投顾简讯0603企业库|免费b2b网站

李殿龙：投顾简讯之投顾沙里淘金

◆ 北京科锐002350：配电自动化龙头，受益于智能配网建设

报告出处：山西证券报告时间：2010-5-28

报告摘要：

◆公司基本情况：公司的主营业务为12kV 配电及控制设备的研发、生产和销售。主营业务方向有两个，一是配电网故障处理，主要产品包括故障指示器、智能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，主要产品包括箱式变电站、永磁机构真空开关设备等。公司募集资金投资项目全部用于故障指示器、智能型环网柜、重合器等配电自动化产品的扩产。

◆电网配电投资比例增加，配网领域面临良好发展前景：即使今年国网总体投资减缓，但配电投资的比例逐步提升，今年配电的市场较去年整体平稳，没有明显下滑的迹象。我们认为未来配网领域将是电网投资的重中之重，占比逐年提高，而智能电网中的配网自动化将使得该领域的投资进一步加大，配网领域面临良好的发展前景。而电网投资以前较为关注35KV 以上的配电改造，未来随着改造的深入12KV 将成为投资重点，而公司主要产品集中在12KV 等级，公司配网自动化产品面临良好发展前景。

◆未来国网可能推行统一招标，公司整体受益于此：国家电网目前在整理招标体系，预计12KV、35KV、110KV 均纳入招标体系，其中12KV、35KV 可能由省局统一招标，110KV 可能由国网统一招标，为此今年很多招标都推迟了。随着统一招标的推行，公司的竞争优势明显，预计公司的市场份额有望提升，但国网统一招标竞争将趋于激烈，价格可能下降。但另一方面，国网统一招标有利于发挥公司的团队效应，弱化销售人员的个人效应，有利于公司整体销售费用降低。

◆智能环网柜面临良好发展前景，盈利能力较强：公司智能环网柜具备小型化、智能化的特征，是未来配网自动化的核心产品之一，随着智能电网的推广面临良好的发展前景。公司智能环网柜的毛利率水接近50%，高于行业平均水平，主要由于公司环网柜智能化比例远高于行业平均水平，公司智能化比例占比50%，而行业智能化比例为10%，而智能化模块的毛利率水平较高。

◆ 故障指示器很受用户欢迎：公司故障指示器具备故障指示、通讯的功能，受到客户的欢迎，在发达城市很好推广。2009 年公司自主研发的配电网故障自动定位系统在配电网系统得到了广泛应用，广东电网公司中山供电局和深圳供电局实现配电网故障定位系统合同3200 多万元。公司故障指示器既可以安装在空架电缆，也可安装在地下电缆，用途较为广泛。目前有一些新进入者，但公司不断提升功能，使得公司产品具备一定的独特性，有利于维持市场份额。

◆ 风电非晶合金变压器在研发当中：公司得到北京市200 万元的科研支持，研制箱式风电非晶合金变压器，预计年底可能出样品。非合晶变压器在风电领域应用节能效果明显，公司与龙源电力集团建立了良好的合作关系，未来风电非合金变压器获得成功后市场空间广阔。公司研发等级是35KV/1600KVA，而国内普遍生产容量为35KV/200KVA。

◆公司拓展模块化变电站领域：公司积极推进35～110kV 变电站建设的模块化术，目前已经有多个电站3 年左右的试运行经验。公司未来的主要开发领域为35KV 领域，公司目前35KV 的开关已经通过了型式试验，拓展35KV 模块化变电站有利用带公司其他产品的销售。而模块化变电站占地仅为普通电站的1/3，随着未来城市化进程，市场空间广阔。

◆重合器推广较为困难，寄希望于成本降低：公司重合器较为符合智能电网的概念，具备较好的自动重合、自动通电的功能，但价格较高，是普通柱上开关的三倍。而公司重合器主要应用于空架线路，主要在偏远的地带，而该类地带对供电安全要求较低，造成了公司重合器市场空间受到影响。但公司对重合器成本降低具备信心，如若未来成本降低明显，竞争优势将逐步体现。

◆公司销售费用较高，下降空间较大：公司销售费用占比达到16%左右，处于较高水平，主要原因由于公司产品销售单兵作战，差旅费用及回扣较高，此外公司为推行新产品举行各种讲座和推介产生了大量费用。目前公司已经将降低销售费用作为工作重点，而随着统一招标也将有利于公司降低销售费用，公司销售费用降低对增厚公司每股收益明显。以2009 年为例，销售费用下降1%，增厚每股收益0.05 元左右。而随着收入的增长，动态的看销售费用的降低对公司影响更加明显。

◆公司目前订单情况：公司目前订单较去年有20%左右的增幅，其中环网柜增幅明显，箱式变电站增幅较小。国家电网很多招标推迟对今年合同量有一定影响，预计很多招标都推迟到6-7 月份，总体看今年公司和同量较去年增长趋势确定。

◆业绩情况：公司1 季度收入增长50%以上，而毛利率下降较多，主要原因是公司1季度箱式变电站的收入较多，拉低了公司整体毛利率水平。今年业绩增长20%以上的目标从目前看应该能够实现。随着募投项目的大产，公司销售收入有望翻翻，我们认为近几年公司业绩有望保持20%-30%的增速。

◆投资建议：公司主要产品受益于配网自动化的发展，这是未来电网投资的重点，而公司在这方面技术储备较大，未来较大的受益于此。另外，未来统一招标对公司市场份额提升具备较大的作用。此外，公司销售费用的降低对公司业绩增厚明显。综合考虑收入规模增长及盈利能力提高，公司业绩提升速度较快。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.73、1 元，对应PE 分别为32 倍、23 倍，估值在电力设备板块并不算高，给予“买入”的投资评级。

◆ 风险提示： 配网自动化投资低于预期；公司主要产品竞争趋于激烈化，盈利能力降低。

◆海印股份000861：走出广州走向世界

报告出处：东方证券报告时间：2010-6-01

报告摘要：

◆事件：公司公告设立异地子公司以及收购海外高岭土矿业公司股权事项

a. 走出广州：公司公告在广东佛山设立海印桂闲城商业有限公司和印丰商业有限公司，两公司经营范围均为商业物业经营管理等。

b. 走向世界：公司公告以400 万美元认购巴西Kalamazon 矿业公司（简称KAL）增发后总股份（5779.57 万股）的35％股权，成为其单一{zd0}股东。 KAL 通过其子公司KEG 持有巴西玛瑙斯市以北约50 公里处共约1519 平方公里的高岭土矿探矿权。据该矿其中一个4.8 平方公里矿点的初步勘探报告，该矿点高岭土矿合计探明储量达2900 万吨，远期储量为4800 万吨。同时预计在该矿点周边共14.4 平方公里范围内的远期储量将达到1 亿吨。而公司收购的该项目整体占地面积为1519 平方公里，潜在储量更大。据样品、成品分析，该矿主要特性好于国内产品，并且预计制成造纸涂料级高岭土产品的成本将低于国内生产。此外，公司在KAL 董事会５个席位中占据２席，同时向公司派出总经理、财务总监和营运总监等高管人员， KAL也将谋求于加拿大等地市场上市。

◆我们的观点：走出广州，是快速外延式扩张的开始；走向世界，是公司资源储备战略的积极体现。

◆业绩预测：公司两大业务均处于快速发展的起跑线上我们预计今年公司商业运营业务的业绩有望实现45％以上的增长率，增长来自于： a. 2008 年实现注入的14 个商业物业通过租金提升实现业绩稳定增长； b. 年报公告的摄影城项、今日开业的黄埔潮楼项目、上周改造开业的中华广场等次新项目带来的业绩增量； c. 注入进行时的总统数码港和有望年内扭亏结束托管的江南粮油城带来的业绩增量； d. 佛山这样的外延扩张项目如果下半年能够有所进展，当年也有望贡献利润，形成一定业绩弹性。我们预计商业运营业务2010－2011 年的业绩贡献分别为0.43 和0.66 元。

我们预计今年公司高岭土业务的业绩有望实现80％以上的增长，增长来自于以下假设： a. 吨价上升3％； b. 产销量从去年的26 万吨上升至40 万吨； c. 毛利率提升3％。从目前情况来看，我们的3 个假设都有可能偏于谨慎。我们预计高岭土业务2010－2011 年的业绩分别为0.15 和0.25 元。

近期公司前期超跌的股价逐渐向合理区域回归，但目前仍处于较低的估值区间。我们维持今年全年0.58 的业绩预测，维持买入评级，目标价18 元。



	李殿龙：投顾简讯之投顾沙里淘金 ◆ 北京科锐002350：配电自动化龙头，受益于智能配网建设报告出处：山西证券报告时间：2010-5-28 报告摘要： ◆公司基本情况：公司的主营业务为12kV 配电及控制设备的研发、生产和销售。主营业务方向有两个，一是配电网故障处理，主要产品包括故障指示器、智能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，主要产品包括箱式变电站、永磁机构真空开关设备等。公司募集资金投资项目全部用于故障指示器、智能型环网柜、重合器等配电自动化产品的扩产。 ◆电网配电投资比例增加，配网领域面临良好发展前景：即使今年国网总体投资减缓，但配电投资的比例逐步提升，今年配电的市场较去年整体平稳，没有明显下滑的迹象。我们认为未来配网领域将是电网投资的重中之重，占比逐年提高，而智能电网中的配网自动化将使得该领域的投资进一步加大，配网领域面临良好的发展前景。而电网投资以前较为关注35KV 以上的配电改造，未来随着改造的深入12KV 将成为投资重点，而公司主要产品集中在12KV 等级，公司配网自动化产品面临良好发展前景。 ◆未来国网可能推行统一招标，公司整体受益于此：国家电网目前在整理招标体系，预计12KV、35KV、110KV 均纳入招标体系，其中12KV、35KV 可能由省局统一招标，110KV 可能由国网统一招标，为此今年很多招标都推迟了。随着统一招标的推行，公司的竞争优势明显，预计公司的市场份额有望提升，但国网统一招标竞争将趋于激烈，价格可能下降。但另一方面，国网统一招标有利于发挥公司的团队效应，弱化销售人员的个人效应，有利于公司整体销售费用降低。 ◆智能环网柜面临良好发展前景，盈利能力较强：公司智能环网柜具备小型化、智能化的特征，是未来配网自动化的核心产品之一，随着智能电网的推广面临良好的发展前景。公司智能环网柜的毛利率水接近50%，高于行业平均水平，主要由于公司环网柜智能化比例远高于行业平均水平，公司智能化比例占比50%，而行业智能化比例为10%，而智能化模块的毛利率水平较高。 ◆ 故障指示器很受用户欢迎：公司故障指示器具备故障指示、通讯的功能，受到客户的欢迎，在发达城市很好推广。2009 年公司自主研发的配电网故障自动定位系统在配电网系统得到了广泛应用，广东电网公司中山供电局和深圳供电局实现配电网故障定位系统合同3200 多万元。公司故障指示器既可以安装在空架电缆，也可安装在地下电缆，用途较为广泛。目前有一些新进入者，但公司不断提升功能，使得公司产品具备一定的独特性，有利于维持市场份额。 ◆ 风电非晶合金变压器在研发当中：公司得到北京市200 万元的科研支持，研制箱式风电非晶合金变压器，预计年底可能出样品。非合晶变压器在风电领域应用节能效果明显，公司与龙源电力集团建立了良好的合作关系，未来风电非合金变压器获得成功后市场空间广阔。公司研发等级是35KV/1600KVA，而国内普遍生产容量为35KV/200KVA。 ◆公司拓展模块化变电站领域：公司积极推进35～110kV 变电站建设的模块化术，目前已经有多个电站3 年左右的试运行经验。公司未来的主要开发领域为35KV 领域，公司目前35KV 的开关已经通过了型式试验，拓展35KV 模块化变电站有利用带公司其他产品的销售。而模块化变电站占地仅为普通电站的1/3，随着未来城市化进程，市场空间广阔。 ◆重合器推广较为困难，寄希望于成本降低：公司重合器较为符合智能电网的概念，具备较好的自动重合、自动通电的功能，但价格较高，是普通柱上开关的三倍。而公司重合器主要应用于空架线路，主要在偏远的地带，而该类地带对供电安全要求较低，造成了公司重合器市场空间受到影响。但公司对重合器成本降低具备信心，如若未来成本降低明显，竞争优势将逐步体现。 ◆公司销售费用较高，下降空间较大：公司销售费用占比达到16%左右，处于较高水平，主要原因由于公司产品销售单兵作战，差旅费用及回扣较高，此外公司为推行新产品举行各种讲座和推介产生了大量费用。目前公司已经将降低销售费用作为工作重点，而随着统一招标也将有利于公司降低销售费用，公司销售费用降低对增厚公司每股收益明显。以2009 年为例，销售费用下降1%，增厚每股收益0.05 元左右。而随着收入的增长，动态的看销售费用的降低对公司影响更加明显。 ◆公司目前订单情况：公司目前订单较去年有20%左右的增幅，其中环网柜增幅明显，箱式变电站增幅较小。国家电网很多招标推迟对今年合同量有一定影响，预计很多招标都推迟到6-7 月份，总体看今年公司和同量较去年增长趋势确定。 ◆业绩情况：公司1 季度收入增长50%以上，而毛利率下降较多，主要原因是公司1季度箱式变电站的收入较多，拉低了公司整体毛利率水平。今年业绩增长20%以上的目标从目前看应该能够实现。随着募投项目的大产，公司销售收入有望翻翻，我们认为近几年公司业绩有望保持20%-30%的增速。 ◆投资建议：公司主要产品受益于配网自动化的发展，这是未来电网投资的重点，而公司在这方面技术储备较大，未来较大的受益于此。另外，未来统一招标对公司市场份额提升具备较大的作用。此外，公司销售费用的降低对公司业绩增厚明显。综合考虑收入规模增长及盈利能力提高，公司业绩提升速度较快。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.73、1 元，对应PE 分别为32 倍、23 倍，估值在电力设备板块并不算高，给予“买入”的投资评级。 ◆ 风险提示：配网自动化投资低于预期；公司主要产品竞争趋于激烈化，盈利能力降低。 ◆海印股份000861：走出广州走向世界报告出处：东方证券报告时间：2010-6-01 报告摘要： ◆事件：公司公告设立异地子公司以及收购海外高岭土矿业公司股权事项 a. 走出广州：公司公告在广东佛山设立海印桂闲城商业有限公司和印丰商业有限公司，两公司经营范围均为商业物业经营管理等。 b. 走向世界：公司公告以400 万美元认购巴西Kalamazon 矿业公司（简称KAL）增发后总股份（5779.57 万股）的35％股权，成为其单一{zd0}股东。 KAL 通过其子公司KEG 持有巴西玛瑙斯市以北约50 公里处共约1519 平方公里的高岭土矿探矿权。据该矿其中一个4.8 平方公里矿点的初步勘探报告，该矿点高岭土矿合计探明储量达2900 万吨，远期储量为4800 万吨。同时预计在该矿点周边共14.4 平方公里范围内的远期储量将达到1 亿吨。而公司收购的该项目整体占地面积为1519 平方公里，潜在储量更大。据样品、成品分析，该矿主要特性好于国内产品，并且预计制成造纸涂料级高岭土产品的成本将低于国内生产。此外，公司在KAL 董事会５个席位中占据２席，同时向公司派出总经理、财务总监和营运总监等高管人员， KAL也将谋求于加拿大等地市场上市。 ◆我们的观点：走出广州，是快速外延式扩张的开始；走向世界，是公司资源储备战略的积极体现。 ◆业绩预测：公司两大业务均处于快速发展的起跑线上我们预计今年公司商业运营业务的业绩有望实现45％以上的增长率，增长来自于： a. 2008 年实现注入的14 个商业物业通过租金提升实现业绩稳定增长； b. 年报公告的摄影城项、今日开业的黄埔潮楼项目、上周改造开业的中华广场等次新项目带来的业绩增量； c. 注入进行时的总统数码港和有望年内扭亏结束托管的江南粮油城带来的业绩增量； d. 佛山这样的外延扩张项目如果下半年能够有所进展，当年也有望贡献利润，形成一定业绩弹性。我们预计商业运营业务2010－2011 年的业绩贡献分别为0.43 和0.66 元。我们预计今年公司高岭土业务的业绩有望实现80％以上的增长，增长来自于以下假设： a. 吨价上升3％； b. 产销量从去年的26 万吨上升至40 万吨； c. 毛利率提升3％。从目前情况来看，我们的3 个假设都有可能偏于谨慎。我们预计高岭土业务2010－2011 年的业绩分别为0.15 和0.25 元。近期公司前期超跌的股价逐渐向合理区域回归，但目前仍处于较低的估值区间。我们维持今年全年0.58 的业绩预测，维持买入评级，目标价18 元。