人民币升值压力增大 调结构呼唤硬通货

在国内外舆论中，针对人民币升值的声音始终不绝于耳，最近人民币升值话题再次成为市场xx的焦点，人民币或再次踏上升值之旅。对此，光大证券首席经济学家潘向东表示，随着一季度出口的回升，人民币升值压力逐步增大。人民币升值有利于今年的经济结构调整，有利于出口结构的调整与升级，有利于外需转内需。此外，人民币升值还有助于国内购买力提升和人民消费水平的提高。

今年以来，欧美国家尤其美国对人民币频繁施压。2月25日，美参议院15位议员又联合上书美国商务部，要求奥巴马政府对人民币汇率施压。就在15位议员联合上书的当日，美联储主席伯南克也呼应了这种说法，并要求中国在人民币汇率问题上提高灵活性，称这将有助于避免出现经济过热现象。自从2008年7月起，美元/人民币汇率基本围绕6.83上下横盘整理。而此前，中国进行了两次关键的汇率政策调整。一次是2005年7月21日增加人民币汇率机制弹性，另一次是2008年7月人民币实际上重新“盯住”美元。为此，很多业内人士认为，今年可能是汇率政策再次发生变动的时机。

“从短期来看，人民币升值加大了企业成本压力，降低了企业利润空间，使纺织、服装、玩具等劳动密集型产业受到冲击，长期依靠低成本和数量扩张的部分出口行业压力尤为明显。”潘向东表示。就具体行业而言，出口受到影响首当其冲的是纺织行业。有专家称，我国棉纺织、毛纺织、服装的出口依存度分别为20%、27%和60%，而这些行业利润率相对都比较低。据测算，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率就分别下降3.19%、2.27%和6.18%。其他附加值较低、利润较薄、仅仅依靠低成本与周边国家竞争的行业出口行业受影响也会相对大一些。但潘向东同时表示，从中国的实际来看，引入有弹性的人民币汇率制度有利于改善对外经贸关系，更重要的是有利于推动中国经济结构优化调整。

北京大军经济观察研究中心主任仲大军表示，人民币适当升值日前对外贸出口并没多大影响，尤其是随着人民币兑欧元近期的连续走高。“目前欧元区经济前景不乐观，预计近期欧元还会进一步走弱，而人民币相对欧元出现一定幅度的升值对出口形势不会有太大影响。”经济学家陈志武也认为，人民币对美元适度升值将有利于今年中国经济的结构调整。中国经济结构调整从大的方面来看，就是减少对投资和出口的依赖，加大居民消费对经济的贡献。由于今年美国将继续弱势美元政策，人民币若对美元汇率保持不变，会加大国内通货膨胀的压力，这将不利于居民消费。而人民币适度升值可以很好地解决这个问题。

同时，诺贝尔经济学奖获得者迈克尔.斯宾塞在2009年度中国国际高峰论坛上也呼吁中国加紧进行经济结构转型。斯宾塞指出，中国不能期待经济长远发展只是靠政府的刺激，而应该通过国内消费来达到，而中国的消费水平比较低。从中国与欧美GDP的构成来看，美国的消费占GDP的比例约70%，而中国的消费拉动只占GDP的35%。我国居民“不肯消费”，或者说“不敢消费”的局面和我国的经济对外贸出口高度依赖是相辅相成的。而从欧美的消费占GDP比重来看，启动内需才是真正从本质上拉动中国经济，而人民币升值正好可以解决我国经济结构不平衡的问题。为此，他认为，中国经济要进行非常深入的结构调整，中国的出口导向型经济增长给人民币汇率很大的压力，如果能阻止人民币升值，中国现在出口行业的结构，可能会造成将来的风险。

人民币升值预期或是一场空
3月15日,130多位美国众议院议员联名上书美国财政部长盖特纳和商务部长骆家辉,敦促其将中国列为汇率操纵国。随即,中国央行和商务部相关负责人均表示,不应将汇率问题“政治化”,人民币升值无助于解决美国的贸易逆差问题。人民币何时升值和如何升值一直存在争议。中国央行行长周小川在两会期间就曾表示,金融危机期间实行的包括汇率在内的非常规政策迟早要面临退出。这种表态或许强化了外界对于人民币终将升值的预期。但是,人民币汇率问题不仅仅是经济问题,也是一场复杂的政治博弈,不能单独将周小川的表态过分夸大。目前看来,人民币升值预期或许是一场空,这次中国政府可能在相当长一段时间内不会选择让人民币升值,至少比市场预期的升值时间要晚一些,升值幅度要小一些。从美国内部来看,一部分美国国会议员总想把中国列为汇率操纵国,但美国政府一直对这个建议若即若离。因为通过人民币升值来缓解美国的贸易赤字确实是作用甚微。因此,美国政府为了弥补贸易赤字来逼迫人民币升值是师出无名的。目前美国政府对于人民币汇率的指责更多的是出于对制造业工人失业的担忧,是一种短期迎合选民的政治姿态,而不是为了长期缓解贸易赤字的经济姿态。

人民币升值压力下的行业表现
金融与地产，热钱的{za}
在人民币面临巨大升值压力的时候，国际投机热钱是{jd1}不会错过如此重要的市场投机机会的，上世纪80年代末90年代初分享“日元升值大餐”的国际投机大鳄们也一定早就盯着“人民币升值”的豪华大餐呢？在如此的背景下，必然伴随大量的投机资金会以各种形势进入到国内市场。他们进入国内后必然会以某种资产的形式存在，那么房地产和金融股的投资会成为这些热钱袭击的对象。

在日元升值时代，国际热钱大量流入日本，通过对日本地产、金融股的大规模投机，把日本的股市和房市拉高到一个极高的位置，获取了巨大的投机收益。考察日元升值时代的逻辑，我们可以很清楚的发现，国际投机资金阻击人民币升值赢利的核心领域就主要集中在金融、地产和资源品领域。

在金融领域，2010年应该重点xx银行和保险。基本的思路是由于2010年中国资本市场很难向2009年如此火暴，市场机会相对减少，证券公司经纪业务收入会出现一定程度的下降，业绩难有突出表现。相比来说，银行由于估值比较低具有一定的吸引力外，同时其盘子比较大的特点使其有比较高的流动性，也适合国际热钱的进出。而保险股的优势主要在于其良好的业绩成长性以及持有的大量人民币资产会在升值中面临重新估值的要求，面临被热钱伏击的机会。具体来说，看好银行中的招商银行（600036.SH）和保险中的中国平安（601318.SH）。

地产是不动产的典型代表，是人民币升值的主要受益资产，地产在人民币升值背景下是国际热钱重点xx的对象。从投资品种选择的角度来看，国际资金对国内地产上市公司不太熟悉，对各个区域的发展政策也不太清楚，因此他们在选择地产股的时候，更多的是选择具有行业代表性的蓝筹股进行xx。建议对地产行业的万科A（000002.SZ）、招商地产（000024.SZ）、保利地产（600048.SH）和金地集团（600383.SH）进行xx，这些行业的代表性公司可能成为热钱重点xx的对象。

造纸将会显著受益与人民币升值
从2月份进出口数据看，我国进出口总值为1814.33亿美元，同比增长45.2%。其中出口总值945.23亿美元，同比增加45.7%；进口总值869.1亿美元，同比增加44.7%。从近期的数据看，我国外贸正在逐渐复苏，预计今年的外贸形势将继续向好。进出口的强劲增长，使得市场短期内对人民币存在很强的升值预期。

人民币升值使得进口成本下降，依赖进口原料的行业将有所受益。以大量依赖进口原料的造纸行业为例，一方面，在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等xx纸品的生产，因此，人民币升值将使得造纸行业，特别是以xx纸为主的相关企业的原材料成本有较大下降，同时，造纸行业的定价基本是由国内的供需情况而定的，人民币升值使其利润水平将有一定程度的提高。另一方面，国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。另外，因为进口纸机和原材料需要外币，造纸行业上市公司往往有大量应付账款类的外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。

值得注意的是，我国目前生产的彩色胶印新闻纸、铜版纸、轻涂纸、白卡纸等xx纸所使用的原料，有一半是进口木浆和废纸，人民币升值可以降低这类纸张生产企业的进口成本。而传统的书写纸、文化纸、低档包装纸等，多使用国产草浆和木浆，因此，人民币升值对xx纸生产企业成本影响更大，而低档纸生产企业则受益较小。因此，对于生产铜板纸、高级新闻纸等xx纸同时具有较高负债的上市公司如晨鸣纸业（000488.SZ）、华泰股份（600308.SH）、岳阳纸业（600963.SH）等值得重点xx。

外币债务高，航空业人民币升值受益大
人民币升值和国内居民收入改善有望使得未来国际航空业务的持续增长值得期待。从我国的人均国民收入水平来看，我国的国际航空消费正在由xx向大众化快速转变。目前我国人均GDP已经超过3000美元，普通居民在国际航空消费上的支出有望快速上升。

由于行业本身的经营特性，我国航空公司的负债水平很高，且外币计价的债务占比较高。在高外债比例的条件下，人民币的升值和以美元为主的汇兑外币的价格下降，一方面可以降低其在境外的油价成本并降低其航空器材的负担，另一方面会使其以外币计价的负债的实际成本大大降低。从下表可以看出，我国的航空上市公司的资产负债率水平都超过了75%?，而ST东航（600115.SH）和上航吸收合并成的ST东航的资产负债率水平已经接近{bfb}。而在负债的构成上，外币负债占到了比较高的比例。南方航空（600029.SH）的对外负债超过了60亿美元，中国国航（601111.SH）和东方航空的对外负债也接近50亿美元；按照行业研究的测算数据来看，国内上市航空公司对人民币升值的敏感性非常高，如果人民币升值1%，南方航空的每股收益有望上升0.05元，中国国航和东方航空的每股收益则有望上升0.03元。因此，虽然中国国航和东方航空由于公司规模较大，对人民币升值的敏感性低于南方航空，但是航空业整体由于外债较多而对人民币升值的敏感性较高。

　由于在人民币升值预期下，国际休闲旅游类航空业务将是最为受益于人民币升值的运输子行业。休闲旅客占比高的航空公司将比商务旅客占比高的航空公司更具有业绩弹性。在操作上，建议投资者重点xx外债比例较高的南方航空。

人民币升值，传统制造业遭殃
上面是人民币升值的受益行业，同时人民币升值也将会对国内加工制造业产生比较大的冲击，特别是中国的传统制造业，具体体现在两大类，一是家电、机电、一般机械等传统优势产业，这些行业是国内企业出口的重点，但是大多数利润率都比较低，一旦人民币升值后，这些行业产品价格变象提高，这将会影响到国内公司的竞争力，如果降低价格的话，这些公司可能就会出现持续亏损，这就使得上市公司就面临比较大的压力；

　　二是造船、汽车、钢铁、手机、农业、化学原材料等尚不xx具备竞争力的产业，虽然目前这些行业国内在总量上位居全球优势，但是从生产工艺、成本控制等各个方面来看，与国际大型企业有比较明显的差别，竞争力远弱于国际巨头。如果人民币升值，他们很可能也面临比较大的冲击，因此对这些公司投资者要保持谨慎；
　　

三是以玩具、电子、纺织、服装等为代表的劳动密集型产业将会有比较大的压力，尤其是中小企业为主的纺织企业，对人民币升值敏感性非常强烈。当前纺织行业利润已逼近盈亏平衡点，如果今年人民币升值重启甚至加速上升，大多数企业将无利可寻，据商会粗略估算，人民币每升值1%，行业净利润将直接下降1%，而目前行业平均净利润也仅有3%左右，若人民币升值确认，纺织服装行业将有高达90%的企业受到明显冲击。
　　

最近人民币升值的压力日益加大，美国方面似乎很强硬，大有拿中国开刀的架势，而国内管理层也非常清楚人民币升值背后的危机，因此也比较坚定，目前正在一个拉锯之中。但是不论人民币最终能否升值，市场各个方面的对人民币升值言论的不断增加必然加大市场的预期和xx度，因此相关股票的市场表现必然和此相关，在当前市场热点缺乏的背景下，人民币升值概念可能成为最近市场的热点，投资者不妨xx。