　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│佳　　　│　　　│　　　│
2010-05-24│招商证券股份有限公司　　　　│王旭东，│0.510│0.640│　　-
　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│濮冬燕　│　　　│　　　│
2010-05-20│{dy}创业证券有限责任公司　　│秦燕　　│0.540│0.660│　　-
2010-05-19│国泰君安证券股份有限公司　　│王峰，徐│0.530│0.680

不利因素：行业一般，成长性不突出，股本较大

航天动力(600343)氯碱化工(600618)精伦电子(600355)安琪酵母(600298)杭萧钢构(600477)江钻股份(000852)恒星科技(002132)山东海化(000822)*ST珠江B(200505)一汽轿车(000800)科华生物(002022)经纬纺机(000666)德豪润达(002005)*ST深泰(000034)大庆华科(000985)厦工股份(600815)东方钽业(000962)ST达声(000007)神火股份(000933)基金丰和(184721)山大华特(000915)新安股份(600596)广州冷机(000893)天伦置业(000711)安凯客车(000868)川润股份(002272)鲁西化工(000830)天邦股份(002124)中汇医药(000809)彩虹股份(600707)西南合成(000788)SST中纺(600610)中色股份(000758)惠泉啤酒(600573)华东科技(000727)拓邦电子(002139)西安民生(000564)石基信息(002153)吉林制药(000545)ST国中(600187)红太阳(000525)金岭矿业(000655)*ST珠江(000505)中视传媒(600088)合肥百货(000417)航天通信(600677)广聚能源(000096)嘉应制药(002198)方大Ａ(000055)太原刚玉(000795)友好集团(600778)漳泽电力(000767)海航Ｂ股(900945)ST重实(000736)海翔药业(002099)苏常柴Ａ(000570)伊力特(600197)靖远煤电(000552)时代出版(600551)穗恒运Ａ(000531)兰州民百(600738)银基发展(000511)基金通乾(500038)湖北宜化(000422)广电网络(600831)丰原药业(000153)沱牌曲酒(600702)农产品(000061)ST万杰(600223)深桑达Ａ(000032)辽宁成大(600739)沙河股份(000014)招商轮船(601872)厦门国贸(600755)中国铁建(601186)东晶电子(002199)马应龙(600993)运盛实业(600767)宝胜股份(600973)同方股份(600100)航空动力(600893)昌九生化(600228)五洲明珠(600873)东力传动(002164)航天长峰(600855)*ST中冠B(200018)XD狮头股(600539)中航地产(000043)*ST国农(000004)长城开发(000021)中恒集团(600252)金钼股份(601958)路桥建设(600263)北辰实业(601588)祁连山(600720)重庆钢铁(601005)卫士通(002268)江苏开元(600981)澳洋顺昌(002245)长江电力(600900)