公司产品以包装纸为主。目前，公司有箱板纸和瓦楞纸产能为70万吨，其中09年6月份新上箱板纸20万吨；新闻纸20万吨。公司旗下共有6家进行瓦楞纸箱生产的子公司，合计产能为6亿平米。

库存水平已经处于合理的位置。目前，公司的产成品库存为3万多吨，周转量在15-20天；原材料的库存水平为10万吨，库存周转量在1个月多一点，低于上半年近2个月的库存高点。公司在09年上半年废纸价格处于低位时，储备了大量的原材料库存。

目前的开工率较高。从09年的情况来看，上半年公司的经营状况持续好转，至8、9月份达到景气高点，10月份的情况稍差，进入11月下旬公司运转重新恢复到景气高点。预计公司全年箱板纸产量为62万吨，新闻纸产量为18万吨，瓦楞纸箱产量为4.6亿平米。

公司将受益于包装纸的景气反弹。根据年底造纸行业的策略报告，明年出口的景气复苏将会明显启动，由于箱板纸和出口的关联度较大，因此看好箱板纸的景气反弹力度。根据我们的分析和公司调研的情况，预计箱板纸的价格将很快进入持续上涨的过程。废纸价格的上升是其中的重要因素，但是需求的改善将是持续上涨的保证。在这样的背景下，公司将会明显受益。

给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价7.25元。预计公司09、10年的每股收益分别是0.14元和0.29元，由于公司明显受益于包装纸的景气反弹，同时考虑到新增产能的投放以及未来可能进行的技改项目、自供电产出的增加，公司拥有的纸箱厂对于抗风险能力的增强，因此公司最近2年的快速发展是比较确定的。根据目前市场和行业的情况，给予公司明年25倍的PE，对应6个月目标价为7.25元，给以公司增持-A的投资评级。