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6月7日，A股盘中{zd1}至2491点，大众投资者心理关口2500点失守。面对后市，包括基金在内的机构投资者都感到困惑：中国经济处在转型中，虽有困难但前景看好，股票估值也已经不高，但二次探底仍有可能，2500点难言就是底部。

　　不过，产业资本也许看得更为长远。在目前的局面下，持股比例在5%以上大非，即产业的资本的态度，对市场的演进已经拥有{jd1}的话语权。

产业资本强力进场

　　上证指数5月份大幅下跌9.7%，这是继4月份下跌7.67%之后，又一次重挫。

　　记者调阅公募基金净值增长发现，大多数股票、混合型基金年度亏损幅度在15%以上。

　　“企业盈利将放缓，这种情况在中期报告披露的时候，会非常明显的显现出来，现在我们下去调研的研究员、经理已经十分清楚的把握了这种趋势。”上海某公募基金经理表示。

　　“有机会，逢高肯定减。”他补充说。

　　金融资本退却，让市场缺乏了做多的主力xx。与金融资本的失望相比，产业资本的态度却有微妙变化。

　　数据显示，5月份上市公司大股东增持金额达到31.60亿元，而限售股合计减持额仅为18.74亿元，增持金额达到减持金额的1.68倍，为2008年10月以来的首次月度净增持。

　　其中，5月份限售股减持市值创出19个月新低，环比下降68%，创出2008年11月份以来的新低；涉及上市公司34家，环比接近减半；涉及股数共计15774.69万股，环比减少62.89%。

　　典型的案例是海信电器。公司发布增持股份公告，大股东一致行动人海信电子于2010年5月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份2419308股。并计划在未来1个月内继续通过上交所系统增持公司股份，增持比例与本次已增持部分合计不超过总股本的2%。

　　“产业资本对公司价值判断取向值得xx和深思。毫无疑问，二级市场的再度增持释放出大股东对公司发展远景看好的强烈信号，也折射出产业资本对当前公司价值低估的基本判断。”兴业证券研究员时红对海信电器的股东增持发表如此见解。

　　产业资本被套

　　据国泰君安研究：A股市场共发生过两次增持高峰，{dy}次发生在2005年8月至2006年12月间，其间上证指数波动区间在1000到2000之间，第二次发生在2008年下半年(从5月开始)，总体趋势是市场越低，增持数量越多。2008年5月至9月，产业资本对二级市场的增持进入密集期。10月，A股迎来了{jd1}低点1664点。

　　当时，产业资本增持的逻辑是：产业投资者的期望回报率(过去10年产业平均ROE)和证券投资者期望的回报率(股权成本)进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场{jd1}低估。那时，一个相对估值标准是：从市盈率看，A股估值水平低于美股，国际通行市盈率估值方法被质疑。

　　以煤炭上市公司为例，2008年6—10月间，大股东开始了一系列增持行为，但最初，悉数被套。

　　中煤能源以11.22元增持450万股(占总股本的0.03%)，较{zd1}股价亏损47%；西山煤电以11.3元增持2248万股(占总股本的1.01%)，期间{zd0}亏损38%；盘江股份以11.98元增持244.67万股(占总股本的0.41%)，期间{zd0}亏损32%。开滦股份以11.23元增持17万股(占总股本的0.03%)，期间{zd0}亏损18%。

　　另外，大股东拿出资产，置换股权的行动也开始频频发生。

　　“在市场底部深不可测之时，产业资本的行动对金融资本的鼓励作用非常有力。”上述公募基金经理认为，“现在话语权，已经在产业资本手中了。”

　　“如果他们有大规模的增持发生，金融资本也会迅速进场。毕竟低估值谁都看得到。”该人士称。

　　如果定义5%以上股东为产业资本，其控制的市值占据整个市值的65%以上。

　　但需要提醒的是，产业资本进场的逻辑是重置成本与二级市场购入成本相近，但市场的恐慌情绪仍然可以让估值继续下行，2008年煤炭上市公司的增持就说明，产业资本也会被套。

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　　越跌越买 新一轮产业资本增持有特色

　　与金融资本进行趋势投资相比，产业资本一直以来被外界看作价值投资的典范：回看2004年和2008年资本市场低迷之际，正是在产业资本大举入市“抄底”后，二级市场即展开了一轮波澜壮阔的上涨。而近期，以上市公司大股东为代表的产业资本，又掀起了新一轮“增持热潮”，不过本次增持与2008年的有所不同。

　　统计数据显示，剔除高管增持部分，上市公司大股东在5月份对自家股实施增持的多达14家。其中海信电器、建发股份等5家公司大股东购股时点为5月上旬，此后随着市场的持续低迷，包括中金岭南、山东威达在内多家公司的控股股东也相继加入“增持阵营”。值得一提的是，上证指数曾于5月21日创下本轮调整新低，而就在当日，便有3家上市公司同时披露了大股东的增持情况。由此可见，在5月以来大盘持续下挫过程中，产业资本的增持热情与大盘走势呈现出一定的“负相关态势”，即股价越跌，产业资本增持力度越大。

　　分析人士表示，与机构投资者(金融资本代表)相比，参与上市公司具体经营运作的大股东们显然更了解自家公司，特殊的身份令其对上市公司的增持也更具深意：除对上市公司未来发展的信心外，更以此方式表达了对当前股价估值的认可。

　　细心的投资者不难发现，产业资本上一轮的大规模入市，恰好也是发生在股市持续低迷的2008年。彼时，包括汇金公司在内的一大批上市公司大股东发布了对自家股的增持计划。不仅如此，上市公司较低的估值也使得产业资本亦在其中寻觅到了并购契机。宝安系举牌深鸿基，茂业系连续举牌渤海物流、商业城、深国商等案例均是在2008年实施；而海螺水泥也瞄准时机大力收购“同行”股份，公司2008三季报显示，报告期末其曾已斥逾十亿元巨资收购了巢东股份、冀东水泥等7家水泥行业上市公司股票。

　　有意思的是，事隔两年之后，海螺水泥如今又“卷土重来”：据冀东水泥4月末披露，海螺水泥今年以来通过不懈增持已持有冀东水泥1.22亿股，由此达到二次举牌线。而作为反击，冀东水泥大股东冀东发展遂于4月29日闪电增持冀东水泥757万股以增强控制权。

　　有市场人士认为，如果说2008年产业资本的大举进场尚带有些许政策色彩的话，如今所作的增持行为则更具主动性。以中金岭南为例，其大股东上月仅用了4天时间便完成了最初约定将用一年时间来进行的增持计划，力度之大可见一斑。

　　而从行业来看，消费行业的发展前景似乎更为产业资本所看好。在5月获得大股东增持的14家公司中，海信电器、青岛海尔、贵州茅台等6家消费类企业皆“榜上有名”。这从某种程度折射出了经济转型的趋势及产业资本对未来经济的看法

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