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高壁垒，但稳定增长的企业，如人福医药、恩华药业。
虽然苏宁电器的复制能力和规模效应在中小板无人能及，但并不意味着这是成功的{wy}坦途，在行业内拥有垄断性核心技术，或是制造高进入壁垒的公司，同样有可能复制苏宁电器的辉煌。
核心技术独占市场
独一味，其产品优势相当明显，独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、平喘xx胶囊、止咳祛痰糖浆等6个品种是全国{dj2}产品；独一味胶囊、参芪五味子片、复方杜仲片、独一味片等4个品种是国家中药保护品种。
主打产品独一味系列是独一味的利润核心，2008年前三季度占收入比重71%。该系列销量稳居市场{dy}。
较为类似的是卫士通，该公司主要从事信息安全设备类产品、系统类产品的生产与销售，同时还承接了部分安全集成服务业务。是国内少数掌握密码核心技术的企业之一，是国内{zd0}的密码产品提供商，也是国内{wy}一家同时拥有涉密、商密领域{zgj}别资质的信息安全企业，技术优势明显。同时，拥有银行、政府、军工及大型企业集团等众多xx客户群。
卫士通在密码产品中有强大的设计和资质优势，研发能力构筑公司核心竞争力。但这些优势能否帮助公司成功开拓竞争激烈、产品附加值较低的中小企业市场，发展运用加密技术创新的其他业务，仍有不确定性。
垄断优势筑高行业壁垒
远望谷，该公司是超高频RFID领域的{ldz}，2008Q1和Q3的市占率几乎是第二名的2倍。4万亿元的投资计划中铁路投资规模达到 2万亿元，远望谷在铁路车辆识别系统市场中占有超过50%的市场份额，在这场铁路大投资中将会获得高速发展的机会。由于行业进入壁垒较高，有望在维持较高市场份额的前提下维持60%的毛利率。
轴研科技在航天特种轴承生产方面拥有垄断地位，国内火箭、卫星、飞船用轴承市场占有接近{bfb}份额， 其他xx产品——精密机床轴承、陶瓷轴承和数控电主轴也处于国内{lx1}技术水平。公司在国内陶瓷轴承技术开发方面处于{lx1}水平，国内仅机床和化工行业就共需精密轴承和陶瓷轴承180万套左右，其中陶瓷轴承需50万套以上。
证通电子是国内金融电子支付设备xxxx，主要产品是加密键盘、自助服务终端和电话E-POS机。三大产品在国内市场上的占有率均位居前列，尤其是ATM加密键盘国内市场占有率超过90%，近乎垄断，竞争优势明显。但也预示着潜力已经较小。主要产品市场竞争力强，增长空间广阔。加密键盘共有5款产品获得PCI认证，数量在全球ATM加密键盘生产企业中位居{dy}。
公司自助服务终端市场占有率超过20%，居国内第二。
随着IPO项目建设，证通电子加密键盘和自助服务终端产能将大幅度扩张，同时，金融电子化为公司带来了旺盛的产品需求，目前产品意向订单已接近或超过公司扩产后产能，可充分消化公司的新增产能。因此，公司未来收入和净利润快速增长的态势明确。
规模效应确保龙头地位
绿大地所处的行业属国家和地区产业政策扶持的朝阳行业，其主营业务包括绿化苗木种植及销售、绿化工程设计及施工等，其中绿化苗木种植及销售贡献主营业务收入和毛利80%左右，是公司最主要的收入来源。
绿大地最主要的竞争优势来自于土地资源的储备和扩张带来的规模优势。2007年底上市后基地总面积扩大到16263亩，土地优势明显。
绿大地资源壁垒较高，募投项目的投产有利于优势的继续提升，竞争对手短期难以逾越。同时，苗木种植行业前景广阔，云南省内需求旺盛，行业较低的集中度更添成长空间。
华兰生物是从事血液制品研发和生产的{gjj}重点高新技术企业，目前是国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业，血浆处理能力居国内乃至亚洲前列，已成为亚洲大型血液制品生产企业。
预计未来几年中我国疫苗行业的增长速度将从过去的年均15%左右提高到25%以上，公司凭借其在浆源管理、生产规模、产品技术和营销中的优势，将成为本轮行业景气周期中的{zd0}赢家。
浆站建设进展顺利，重庆武隆的浆站2009年将能正常供浆，巴南和博白的浆站预计2010年后能正常供浆，重庆的其他浆站的建设也在按计划申请过程中，未来公司对浆源的控制力度将进一步加强，投浆量紧缺的状况将逐步缓解，公司规模优势将显现。
酵母行业产能聚向中国，市场面向全球。目前乐斯福、马利等公司都在中国扩产，引起投资者对2011
年后国内是否产能过剩的担忧，其实酵母行业产能只是从欧洲等高成本地区转移到中国，其市场仍然面向全球，近年来不单安琪酵母，全国的酵母出口量也大为增加。安琪不仅成为国内无可争议的{dy}，而且还计划在出口地建立生产基地以更好地控制市场，安琪要成为国际公司。
公司长期增长建立在以酵母为基础的下游细分需求的发掘上。公司作为国际对手的挑战者，出口市场获得年增长30~40%速度，国内市场受食品工业化进程影响，增长相形见绌，我们认为市场空间在于对酵母、酵母抽提物、酵母衍生物的开发与新应用上，公司已经取得很丰硕成果，如酵母饲料添加剂、酿酒酵母、酵母抽提物做医用培养基、酵母锌硒等保健品，市场前景广阔。
公司通过类似于保龄宝的方案营销服务来锁定客户。公司中高层管理人员与技术骨干近400 人此次获股权激励。公司营销人员331
人，会指导客户如何使用好酵母，与客户共同挖掘消费需求并开发产品，这是乐斯福、马利等竞争对手没有做到的；公司海外的经销商在酵母领域也经验丰富，很多原国际同行酵母部门的人员在部门被出售后改行做酵母经销商，他们信赖安琪。
业绩影响因素相对稳定，公司控制手段基本到位。公司环保投入同比节约显著，由吨成本3000 元下降到1200
元水平，目前基本稳定；糖蜜成本，公司通过不断在糖蜜产地扩大产能，成本也得到有效控制。
目 前，公司的技术创新和升级首先突破了技术壁垒，永磁材料技术水平已接近国际{zg}端，软磁材料技术达到国内先进的水平，进入原本由国外巨头垄断的xx电机市场，对其他竞争者形成很强的替代优势，xx客户对公司的采购比重在快速上升。另外，从各项技术储备的情况来看，各种技术均符合了未来行业的发展方向，成为公司提高企业产品档次的利器。此外，磁性材料各大应用领域的产品性能提升也推动着磁性材料的技术升级，为我国磁性材料行业由大变强创造良好的机遇。在全球推行“低碳经济”的背景下，新能源汽车与风能市场繁荣势必带动xx磁性材料市场繁荣，成为行业{zd0}亮点。
定位于xx市场，增长迅速
公司主要定位于心血管xx，尤其是心导管介入手术前后使用的抗血小板凝聚xx硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）以及xx头孢类xxx原料药盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠等，这两大类xx在细分行业中均有较高的进入壁垒，因此能够在较高的毛利率下维持快速的增长。
2.1 聚焦高毛利心血管xx
公司主营业务为头孢类xxx原料药、制剂及心血管类xx。由下图可见，公司主营业务收入中心血管类xx的收入占比由06 年的34.60%上升到了39.61%，09 年上半年占比达到了44.16%。心血管类xx的毛利率三年以来均维持在86%以上，在公司所有主营业务中毛利率排名{dy}。2.2 泰嘉是心血管类xx的盈利中心，增长快速
心血管xx收入中占比90%以上的都是硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉），该产品近年来销售增长较快，06-08 年销售收入分别同比增长了72.05%、67.77%以及70.65%。目前国内销售该产品的只有两个企业，产品分别为公司产品泰嘉与赛诺菲的产品波力维。公司产品目前是国家二类新药，已经进入国家乙类医保目录，价格仅是波力维的一半左右，xxx高。由于公司已经为泰嘉申请了五项专利发明，其中两项专利已取得，其余三项已初步审查合格，因此如果其他企业进行仿制需改变生产工艺，一般需要3 年以上，并需要承担较大的审批风险，因此短期之内市场竞争格局已定。
公司另有比伐卢定目前正在申报生产，预计2010 年可以获得生产批文。该xx作为直接凝血酶抑制剂，用于接受PCI xx时的抗凝剂，目前国内尚无进口产品，公司将是国内{dy}家获得生产批件的企业。届时该产品将与泰嘉一起在心导管围手术期用药上形成产品系列，形成一定的协同效应和品牌效应。从上图看，泰嘉的销售毛利占公司销售毛利总额的比例较高，09 年1-6 月达到了63.69%，但是由于该产品采用学术推广销售模式，发生的销售费用较高，实际对公司的净利润略低于50%。
2.3 头孢类xxx制剂稳健增长
公司生产的头孢类xxx制剂主要包括：注射用头孢呋辛钠（信立欣）、注射用盐酸头孢吡肟（信力威）、注射用头孢尼西钠（信康瑞）、注射用头孢西丁钠（信希汀）等。近年来收入增长较为稳健，06-08 年分别为44.31%、21.38%和34.67%。我们认为该项业务的收入和毛利率未来将维持较为稳健的增长。
2.4 头孢类xxx原料药较为xx，增长快速
公司的头孢类xxx原料药主要集中于“盐酸头孢吡肟”、“头孢西丁钠” 、“头孢呋辛钠”及“头孢尼西”等xx产品为主。
这几种产品对质量要求更高、技术更为复杂，很多厂家都选择外购原料药的方式来生产制剂，由于这些原料药直接向各大制药企业销售，因此销售费用低，客户群稳定，回款有保证。06-08 年公司该业务收入同比增长分别为275.24%、203.93%和53.09%。由于该项业务技术壁垒较高，我们认为未来收入将维持30%以上增长，毛利率对较为稳定。
3.募投项目将为公司长期业绩增长提供支撑
公司此次拟以募集资金投资于6 个项目，项目计划总投资52075.70 万元，3.1 泰嘉放量可期公司 09 年1-6 月硫酸氢氯吡格雷的产能为5300 万片，产能利用率达到96.56%，现有产能已经无法满足市场发展的需要。
随着人民生活水品的提高和人口老龄化结构的加剧，心血管病人将不断增加，硫酸氢氯吡格雷的需求量将会逐步提升，预计到2012 年市场销售量可以达到51074.85 万片，因此未来市场容量巨大。硫酸氢氯吡格雷项目xx投产后，公司总产能将达到20600 万片，考虑到2012 年市场容量将达到51074.85 万片以及公
司逐步提升的市场占有率，我们认为该项目未来产能xx释放可能性大，将为业绩提升提供支撑。
3.2 攀登新高峰
公司在已经拥有了泰嘉和头孢类xxx原料药xx品种两大盈利点之后，又把眼光放在了另一新兴市场—高钙血症xx。帕米磷酸二钠原研药由瑞士诺华公司开发，1987 年在阿根廷上市，1989 年在英国上市，1991 年10 月获得美国FDA 批准，1999 年6 月中国批准进口注射用帕米磷酸二钠。2004 年11 月起，该xx行政保护期结束，可以进行仿制。公司06年7 月获得产品生产批文，目前处于小批量生产阶段。
主导产品被仿制的风险。公司主导产品硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）系于2000 年9 月1 日申请获批的国家二类新药，享有8 年的保护期，该品种系国内{dj2}生产品种。在2008 年8 月31 日到保护期到期后，其他企业可以申请仿制，仿制药的出现可能导致该产品的价格下降，从而影响公司的经营业绩。
航空航天器保有量的不断增长，汽车销量仍有增长潜力。公司主要产品
高性能炭/ 炭复合材料产品、粉末冶金飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片等主要用于民用飞机、汽车制动系统。公司民用飞机产品为维修市场，其下游需求不仅与新增飞机数量有关，而且与存量的飞机有关。而中国飞机保有量从长远来看，仍然处于继续增长的过程中，且当前人均保有量相对世界先进国家仍然较低，因此未来保有量的增长空间巨大。公司汽车产品主要用于主机配套，且定位在中xx汽车，未来一方面有望取代进口，另一方面能够继续向维修市场进军，扩大市场规模。
毛利率较高，技术优势得以保持。公司各项产品毛利率均维持较高的水平上。其中航天航空产品毛利率高达50%以上。08
进口替代和出口潜力巨大。公司主要产品在国内均处于技术{lx1}地位，不断赶超国际先进水平的位置上，未来能够不断的提高产品技术水平，抢占国外厂商市场份额，从而获得超过行业增长速度的发展。
东华软件
xx客户提供了稳定的收入和盈利来源。公司的业务模式实际上是立足于xx客户的IT支出，以及作为硬件产品的分销商，与华胜天成的业务模式非常相似。由于xx客户的支付能力强，而且IT支出总体而言比较稳定，给公司提供了稳定的订单，而且盈利能力良好。
上市募集资金为公司提供了良好的发展机遇。上市以后，公司的信誉和品牌提高，客户的信任度提高。公司的资金实力增强，承接订单的能力也增强，支付能力增强，产品成本下降，将促进未来数年内公司主营业务收入和利润获得30%~50%的高速增长。
2. 旅行社业务营业收入约占公司整体收入的60%，主要包括入境游、出境游和国内游、xx代理和签证等传统业务。公司旅游业务的毛利率高于行业平均水平。
3. 免税业在我国具有很强的政策性，属于国家特许经营。中免公司作为我国免税行业的先行者和市场的{ldz}，市场份额始终排名{dy}，公司免税业务营业额过去3年年均增长约27%，在整体收入中占比约34%，净利润约占整个公司的90%。
4. 在旅行社业务上，未来公司将入境游、出境游和国内游“三游并重发展”，以拓展旅行社实体网络和网上电子服务渠道为主要发展路径，重点推进中国公民旅游业务，大力发展商务会奖旅游。
在免税业务上，公司将继续受益于国内机场、口岸拓展、升级带来的免税业的增长空间，未来有可能在进境店、离岛免税购物、市内店国人购物等新型免税业务上获得国家批准。此外，免税业向旅游零售业转型已成为趋势，公司在相关业务领域正进行积极探索，逐步向旅游零售有税业务渗透。
风险提示：
旅游行业对外部环境高度敏感，经济危机进一步蔓延、甲型H1N1流感的大范围流行以及战争或恐怖活动都将对公司旅游业务造成重大影响。我国免税业具有很强的政策性，经营免税业务需经国务院或者其授权部门的批准，行业政策的变化将直接影响免税业的市场环境和市场格局。另外公司还存在募投项目经济回报达不到预期的风险。
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