□中证证券研究中心 

　  尽管大盘持续调整，但医药生物板块表现依旧较强。本周一医药生物板块防御性再度显现，全日逆市上涨0.76%。今年初以来，医药生物板块涨幅列23个一级行业xx。尽管目前该板块动态市盈率为33.44倍，大大高于全部A股（剔除金融板块）18.46倍的水平，但考虑到其良好的成长性和防御性，以及目前周期性行业前景不明朗的因素，预计短期内医药生物板块将继续保持较强的运行态势。

　  上半年医药板块表现{zj0}

　  事实上，医药生物板块早就受到市场青睐。从二级市场表现来看，截至本周一，医药生物板块今年以来上涨了11.16%，位列申万23个行业的xx，而上证综指同期却下跌了23.36%。即使从近期股市下跌的情况来看，医药生物板块也表现出较强的防御性。自4月16日股市下跌以来，上证综指下跌了20.64%，而同期医药生物板块仅下跌了2.62%，这既有其防御性的因素，更说明市场普遍看好其前景。

　  我们认为，我国新医改的快速推进，不仅医保覆盖面不断扩大，特别是新的农村合作医疗将大量的农村居民纳入到新医保体制中，同时医保的保障水平不断提高，更多的药品和医疗器械、服务进入医保范围，这将支持医药生物板块业绩持续的增长，这是看好其发展前景的最基本因素。自2008年10月有关部门发布新的医改方案后，股市中的医药生物板块就做出了良好反应，其走势长时间优于大盘。有关数字表明，我国的卫生费用占GDP的比重2009年仅为4.85%，而全球整体水平2007年为8.7%。由此看，国内卫生费用的支出水平还有较大的空间，而在新医改方案的快速推动下，其增速还将加快。

　  事实上，随着新医改方案的不断落实，其对整体行业的推动作用正在显现出来。根据WIND资讯的数据，2009年前11个月医药制造业累计产品销售收入同比增长21.29%，而今年前两个月同比增长为28.35%。从上市公司经营情况看，医药生物板块今年一季度营业收入同比增长31.39%，营业利润同比增长64.33%，归属于公司股东的净利润同比增长63.9%。

　  随着国家相关支持政策的出台，预计该板块仍将保持快速发展态势，且相关上市公司大都具有资金雄厚，技术创新能力强等优势，因此其发展潜力更可看好。

　  高成长预期支撑高估值

　  根据WIND资讯的统计，以本周一收盘价及今年一季报数据按整体法剔除负值计算，医药生物板块市盈率为37.82倍，2010年的预测市盈率为33.44倍；而全部A股（剔除金融板块后）分别为22.08倍和18.46倍。由此可见，前者高出后者分别是71.28%和81.15%，因而医药生物板块估值目前已处于高位。

　  从历史数据来看，以TTM整体法剔除负值计算2004年初以来的数据，结果显示，6年多以来医药生物板块的整体市盈率平均值为36.81倍，比全部A股（剔除金融板块后）的25.53倍的水平高约44%，而本周一该比值却高出70%以上，这表明目前医药板块股价较高。从医药生物板块对全部A股的溢价情况来看，其溢价率{zg}的超过80%，目前该板块相对全部A股溢价水平还没有到达{zg}值，但已然处于高溢价率区域。

　  从细分行业看，其对A股的溢价率差别较大。如以今年一季度的数据计算的市盈率来看，医药商业{zd1}，为30.51倍；而医疗器械达到58.43倍，生物制品也达39.34倍。

　  从发展前景和政府的支持力度看，生物产业值得关注，因为政府将其作为战略性新兴产业支持，且今年前两个月增长迅猛。根据WIND资讯的数据，生物及生化制品制造业今年前两个月累计产品销售收入同比增长37.8%。而2009年前11个月累计产品销售收入同比增长26.93%，2008年前11个同比增长为29.81%，2007年前11个月同比增长22.14%。从上市公司方面看，生物制品子行业今年一季度营业收入同比增长41.95%，营业利润同比增长94.35%，归属于公司股东的净利润同比增长86.85%。其销售净利率在医药生物各细分行业中达到15.9%，仅次于医疗器械的16.53%。

　  当然，就整个医药生物板块而言，由于整体市盈率较高，进一步大幅上涨的空间可能受到一定的抑制，且在周期性行业可能好转的情况下还会面临短期回调风险，但中长期来看医药生物仍是值得关注的板块。

--中国证券报