高油价连锁反应 化肥板块透支成长性溢价?


近日,化肥板块成为市场明星。

      1月9日,建峰化工(000950.SZ)以涨停报收,泸天化(000912.SZ)大涨6.18%,川化股份(000155.SZ)涨6.27%,四川美丰(000731.SZ)涨4.16%。

      什么因素使其表现如此抢眼?

      中金公司研究报告的解释是,国际化肥供需失衡,价格持续上涨。而且化肥价格上涨超过成本涨幅,带动化肥类上市公司净利润增加。

      但市场人士提醒,化肥板块近日涨幅已在一定程度上透支未来业绩。此外,资源税改革带来的影响等将是化肥板块面临的风险。

      得益高油价

      事实上,化肥股走强已有时日。

      以四川美丰为例,2007年12月3日以来,从18元摸高到1月9日的28.29元,涨幅为57%。建峰化工同期则从13.8元涨至20.46元,上涨48.26%,泸天化由16.13元升至24.4元,上扬51.27%。

      而沪综指涨幅仅11.67%。

      "表现不俗主要是价格上涨所致。"招商证券一位分析师称。中金研究报告指出,化肥股走强得益于油价上涨。

      近年来,高油价令生物能源等替代能源的快速发展,降低了粮食库存,全球粮食库存已处于20年来低位,促使化肥需求快速增长。

      按照各国规划,未来几年,全球化肥需求仍将保持3%以上的高增长。

      联合证券分析师也认为,在出口、国内需求和成本推动下,预计今年国内尿素价格将会持续走高,超过市场预期。今年上半年尿素市场价格有望维持1800元/吨以上,磷铵价格也将超过去年。

      此外,收购和兼并也将影响化肥板块的业绩。

      2007年,四川美丰收购刘家峡化肥厂、贵阳化肥厂和兰州远东化肥厂,湖北宜化(000422.SZ)收购湖南金信,建峰华工则实现整体上市,都将正面影响公司业绩。

      "存在不少风险"

      不过,从整体看,化肥板块已有高估之嫌。

      中金报告承认,2008年,化工业环境面临不确定性,相对高油价带来的农化工和煤化工景气度提升较确定,"12月26日推荐化肥板块以来,股价均有大幅上涨,目前的估值水平已经不低,当前,化工业投资需要回归到具有竞争优势的成长性公司,而企业的竞争优势最终来自于资源优势和技术优势。"

      "化肥是个成熟行业,目前化肥板块的估值高于国际水平。"前述招商证券分析师说。

      化工企业的估值中枢已上升到30倍市盈率以上,2008年动态市盈率水平和大盘持平,估值水平已反映行业未来20%~30%的增长前景。而2008年,国际化工估值中枢在13~15倍动态市盈率水平,目前的成长性溢价基本得到反映,但从估值水平看,若大盘估值中枢不再上移,估值上升空间已不大。

      "存在不少风险。"中金报告称。目前,四川美丰静态市盈率为40倍,建峰化工约50倍,川化股份则高达100倍,云天化(600096.SH)约60倍。

      尽管分析师预测需求将大增,但四川美丰2007年半年报显示,其他收入为85442.3万元,远高于2006年同期,而报告期内,尿素收入为64161.8万元,2006年同期为68531.70万元,尿素带来的毛利率有所下降,2007年为23%,2006年为32%。

      长城证券的研究报告认为,去年和今年,国内在建和拟建的尿素产能大概610万吨,2009年已宣布的拟建项目有240万吨。到2011年,国内尿素产能将达7000万吨。

      而需求方面,2005年国内尿素表观消费量4193.6万吨,2006年为4445.6万吨。2007年出现约800万吨的产能过剩。

      资源税改革也将考验化肥板块。

      以钾肥为例,相关部门正考虑将资源税由原来的从量征收改为从价征收,征收幅度可能在3%左右,未来每吨钾肥资源税约70元,在目前基础上增加25元/吨,对公司的盈利影响在2%以内。

      "化肥板块是否继续走强很难判断,这和油价走势密切相关,而油价走势很难准确判断。"上述招商证券分析师认为。

      1月10日,化肥板块集体回落,仅云天化等4只个股飘红,其中,表现{zh0}的丰原生化(000930.SZ)涨幅不足1%。