浙江龙盛(600352):稳健增长盈利能力突出优质龙头
     我们认为公司在技术工艺、成本控制和资本实力上具有突出竞争优势。具备传统优势的染料业务的市场份额仍有提升空间,减水剂业务也正在全国迅猛扩张,龙化则受益于纯碱行业复苏并将助公司实现硝酸自给。公司经营优秀,是稳健增长、盈利能力突出的优质龙头公司,目前估值水平偏低,给予“强烈推荐-A”的评级。
     分散染料业务市场份额仍有提升空间。公司分散染料具备明显产能优势,同时掌握了其最重要的原料间苯二胺的先进生产工艺,成本优势和定价能力突出,基本可按照公司意愿自主提价,很好的保障了该业务的毛利率,09 年产量约8.4 万吨,预计10 年有望达到12 万吨,未来市场份额将进一步提升。
     德司达破产,国内竞争对手受重创,公司借机提升市场份额。去年底,全球活性染料巨头德司达破产,而国内{zd0}的活性染料企业湖北楚源与其合作紧密,很大比例产能为其代工并依赖其销售渠道和服务体系,德司达破产使楚源的产销受到较大影响。公司09 年活性染料产量约4.6 万吨,10 年底,在印度的2 万吨装置将扩至4 万吨,公司活性染料的国内外市场份额将继续提升。
     掌握中间体核心技术并具产能优势,产业链延伸带来成长空间。公司目前具备以间苯二胺为主的3 万吨中间体产能,并掌握了{lx1}同业的间苯二胺、间苯二酚和对苯二胺生产工艺,成本优势明显,其间苯二胺的国内市场份额超过80%,两年内还将投产2 万吨间苯二酚和和2 万吨对苯二胺产能。
     携技术经验和资本实力优势,减水剂业务拓展迅速。公司通过收购的方式在全国拓展减水剂业务,目前已在浙江、上海、江西、广东、内蒙古等地区布点,还为生产线配套硫酸和甲醛装置,降低了成本并成功切入当地市场,09年产量约10 万吨,10 年产能将超20 万吨,预计产销量增长在30%以上。
     龙化控股受益纯碱行业复苏和浙江产能不足,并助公司实现浓硝酸自给。龙山化工将在节后完成搬迁,届时联碱产能将由15 万扩至20 万吨,并建成10万吨浓硝酸产能,使公司实现浓硝酸自给率,增强抗风险能力。
     盈利预测及估值:我们预计,公司09、10、11 年的EPS 分别为0.50 元、0.68元和0.85 元,而公司具备核心技术优势,成长非常稳健,且具备较高的资本回报率和现金流,是低风险的优质龙头公司,可按照10 年EPS 的22 倍PE估值,对应目标价15.0 元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。
     风险提示:下游印染、纺织行业复苏进度和公司项目建设进度低于预期。
     招商证券(600999)
     广电运通(002152):公司业务未来几年保持较快增长
     公司业务未来几年将保持较快增长
     ATM 销售:2009 年公司在中行、交行、农信社、城市商行及中小银行订单情况保持较快增长;农行受其存取一体机采购比例加大影响,订单受到一定影响,公司已积极调整生产及营销策略,预计2010 年将有明显好转;工行、建行仍没有大规模供货,但新产品合作情况良好,如果上述银行将采购体系对国内ATM 厂商放开,公司可以获得较大量订单。海外业务顺利开拓俄罗斯、澳大利亚等发达国家市场,原有市场增长稳健,整体规模保持较快增长。
     ATM 清分:受益于新的保安服务管理条例,银行押运清分业务将从公安部门脱离,公司清分业务有望获得较快拓展,市场空间广阔ATM 配件及服务:随着公司2006 年以来ATM 销售量迅速增加,未来几年收费维护的ATM 数量快速增加,未来3 年配件及维护服务将保持快速增长,复合增长率将超过60%,并且保持加速增加趋势。AFC:行业前景广阔,公司技术优势较为明显,但行业竞争激烈,部分地区保护严重,公司只能绑定集成商进行竞标等因素给公司大规模扩张带来一定限制,但AFC 业务未来可以实现一定增长。
     盈利预测与投资评级
     我们预计公司2009-2011 年营业收入为15.17 亿元、19.87 亿元、25.78 亿元。净利润分别为3.76 亿元、4.97 亿元、6.61 亿元,净利润增长率为13.54%、32.0%、33.0%。EPS 分别为1.10 元、1.453元、1.932 元。公司现在股价为35.13 元,对应2010 年PE 为24.18,考虑到公司2010-2011 年能保持较快增长,同时行业内其它公司2010 年平均PE 为36.3,公司PE 明显低于行业PE,给予公司买入评级,目标价格43.58 元。
     风险提示
     如果公司在招标中丢失以往大客户的订单,对公司业务增长有较大影响。国内市场ATM 行业出现价格战,将直接影响公司盈利能力。
     广发证券
     大族激光(002008):收购元亨光电 继续拓展LED业务
     元亨光电主要从事LED室内、户外显示屏及半导体照明电器的技术开发、生产和销售。2009年1-10月销售额为5315万元,净利润212万元。2008和2009年销售净利率均为4.0%。收购及增资完成后公司合计持有元亨光电51%股份,并将其纳入合并报表。
     公司在LED领域的原有业务平台为大族光电,其主要从事SMD分光机、SMD装带机和高速平面固晶机等LED自动化封装及测试设备的生产与销售,公司持股比例为86%。目前大族光电正进行LED焊线机的自主研发与测试,如能顺利推出并量产将使公司成为LED全套封测设备提供商。
     为了进一步完善在LED产业链上的布局,快速进入LED产品应用领域,公司以大族光电为切入点,通过收购和增资的方式,先后控股了下游客户国冶星光电子、路升光电和元亨光电,股权比例分别为51%、{bfb}和51%,从而逐步介入LED显示及高功率照明器件的封装、系统及组件设计、生产领域,下游应用涉及户内外显示、交通信号灯、灯饰照明、汽车灯具、城市亮化等领域。
     国内大规模的机场、高速公路等基建投资,以及上海世博会、广州亚运会等大型会展和赛事,将拉动户内外显示屏、LED交通灯、信号灯、路灯等产品的需求。公司进入LED显示和照明市场,显示出公司积极介入新兴产业的发展取向,为公司未来的业绩增长提供了潜在的机遇。
     我们预计09年公司LED业务收入规模可能超过2亿元,在市场拓展顺利的前提下,2010年LED业务收入有可能达到4亿元,净利润规模在3000-4000万元。我们预期公司09、10、11年EPS分别为0.14元、0.36元、0.46元,目标价为14元,对应11年30倍PE。增持评级。
     国泰君安
     国脉科技(002093):3G运维启动在即 超预期提升估值
     近期我们对国脉科技进行了实地调研,基于调研情况,调高公司评级至“增持”。
     国脉科技是A股{wy}的综合性网络维护服务提供商,主要客户包括中国移动、中国电信、中国联通(600050)、华信等。公司业务主要包括设备运维服务、咨询设计服务以及网络集成。公司竞争实力在行业内排名前列,拥有的“协维”技术优势是低端“代维”业务无法比拟的,同时独立第三方运维服务提供商的定位为公司争取了更多订单。随着3G网络设备逐步投入使用,维护服务市场规模有望加速增长,公司也将面临发展机遇。
     存量设备市场为公司服务目标。2G网络运维服务市场规模约为2,000亿元,而3G网络逐步启动,预计整体市场规模将达3,000亿元,每年投入使用的网络设备即为公司的业务增量。网络维护业务参差不齐,技术含量低的“代维”服务占据着大量市场,但利润率极低。国脉科技拥有xx“协维”的技术优势,运维服务涵盖了运营商全网络设备,也与设备商形成了“即竞争又合作”的关系。
     独立性优势体现无疑。①设备厂商提供的维护服务,往往存在着报价高的缺点,这样运营商将消耗大量资金,而国脉科技的运维服务报价仅为国际设备厂商的40%。②国内电信网络由多个不同设备商提供,单一设备厂商的维护服务不会覆盖多个厂商设备,而国脉科技拥有主流设备厂商的技术认证,具有跨品牌设备的技术服务能力。③单一设备厂商的维护服务缺乏公正性,容易造成网络运营不畅,损害运营商利益。
     订单续签率高、价格稳定。公司自有品牌优势明显,上市融资使得公司在资金实力、管理能力上得到了提升,客户认可度进一步提升。公司盈利能力强,营业利润率保持在20%左右的水平,与设备厂商服务利润率相当,同时业务具有较强的持续性:①目前网络运维服务合同年限一般为1-3年,签单时间虽有缩短趋势,但公司订单续签率可达{bfb}。②运营商续签订单价格并未出现下降情况,基本可以保持稳定,甚至还出现了价格上升的情况。
     借代理产品实现区域突破。公司与Juniper签订合作协议,欲借Juniperxx路由器实现福建省外区域的运维服务业务突破。Juniper每年在中国的销售额约为1亿美元,可形成1,000万美元的运维服务业务,加上Juniper在中国原有的7亿美元的存量维护市场,若公司可逐步替代部分Juniper服务业务,市场空间足以支持公司10年以上的快速发展。
     上调评级至“增持”。我们维持公司2009-2011年每股收益分别为0.39元、0.58元、0.80元的盈利预测,对应动态市盈率分别为53倍、35倍、26倍。我们认为公司具有独特优势,一方面公司业务的服务属性保证业绩可稳定增长,另一方面,作为“后3G”投资品种,存在业绩超预期的可能。上调公司评级至“增持”,给予23.20元的目标价,对应2010年动态市盈率为40倍。
     农 产 品:海通证券(600837)买入评级 目标价18元
     公司是国内农批市场中具有{jd1}规模优势和{lx1}管理水平,且发展战略清晰的xxxx。2009年是公司业绩拐点,基于民润超市股权转让完成、南宁和平湖市场的开业和“网络化”战略的加快实施,2010年之后,我们预计公司业绩将有望保持数年的高增长。
     行业前景:国家支持农业发展和农民增收、对食品安全日益重视,以及加快推进城镇化,将扩大行业发展空间,并催生整合机会,这是公司农批市场发展的大逻辑。
     竞争优势:农批市场进入壁垒高,而公司具有{lx1}的规模优势、成功的政府合作和异地扩张经验,以及管理、技术优势形成的强大市场竞争力,是国内农批市场的{jd1}龙头,能够{zd0}化的分享行业发展和整合成果,有望持续提高市场占有率。
     战略定位:聚焦农批主业之后,公司战略愈趋明晰:建立多层次的、全国性的农产品(000061)流通的网络大平台,其外在表现为:以实体市场为支撑,以网络市场为平台,达到实体和网络的有机结合和协同支持,实现实体市场向网络平台的延伸和网络功能向交易品种的渗透。
     商业模式:在网络化战略推动下,公司的商业模式开始逐渐由重资产实体市场扩张,向轻资产网络化布局的平衡性过渡,将有助于提升公司的盈利水平,提速盈利增长。..预测与建议:在基本假设条件下,预测公司2009-2011年的经常性利润EPS分别为0.20、0.50、0.71元,考虑非经常性损益后的综合EPS为0.35、0.57、0.80元。
     农产品因其行业特性和业务发展,拥有的大量土地和物业成为其防御性价值的体现。而农批主业和网络平台效应则是公司未来业绩快速增长的主要来源,按照2010年的经常性EPS为基础,以35-40倍PE考虑,公司合理价值在17.5-20.0元,我们给出18.0元的6个月目标价。
     公司具有良好的成长性和长期投资价值,业绩即将进入高增长期,建议投资者予以积极xx,择机进行行战略性持仓,分享长期高额收益,首次给予“买入”评级。..面临挑战:主要有两点,一是农超对接对行业有持续但缓慢的侵蚀;二是异地扩张中可能存在政策博弈因素;我们做了简要分析,并认为公司能够较好应对上述挑战。
     海通证券
     华海药业(600521):承接专利药企业转移之路的{zd0}受益者
     全球专利药解禁大潮已近,公司转型面临难得机遇。未来几年,每年将会有若干重磅xx及产品到期,这将改变现有医药市场格局,以原料药生产及仿制药生产的企业面临难得发展机遇。我们认为,公司将抓住这一难得机遇,加速从原料药供应商到制剂生产商的转型,未来高毛利的制剂产品比重将逐步扩大。
     公司07年底与默克签定的爱滋病药的OEM生产,将在2010年开始生产,这是我国承接专利药企业生产的一个标志,成功完成对华海来说是上了一个台阶,以后谈判会更有筹码。另外公司还将陆续与一些世界专利药巨头签定一系列OEM的协议,这将使公司成为这场专利药企业转移的{zd0}受益者。
     盈利预测与投资评级。
     公司是全国特色原料药生产的xxxx之一,随着国际专利药解禁大潮的到来,公司产品面临巨大的市场需求。此外,金融危机的影响也将加速国际制药巨头将部分研发及生产向以中国为代表的低成本市场转移,公司有望借助这一历史性机遇加速从原料药供应商向制剂生产商的转型。我们预计公司09、10、11年将实现每股收益0.51元、0.64元、1.20,股价对应市盈率为50、40、21倍,给予“推荐”投资评级。
     公司{zd0}的风险来自股东。目前{dy}大股东持股30%(现任董事长),第二大股东持股25%,机构合计25%,其它20%。2010年3-4月要进行领导层的换届选举,如果第二大股东成为公司的管理者,公司的发展将发生战略性的变化,因为二大股东对华海的定位是原料药企业。这势必会遏制公司的长远发展。
     国元证券(000728)