4月中旬国内铜价达至年内顶峰后，一路下行。至5月中下旬逼近年内{zd1}点，累计降幅14.3%。之后经历一波短暂反弹，截至5月31日，上海现货铜均价报55525元/吨，较月初下跌4.5%。

导致5月铜价出现明显回调的原因，主要有以下四点：

（1）欧债危机影响扩散，美指强势不改，市场恐慌情绪不断蔓延。

虽然欧盟设立总额7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。但由于希腊接受救助，将付出包含高额利息、福利政策缩水、税率提高、国防开支缩减等一系列沉重代价，这对希腊的中长期偿债能力会造成进一步削弱，形成恶性循环。因此，市场对救助机制所能起到的作用仍感忧虑，恐慌情绪持续占据主流。

近期，德国监管部门宣布了裸卖空禁令，禁止包括信用违约互换在内的所有裸卖空行为和金融衍生产品。此举本意是限制卖空、杜绝类似希腊债务危机事件再度发生。不料却被市场解读为欧洲形势进一步恶化，投资信心遭受打击，引发市场避险情绪的再度升温，美元指数暴涨。

4月西班牙主权信用评级遭标准普尔公司下调，近日又遭惠誉宣布下调。欧债危机扩散风险持续存在，欧元区经济增长面临诸多威胁，市场普遍预期欧洲乃至全球市场对铜等大宗商品消费需求势必明显减少，对铜价形成沉重利空打击。另外，欧元区多数国家爆发的这场债务危机，对欧元的地位形成严峻考验。欧元对美元已经连续下跌了6个多月，是2000年4月以来最长的一次跌势，也是推升美元指数的重要原因。美元持续强势，对以美元计价的国际铜价来讲，也是一种重要利空。

（2）国内楼市调控政策严厉，房产税改革等日益走入视线，市场投资风格趋于谨慎。

两会期间，温总理承诺“遏制部分城市房价过快上涨”。之后，对楼市调控举措接连不断，力度不断加强。二套房xx首付五成，利率不得低于基准利率的1.1倍……

调控政策的力度与中央调控的决心都是历史空前的。政策公布实施以来，国内楼市，特别京、沪、深等一线城市房屋成交量进入“冷冻期”，多数呈现“有价无市”局面。4月全国房地产开发投资、新开工面积、景气指数等环比均出现明显回落。

近期，关于房产税的议论之声不绝于耳。虽然还没最终形成结论，但对目前早已“风声鹤唳”的房地产市场又是一记重拳。

另外，与房地产市场关系紧密的电力电缆、家电等主要用铜产品的消费，由于房屋开工量、销量的回落，必定也受到一定程度的冲击。

（3）国内通胀压力不断增大，货币政策紧缩预期强烈。

4月份，国内居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，创2008年11月以来新高。工业品出厂价格同比上涨6.8%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，创2008年10月以来新高。

数据分析结果显示，5月CPI的预测值大致在3%-3.2%之间。价格指数不断攀高，提升了市场对央行实施货币紧缩政策的预期。加息阴影持续笼罩铜市，铜价反弹压力较大。

（4）精铜产量、库存高位运行，下游消费不及预期，供给呈现相对过剩。

1-4月，国内精炼铜产量145.5万吨，同比增长16.28%，增幅较上年同期提高近10个百分点。其中4月产量同、环比分别增长15.7%和6.7%。显示国内精铜生产持续高速、稳步增长。

库存方面，截至5月28日，上期所铜库存157698吨，较09年底（12月31日）增长65.4%。库存高位运行，成为抑制铜价上行的一个重要因素。

然而，消费方面，经测算，1-4月份，国内精铜表观消费量250.83万吨，同比增长8.1%。4月份精铜表观消费量同比增长5.7%，环比减少1.3%。具体到主要下游消费行业来讲：

由于国家电力行业特别是电网基建投资增速放缓，对铜需求的支撑作用有所减弱。4月份国内变压器产量同、环比分别减少10.36%和18.6%；汽车产销量在一季度达至顶峰后，4月份双双出现回落，4月国内汽车产量环比减少8.5%。且据市场人士预计未来几个月内车市很难再现一季度时的繁荣景象，车市对铜价的支撑力度有所减弱。另外家电方面，由于国家对楼市的严厉调控政策，致使近月国内房屋成交量出现大幅下滑，也会对家电需求形成冲击。

图表 2：铜主要下游消费品产量及增速

数据来源：国家统计局

全球需求形势同样不容乐观。世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2010年一季度全球铜市场供应过剩13.5万吨，略低于2009年同期的14.61万吨。全球市场呈现过剩格局，并且过剩的程度并不比2009年同期轻。

因此，客观来讲，今年上半年的铜市消费旺季并未如市场原来预期的那样火爆，国内外铜消费表现难及预期，导致铜市呈现供给相对过剩局面，未能给以铜价有效支撑。

影响后期铜市走向的重要因素分析：

（1）2010年后期，国内精铜生产或继续保持高位运行。

自2009年中期以来，国内有色金属冶炼及压延加工企业盈利能力不断提升，促使产能利用率提高，开工率上升。虽然近期国家发改委下达2010年有色金属淘汰落后产能工作目标，但对于铜冶炼行业来讲，先进产能占据{jd1}比重优势，少量落后产能的淘汰并不会影响到整个铜市的供给量。

而且，6月1日起，国家海关实行废铜进口新规，对废铜进口检查等要求更加严格，短期内废铜进口量恐受影响。势必造成精铜对废铜的替代需求增强。

再者，2009年以来，国内铜矿石生产、进口量整体持续增加，为精铜冶炼提供了较为充足的原料保障。因此，预计2010年后期，国内精铜生产会继续保持高位运行。

（2）外部欧债危机、内部楼市调控利空影响深远。

目前来看，欧元区经济继续保持低位运行。市场对未来经济前景，及欧元地位的忧虑、恐慌等情绪将持续占据主流。绝大部分投资者保持中期看空欧元的态度。这对美元指数的持续强势提供了重要保障，也给铜价上行增添了很大障碍。

国内经济受楼市调控影响长远。5月份，国内PMI指数53.9%，比上月回落1.8个百分点。且除产成品库存指数外，其余10个分项指数均出现回落。特别是不断加深、加重的调控措施持续影响投资者的投资情绪，对未来经济增速的预期普遍有所降低，股市、期市等持续低位运行。这也会直接或间接的给以铜价很大压力。

（3）近期精铜进口量或减少，影响短期铜市供需平衡。

由于国内铜价调整幅度大于国际铜价，造成今年以来铜沪伦比价持续走低。研究发现，沪伦比值对精铜进口量一般有两个月的先行期。国内精铜进口量在3月份达到年内{sg}高点后，4月出现回落，预计随着铜沪伦比值的下降，5、6月份的精铜进口量或继续保持低位运行，可能会影响到后期国内精铜市场的供需平衡，不排除会成为铜价短期反弹的有效动力之一。

（4）上期所库存连续五周减少，或为铜价反弹提供机会。

截至6月4日，上期所铜库存已连续五周保持环比减少局面。6月4日库存量报152724吨，较上月初（5月7日）减少28416吨，降幅达15.7%，反映铜消费需求有所增加。

并且随着铜价持续回调，下游消费商“逢低购买”机会增多，对铜消费需求增加是一大支撑，有利于促进铜价短期反弹。

整体来看，后期铜市依然面临诸多利空因素的打压，短期内铜价有进一步探底的风险。但在进口量减少、库存持续降低，下游消费商逢低买盘涌入等因素的支撑下，超跌过后必有反弹。