2|||2010年05月10日14:04 理财周报

NO.063：爱尔眼科；NO.064：诺普信

连锁模式，爱尔眼科三级连锁,诺普信农药剂强者

理财周报资本市场实验室研究员 蒋雨潇/文

由于前有苏宁，后有美特斯邦威，光芒太过耀眼，以至于连锁销售一度成为高成长标杆商业模式，比如步步高、新华都上市都曾备受追捧。

连锁销售的轻资产运营，对社会资源的整合是相当轻松的，在城市化后期，也成为大量公司走的路径，也是麦当劳、肯德基的路径。

但是连锁销售的xx缺陷在于，它必然栖身于一个大众快速消费型的长远行业，连锁是轻资产的，存货的周转率影响很大；其次，可复制性强，壁垒不高，所以运营难度不能太大。可以说，具有核心软性竞争力的品xx有更强的生命力。

因此爱尔眼科更值得看好，眼科类似于快消行业，有先发优势。同样，美克股份的单体竞争力不可能超越大卖场，星期六的行业空间、宏图高科、天音控股的可复制性，都需要我们更留心。

爱尔眼科的一条护城河

爱尔眼科被不少机构奉为标准的创业板公司：有核心竞争力、有市场、有原创性，更重要的是有一条护城河。

应该说，爱尔眼科被看好，首先在于其很好的市场空间，其次才是其商业模式。

政策松绑，为民营医院腾出了一个历史性空间。甚至有分析师认为，从现在开始的10年是民营医院最黄金的10年。爱尔眼科相当精准的掐住了公立医院仍在角落的眼科。按照爱尔眼科招股书推算，目前眼科市场规模约200亿，但复合增速高达37%，老龄化和城市亚健康将推动行业稳定增长。

最重要的是，眼科xx，正因其xx难度系数较小，反而成为一种类似大众消费型的领域，从而xx适合于民营企业和可复制性的连锁模式。

作为类比，目前美国有10余家上市医院公司，大部分是连锁医院集团。目前{zd0}的盈利性综合连锁医院HCA医院集团在2005年私有化之前是市值{zd0}的医院上市企业，市值曾经超过200亿美元。爱尔眼科朝向连锁航母的历程只是刚刚起步。

作为连锁模式的专科医院，爱尔眼科的抗风险能力在于，先发优势迅速圈定的壁垒和独创的“三级连锁”运营模式。爱尔融资可以支撑公司2-3年之内完成省会城市的布点，抢得先机，“三级连锁”模式实现了“分级医疗、双向转诊”，xx的消化了各个地区层次的需求。医疗质量、医生资源、内部管理、资金。在这4个方面，爱尔目前应该说都不缺。

从财务看，爱尔眼科2006-2009年收入复合增长高达46.9%，净利润复合增长高达85.1%。在高速扩张期，其间费用率却从2006年的39.5%降至2009年的35.2%，反映了与速度匹配的内控和市场增量。稳定增长可以预期。

诺普信：农村包围城市远未过时

诺普信让我们看到了中国在农药制剂行业的新希望，小农经济模式不再是所有农业相关行业的代名词。

种植业自身发展及结构变化是农药用量增加的基础，而政策及气候变化为农药用量增加创造了良好的外部条件。根据Philips McDougall预测，2009年至2013年间的全球农药市场年均增长率仅为1.3%，这也意味着挤出其它竞争者，扩大市场份额成为了公司增长的主要方式。

在这样的市场背景下，诺普信成为了制剂行业最有力的整合者，先后完成了对成都皇牌、山东兆丰年、青岛星牌、济南绿邦、福建新农大正等近20家企业的股权收购。

随之，农药制剂行业渐渐出现“强者愈强”的竞争格局，基本涵盖了全国主要农业地区。

此外，诺普信还构建营销“两张网”，一张是瑞德丰、诺普信品牌与县级经销商传信合作的营销网络，另一张则是标正、皇牌、兆丰年品牌直接对零售大店合作的营销网络。

这两张网从农村包围城市，为客户提供优质产品和增值服务。

同时，诺普信还通过成立农资连锁公司、建立大卖场式的集销售、服务、培训等一体的终端店面等方式摸索营销下沉运行模式。也许不久以后，沃尔玛的成功模式可以在诺普信身上得到一次复制。

NO.065：广百股份；NO.066：通程控股

百货大交融：广百{zx1}锐掠城，通程控股能量释放

理财周报资本市场实验室研究员 陆冰瑶/文

这两年，你一定感受到百货市场在发生巨大的变化，比如上海地区铺天盖地的购物卡。

这一变化与房地产模式的变化同步，即你看到越来越多的城市综合体，越来越多的以万达为代表的“商业城”。这已经不是普通意义上的百货公司了。

人类的经验是，人均GDP突破3000美元，是该国消费提速的起点。2008年我国人均GDP达3300美元，其实已步入发达国家经历过的消费腾飞阶段。由需求主导的百货行业将面临成熟发展的时期。

我国联营模式（引进品牌销驻点）在百货行业的占比平均约为85-90%以上，这种模式不具备直接延伸至上游的主动权。此一模式已至微利而成长性可疑。

在此基础上出现三大融合性趋势。

其一是，地产百货在核心商圈兴起，构建超大型“一站式”购物中心。上市公司中以百联股份、合肥百货、重庆百货、鄂武商A、银座股份等区域性xxxx{zj1}代表性，他们在当地核心商圈的物业大部分为自有，在坐享商圈壁垒优势的同时，获得了较大的安全边际，销售规模位居区域前列。“茂业系”独具特色的“商业+地产”模式就屡试不爽。

此种初级阶段的多业态综合体——MALL，必将朝高级阶段的城市综合体发展。

其二是，多业态融合。百货公司沦为“二房东”之后越来越稀薄的利润，可联营模式带来的跨地区可复制性差，逼迫着百货公司向其他业态延伸。目前，将超市、电器内置于旗下的百货公司兼营，已成为百货业一个主流，这一方面节约了公司的总体租金。另一方面获取在产业链中更强势的地位。

A股零售上市公司中，大部分都涉足连锁超市或家电连锁业态，部分涉及诸如黄金、药品等专业连锁业态。其中合肥百货、重庆百货、大商股份、广百股份、家润多、大厦股份、南宁百货横跨了零售的主要三种业态类型。

其三是，百货公司多元化。为了规避同质化，强化产业链话语权，百货公司逐渐向地产、买断经营、PB/PD品牌、电子商务、仓储物流等行业发展。

其中尤其值得注意的是，以万达、和茂业系为代表的百货“类金融模式”已经引起市场强烈的关注，即以强大的设计和品牌效应为品牌商定制商铺，同时可出售大量购物卡，以此换取大量的预收账款。在目前的A股中，值得关注的是，具有强大品牌效应和上下游控制能力，从而能有效复制的百货公司，如王府井、百联股份；多业态拓展中积极进取的公司，如广百股份、通程控股；二三线核心商圈有望朝城市综合体发展的百货公司，如银座股份、武汉中商。

广百股份：{zx1}锐的百货

无论在省内或是全国，广百股份去年的发展速度在商业零售类上市公司中都是可圈可点的。去年一口气签下六家门店，新开四家分店。同时，在业态拓展方面还相继收购了广百电器、华宇声电器、华宇力电器以及新大新百货。

通程控股：业绩拐点到来

通程控股旗下有家电连锁、xx酒店、中xx商业百货、典当等4项业务。层次性分明、丰满。红星商圈必将成为长沙经济发展的商务与金融引擎，红星通程商业广场将成为百货业态内生的主要增长点。通程控股一季度营业收入8.14亿元,同比增长58.9%，已经标志着从前期的资源拓展正是过渡到效益释放。

另有两个数据反映了业绩的拐点，一是2010年度销售费率为5.47%,同比大幅下降2.2个百分点，这表明规模效应浮现，另外是一季度资产负债表中货币资金余额2.56亿元,较年初减少2.5亿元,环比下降49.8%。尤其是其他流动资产(主要是典当抵押xx)为1.6亿元,较年初激增增幅23.4%,表明公司典当业务继续高速扩张；而预收账款(主要是商务卡预收款)由年初的7700万下降到一季度的2267万元,较年初减少5400万,表明会员开始密集消费贡献收入。

NO.067：华侨城；NO.068：奥飞动漫

跨领域融合：奥飞抢夺6000亿，华侨城做什么像什么

理财周报资本市场实验室研究员 杨宏怡/文

多元化是经商者的天性。但是跨领域融合却是相当有难度的商业模式，否则王石先生不会为万科究竟要不要做商业地产而与郁亮一直纠结。

时代的背景决定了商业模式的去向。伴随着重工业化和城市化的成熟，一些传统行业开始触及天花板。市场开始让位于服务，于是与产业链整合相同步，出现了整合营销。实际上，这些跨领域的融合，都体现了成熟期行业寻求毛利率提升的新方向：从产品内涵到产业链的配合与支持。

这在地产、文化、玩具、医药、金融、消费等行业越来越明显。

奥飞动漫：传统的产业链有多长？

奥飞动漫是一个你很难命名的公司。你甚至不能预测5年后它的主业到底是什么，但它一定会是未来十年,中国超过6000亿动漫市场的奠基者之一。

一个存在于儿童市场中的产业能否成功打入成人的世界？奥飞动漫在从传统玩具商到动漫产业创造者，及从衍生品生产商到动漫内容提供商的双重转型过程中，正努力将传统的产业链做得更长更好。它意图涉猎的领域，包括图书、音像、展览会等多产业，今后还可以考虑挖掘服装、展览、广告等行业，逐步将动漫业与成人市场相连。

3月，在高溢价收购嘉通卡通卫视后，奥飞动漫获得了媒体平台，为动漫创意产业新模式奠定了重要基石。

奥飞动漫2009年营业收入5.91亿元,增长30.95%,净利润1.02亿元,同比增长55.95%,保持了较好的增长态势；只是从分季度情况看,战略转型的道路还很长。一是奥飞目前“动漫+玩具”的商业模式仍带有传统玩具业的属性,受到人力成本、原材料成本上升下降的影响。不过在上市后，动漫影视作品收入大幅提高,显示公司正在从衍生品制造商向动漫内容提供商转变,公司既定发展战略得到了很好的执行。

华侨城形成三大主营业业务

众所周知都知道华侨城跨足多个领域其中最主要的两个领域即地产行业、旅游行业。

2009年控股股东华侨城集团以公司为平台实现主营业务整体上市,营业收入首次突破100亿元,资产规模首次突破300亿元,形成旅游、房地产和纸包装三大主营业务。

旅游综合业务连续两年进入全球旅游景区集团八强,营业收入70.6亿元,同比增长53.43%,占营业收入的64.8%。其主要因为成都华侨城和上海华侨城新开业以及东部华侨城全面开业所致。

华侨城为解决同业竞争问题,增强主业优势，将旅游地产项目的储备增加至400多万平米。另外公司拟成立武汉华侨城,将项目地域按1:1比例划分为主题旅游区和主题居住区。主题公园、商品住宅之间的协同将充分得到发挥,项目增值潜力很大。

云南白药：贵族的转型

云南白药与贵州茅台的区别在于，云南白药并非xx品，因此，不具有无限增值空间。在这里，注定了云南白药近年打出了的新战略：“稳中央突两翼”。即学习强生融合生物制药和材料科学两大领域，以药品为基础和根本，分别以白药膏、创可贴为代表的透皮产品和以白药牙膏、药妆为代表的保健化妆品创新。

　　
　　
3|||2010年05月10日14:04 理财周报

NO.069：蓝色光标；NO.070：川大智胜

蓝色光标3年翻3番，川大智胜今年收入或超2亿

理财周报资本市场实验室研究员 陆冰瑶/文

传统制造业必转型。而制造业历经20年的产品升级，提供增值型产品的难度已经非常之大。因此，在更多的十字路口，我们将要遇见的是，对产业链的整合，也就是重新分配产业链上的利润，对环节进行再切分。

而从国际的经验看，依附于制造业的商业模式走出了两条路，即一揽子的外包型服务，提供系统的配套服务方案，和服务型的制造模式。前者的本质，是对制造业产业链的服务端做整体拆分然后整体打包，以专业化取胜（E11版内容）；后者则是对产业链进行再融合，获得综合性服务，摆脱单纯的制造者角色（E12版内容）。

蓝色光标董事长：我希望3年翻3番

蓝色光标的上市，充满了绯闻、非议、非常。无论如何，它标志着，头脑经济已经得到了主流市场的认可。

公关行业的飞速觉醒来源于中国企业的品牌意识的觉醒，这是中国粗放式制造模式临危，而消费力量上升的一种信号。有机构分析，2010年和2011年的行业增速将在30%-40%之间。而蓝色光标上市之后至少应能超越行业。

蓝色光标一季报12.39%的净利增长，只能说表现平平。不过就其行业属性来说，更应关注其客户积累，期内新签下宝马、上海大众等巨头，等待的是利润释放。以客户品牌计，从2006年的147到163到184一直到去年的220个，平均单个客户品牌创收也从2006年的93万元升至2009年的167万元。而其毛利的稳定在60%，表明其品牌和客户稳定。

据悉，蓝色光标董事长赵文权希望三年内收入规模将达到10 个亿，收入以2009 年为基数翻3番。这一带有刺激性的目标的实现，将明显受制于其商业模式。

蓝色光标的“纵横战略”：横向拓展包括向二线城市和医药、金融、消费品等行业的拓展，纵向拓展则指将产业链延伸已有客户、向互联网、广告等其他领域拓展。最终成为向客户提供整套品牌整合营销服务的综合性传播集团。

所以，可以预见，蓝色光标的未来模式注定是利用募集资金大肆兼并收购，2.89%的市场占有率说明整合空间是相当大，而且是箭在弦上。

川大智胜:空管订单上升287%

川大智胜是我国空中和地面智能交通领域具有自主知识产权的大型软件和重大设备供应商。

2009 年报显示该公司合同金额增长良好，空管订单上升287%，地面交通系统订单上升105%；至少留下七千万空管订单需要在2010 年执行。加上地面交通产品收入，今年收入预计可超2 亿元，利润增加{bfb}。

2009 年空管产品订单1.2亿元，由于大部分订单在下半年确定，来不及执行。所以09 年确认的收入不到5000 万，留下7000 万订单需要在10 年执行。

合同金额从2007 年的1689 万元，增长到09 年的6152 万元，平均年增速90%；毛利率也逐年提高，达到33%。国内交通拥挤日益严峻，国家积极投入智能交通系统建设，预计2010 年投入74 亿元，2011 年投入93 亿元，每年增加约30%。即使川大地面智能产品的收入增速仅和行业增速相同也可以达到8000 万元以上。

空管行业自动化前景乐观，公司地面交通产品在2008年贡献了26%的收入，但是只贡献了8.5%的主营业务利润。2009年地面交通产品收入为6115万元，暴增104.8%，销售毛利率33.8%，比上年同期上升21.0个百分点，业务已入正轨，产品毛利率进入到正常水平。

NO.071：科大讯飞；NO.072：杰瑞股份

科大讯飞上面没有天花板，杰瑞股份油服渤海称王

理财周报资本市场实验室研究员 陆冰瑶/文

寻找中国的IBM。

单纯制造东西已经不再可能产生良好的附加值了。越来越多的传统公司将重心从生产，过渡到了研发、改进、营销、服务及融资等等领域，提供的不再是简单的产品，而是围绕产品的一套服务。

科大讯飞董事长：我们创造市场

科大讯飞是很少有人不看好的公司，但此前却从没有惊喜带给人们。

因为科大讯飞有着所有纯软件公司的通病：仅卖软件是不盈利的。可喜的是，科大讯飞发展出了“软件+硬件+服务”的综合供应商模式。既实现了核心技术的增值，又成功地放大了市场空间，还提高了公司收益的持续增长能力。公司营业收入从2007年的20亿元到2008年25亿元再到2009年30多亿元人民币，净利润也随之从2006年的50%多增长到了2009年的80%。

科大讯飞董事长刘庆峰的看法是，要创造新的市场，而不仅仅是去满足市场，这是一个大的转变。

那么这么样一个市场的前景到底有多好。有专家统计说中国语音技术市场规模今年增速都超过50%，现在的整个市场规模只有三亿元。但是这些都只是智能语音巨大市场的冰山一角。语音技术与相关硬件、服务相结合后产生的巨大市场空间，仅畅言智能语音教具的市场空间就将近100亿元。整个科大讯飞面对的市场空间窥斑也难见全豹，没有任何天花板限制。

毫无疑问，科大讯飞的语音技术已经不成问题，关键是创造和服务市场问题。最所有的业务结构中，命门在于如何与通信运营商一起打破智能语音的天花板。

杰瑞股份：三级跳成就油服新锐

从配件到整机再到油服，三级跳以后的杰瑞股份又一次验证了从产品走向服务的屡试不爽的成功模式。

虽然新燃料看上去总是呼之欲出，但是在技术还没有xx解决之前，化石能源依然是全世界的最主要的能源。

在石油消费需求增长的影响下，国内各大石油公司纷纷加大石油勘探开发投资力度，为油田设备制造和技术服务提供了广阔的市场前景。杰瑞股份就是瞄准了这块巨大的行业空间。拥有“百年伟业”远大理想的它设定5年目标为营收达到50亿，2015年营业收入复合增长40%左右。2009年主营业务收入6.8亿元，同比增长54.86%。

杰瑞股份是如何实现它的三级跳呢？它以油田和矿山设备维修改造及配件销售为基础，以油田专用设备制造和海上油田钻采平台工程作业服务Wie战略发展方向，形成了集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术服务于一体的综合业务体系。

目前油田矿山涉笔维修改造及配件销售板块的收入占比已降到50%一下，第1步专用设备收入占比提升到50%，第2步工程服务收入占比提升至50%，最终实现设备维修及配件销售、专用设备制造和油田工程服务3板块占比为1:4:5。

但是也要看到，随着杰瑞股份规模越来越大，继续保持50%以上的增速会越来越困难，业务基数的增大也雪上加霜，成为了快速增长的绊脚石。同时，公司毛利率从2006年的25%提升到了2008年的34%之后，又持续升到2009年的37.8%，一旦有竞争对手进入，毛利率很可能会急剧下滑。

　　
　　
4|||2010年05月10日14:04 理财周报

NO.073：国脉科技；NO.074：神州泰岳

国脉科技冲刺全国布局，神州泰岳钱多得花不完

理财周报资本市场实验室研究员 张莉 董兰兰/文

这是一个大市场，而且是抗风险的大市场。

在2009年经济危机期间，运维服务业务成为爱立信、阿朗等国际设备商{wy}持续增长的业务。

运维外包指运营商将网络的运营维护外包给专业服务公司。近年来，运维外包在欧美逐渐流行，电信网络运维外包已经成为趋势所在，运维服务市场近年高速成长。

3G带来的网络规模扩大、中国移动固网业务的发展、广电部门对运维服务的需要等都会给电信运维服务行业短期的爆发性增长带来机会。中国的通信运维服务行业在未来的3-5 年内将保持高速增长，业内机构普遍的看法是，复合增长率将达到30%左右。

国脉科技：全国布局加速，提供xx服务

电信核心网的xx维护的{sx}。

受益行业景气度上升，国脉科技2009年全年实现营业收入6.6亿元，同比增长27.5%。2009年底，公司提出“科技＋服务＋教育”的战略新思维，新管理层决议加快扩张步伐，一方面扩大服务的区域，另一方面增加服务的内容。

光大证券分析师周励谦认为，该公司2010年一季度业绩增长明显放缓，毛利率略微下滑，不过期间费用率控制良好，在收购国脉设计公司49%的股权后，预计从二季度开始将有效提振公司净利润的增速。另外，3G网络所带的市场增量以及运营商聚焦主业的转型是支撑行业景气度的两大要素。虽然未来三年净利润有望保持30%的复合增速，但是目前估值有待消化。

烽火通信：光纤宽带建设将驱动公司业绩稳步增长

烽火通信受益，更像是鹬蚌相争渔翁得利。“三网融合”到底跟着什么网走？广电和电信都有各自算盘，会竞相加大宽带投资。有机构为此算了一笔账：

与烽火相关的潜在收入预计巨大：一是广电网目前骨干网仅4万皮长公里，较电信的83万皮长公里过于薄弱，在光纤缆和传输设备、交换设备等方面的投资约有588亿；二是广电网双向化改造需要投资PON（无源光纤网络）等设备投资预计336亿元；{zh1}一点，电信网络提升带宽，加大FTTX和FTTH覆盖，预计在光纤缆和PON方面的投资约452亿元。

烽火通信拥有最完整的产业链：光纤、光接入设备和光网络设备。此外，烽火通信在光接入技术EPON（以太网无源光网络）上拥有较大的技术优势和市场占有率。其处在数字电视产业链上游，将是“三网融合”最早最直接的受益者。

神州泰岳：正式介入移动增值服务领域

在神州泰岳身上，演绎了太多神话。发行{dy}天就跻身“百元股俱乐部”，超募资金超过12亿，是公司2008年净利润的10倍。庞大的超募资金给神州泰岳的后续发展提供了强大的资金支持。

CNNIC数据显示，2009年飞信市场渗透率为20.50%，位居主流即时通信软件第二。飞信被中移动视为衔接通信与互联网的全能终端平台，已成为其称霸未来移动互联网数据业务的重要棋子。只要飞信合同不断，神州泰岳的盈利能力就毋庸置疑。

如今，神州泰岳1080万美元从微软投资收购大连华信计算机技术股份有限公司8%的股权，并全资收购关联公司北京互联时代通讯科技有限公司，从此可分享软件外包行业发展，获取全网牌照开始正式介入移动增值服务领域。

神州泰岳，真正精彩的还在后面。

NO.075：日海通讯

日海通讯专注“神经末梢”利增104%，你想都不敢想

理财周报资本市场实验室研究员 张莉/文

本版我们要寻找的是中国的思科会是谁？

当然，你会说是中兴通讯，或者华为。不过，从成长性考虑，光辉岁月应该属于那些“小思科”们。

通信设备的疲软市受机构青睐只是个程度问题。受益于国内电信投资处于高峰期,通信设备行业上市公司2009年业绩高速增长基本确定。在市场整体处于调整阶段,通信设备上市公司,尤其是光通信设备企业持续受到基金的青睐,一季度得到普遍加仓。比如中兴通讯加仓1.2%，烽火通信加仓4.58%，亨通光电加仓1.03%。

通信设备行业公司很大，此处，理财周报推出两家质地优良的小公司。

日海通讯：

接入网光纤化建设拉动未来增长

日海通讯是国内{zd0}的通信网络物理连接设备提供商。主要为通信运营商、主设备商提供通信网络物理连接设备及服务，市场份额10%左右，位列国内{dy}。

过去的几年收入利润持续快速增长，2009年收入6.85亿元，增长64.8%；净利润7254万元，增长104.3%，净利润率10.6%。

2010年行业仍处于高景气阶段，3G和FTTx是主要的推动因素。如果说2009年运营商主要建设的是3G的“xxxx系统”，那么2010年将主要建设“神经末梢”，向三四线城市、农村地区和室内覆盖倾斜，涉及到的“末端”更多，连接需求将成倍增加。在政策支持、市场需求的拉动和成本下降的驱动下，我国FTTx建设开始提速；按照物理连接设备至少3%的投资比例计算，每年FTTx带来的新增市场将达到15亿元左右。

国信证券分析师严平认为，市场尚未充分认识到该行业步入5年以上持续快速增长期，“通信带宽需求提升”是全球运营商面临的长期局面，未来三网合一更可能新增“有线网络集采”市场，“国际需求+设备中移”使出口市场未来增速不低于30%，且更持续。

日海通讯在2010年和2011年业绩将大幅超过现有预期，公司网络（覆盖全国）、产能（扩产迅速）、资金（足以支撑收入20亿/年）、战略（网络与专利并行）等方面优势明显。

“集采深化”有助于公司提高国内市占率1%/年、并保持或小幅提高现有净利润率水平。预计该公司在2010和2011年业绩将大幅超过目前市场预期，分别高出33%和50%。

　　
　　
5|||2010年05月10日14:04 理财周报

光迅科技：

继续受益于光通信的高景气度

光迅科技处于光通讯行业的领导地位，国内暂无竞争对手，竞争对手主要为国外企业。与国外公司相比的优势，一个是成本明显较低，二是公司盈利基础突出。由于前期并购等行为支出过大，国外较大型的同类公司目前绝大部分处于亏损状态，未来生产和研发的投入能力也相应降低，生产、销售和盈利能力将明显受影响，这在一定程度上有利于提高光讯科技的国际市场竞争能力。

2009年全年，光迅科技实现营业收入7.3亿元，较2008年同期增长11.72%，实现净利润1.04亿元，同期增长37.07%。究其原因，营业收入增长率下降是由于公司产能不足拖累，利润增长率攀升则是因为产能布局调整导致的核心产品产量大幅增长，产品的综合毛利率较上年有所上升、费用控制良好所致。

受益于电信、通讯等网络升级和三网融合，光纤传输能力和光传输效率的要求被提高。但在新的光纤放大器与子系统建设项目没有投产之前，公司产能有限，很难对业绩大幅度的积极影响。加上公司部分原材料需要进口，因此受美元汇率影响。

所以，下半年和2011年xx募集资金投向的光纤放大器与子系统生产项目，以及光无源器件与光集成产品两大生产项目的投产将会使公司进入产能扩张期，届时业绩才会明显受益。短期内关注三网融合给公司带来的概念性投资机会，中长期关注新产能投产带来的扩张机会。

NO.076：焦点科技

焦点科技专注外贸企业，拓维信息手机支付潜力大

理财周报资本市场实验室研究员 张莉/文

马云是虚的，电子商务是虚的，只有人对便捷的追求是永恒的。电子商务已经成蔚然大观，对保守种种成本威胁的中国制造业来说，电子商务将会是不得不依附的模式。

君不闻，3月传出消息，国家开始培植以北京王府井、武汉中百、上海百联为代表的电子商务国家队。而苏宁电器也被迫试水。

经历了2009年我国B2B电子商务的低谷，随着经济的复苏和中小企业信息化的推进，B2B市场将迎来新的发展期，并且无限风光。

然而B2B市场竞争残酷，价格战激烈，已经成为“红海”。xxxx阿里巴巴通过价格战和行业整合巩固了一家独大的地位，其他品牌不甘被挤压，纷纷崭露头角，不惜一切提高品牌效应。所以长期来看，B2B行业出现赢家通吃的概率不大。

焦点科技：在阿里巴巴和垂直B2B 平台的夹缝中生存

焦点科技被业内称为“小阿里巴巴”，在国内B2B电子商务市场份额排名第三，仅次于阿里巴巴和环球资源。公司2009年报显示实现营业收入2.3亿元，归属于上市公司股东的净利润9108万元。

焦点科技的经营思路、业务和客户与阿里巴巴重合度极高。截至2009年12月，公司注册收费会员10638位，其中中国制造网英文版有9872位xx客户，其余的xx会员客户来自中国制造网中文版。虽然在2009年末公司终于完成了3级会员制向高级会员制的转型，对提升ARPU值有重要的作用，但是相对阿里巴巴的价格优势已经消失，背后又有垂直化B2B 平台的追击，形势严峻。

面对双重压力，焦点科技何以生存？一是定位清晰，客户群体主要为从事外贸业务的中小企业；二是拥有360万的庞大客户群，使中国制造网拥有良好的用户平台；三是国内从事B2B业务的企业较多，但各家网站之间并不存在激烈的竞争，而是面临着共赢的局面，每家电子商务网站的会员费通常为几万元，而对于外贸企业来说，通过影响力的提升，使之完成交易所获得的收益要远远高于付出的会员费，因此外贸企业更愿意同时加入多个B2B网站。

光大证券分析师裴培认为，在传统的付费会员服务成长空间日益紧缩、提高增值服务质量是当前的主流的前提下，焦点科技发中的立体动态展示平台、商业智能和SaaS等新兴增值服务也蕴含着很大的前景，但在内贸业务和线下服务方面，前景有限。

拓维信息：

手机支付和手机动漫双驱动

2009年，拓维信息营业收入3.09亿元，净利润9000万元，业绩较为平稳，但是其业务发生转型，传统的系统集成和软件开发收入占比逐渐降低，2009年下降到25.8%，公司从“系统集成商”已转型为“无线增值运营商”，未来向移动互联网企业转变,业务集中在手机动漫和移动电子商务领域。

拓维信息手机动漫业务已经经历了四年的发展，已初具规模；其手机动漫门户网站（mocartoon）已经具备了移动社区（SNS）雏形，发展前景巨大。而国家对动漫产业发展的支持，将加大我国动漫产业的原创性；和3G网络的快速发展，将提升网络速度，动漫产品下载和浏览速度将大幅提升。此外，公司承建“手机动漫公共技术服务平台”，这有利于公司人才建设以及产品的创作。

工信部的数据显示，2009年上半年，我国手机支付用户总量突破1920万户，实现交易6268.5万笔，支付金额共170亿元。

《电子商务发展“十一五”规划》也提出明确的要求：大力推广xxx等电子支付工具，推动网上支付、电话支付和移动支付等新兴支付工具的发展。参考发达市场手机支付用户约40%的渗透率，未来中国手机支付用户数量可达3.5亿，以2009年平均每笔交易金额200元为例，每人每年手机支付一笔就能产生700亿元的支付市场。

拓维信息另一块重要业务在手机支付。公司凭借其优势，在移动支付业务上提前布局，目前已经获得中移动湖南、江西、云南三省的移动支付平台建设项目。

湖南、云南和江西三省移动电话用户为6500万户左右，中国移动用户保守估计可达4500万户。按照日本等发达市场40%的渗透率，则三省手机支付交易总额可以达到180亿元，公司分成收入按照千分之二的比例，预计可达3000万元以上。手机支付将成为公司新的利润增长点。

NO.077：鼎龙股份；NO.078：大庆华科

新材料：鼎龙1500吨彩碳粉当龙头，大庆华科攻树脂

理财周报资本市场实验室研究员 欧阳梦雪/文

新兴产业是xx未来经济发展的决定性因素。中国新兴产业倾斜重点发展以有色金属功能材料、电池材料等为主的新材料产业，新材料将影响机器装备制造业的改造和房地产业的改造。

中国化工新材料事业的发展，已渐渐从有机硅、双酚A、特种环氧树脂、彩色显影剂、PPE工程塑料的生产商产品系列，形成到有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列；苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列；除此之外还有PBT合成树脂及工程塑料改性产品系列；彩色显影剂产品系列；钛白粉、氯丁橡胶和离子膜烧碱装置等化工机械设备产品系列。

未来数年内，新型化工新材料技术的应用将成为化工产业最为热门的话题，也将成为能在根本上改变化工产业现有格局和游戏规则的革命性技术。

中国化工新材料领域中{zj1}竞争力的上市公司之一即是蓝星清洗。蓝星在化工新材料、工业清洗和膜与水处理领域居国内领航地位；在石油石化、无机化工、有机原料、精细化工、工程塑料及化工装备等领域具有较强实力。而鼎龙股份与大庆华科也具备相当的技术优势。

鼎龙股份：

计划投产1500吨彩色碳粉

鼎龙股份(300054.SZ)是一家生产电子成像显像专用信息化学品的公司，行业独特，不仅获得国家政策支持，而且技术壁垒高，目前在国内市场上处于寡头垄断地位。

根据2009年的年报，鼎龙全年营业收入为2.33亿，同比增长11.03%；利润0.39亿元，同比增长30.88%。今年一季度报也显示公司主营业务收入5375.64万元，较去年同期增长22.44%；营业利润为743.49万元，较去年同期增长44.96%。

鼎龙的主要产品为电荷调节剂、彩色碳粉、显色剂及着色剂和次氯酸钙四种，其中电荷调节剂为主打产品，彩色碳粉被视为未来的业绩增长点所在。

2009年营业收入增长的主要来源就是电荷调节剂的销量增加。这项产品目前在国内的市场份额达到30%，全球市场份额约为7%。募投项目计划从现有的250吨扩至1500吨。国际市场上电荷调节剂的需求呈逐年上涨趋势。只要能够开拓市场，这项主打产品势必业绩带来新的增长。

电荷调节剂去年的毛利率高达51.4%，但是彩色碳粉被认为拥有更高的盈利能力。随着彩色打印机的普及，彩色聚合碳粉被视为未来行业的发展趋势。公司募投项目包括1500吨的彩色聚合碳粉，其中一期产能100吨，预计将于2010年3季度建成投产；二期规划2010年下半年开工，产能1400吨，共3条生产线，二期预计2011年下半年逐步投产。鼎龙已经完善的销售渠道给彩色碳粉铺平了未来的销路。

大庆华科：

扭亏为盈，净利润增长237%

大庆华科（000985.SZ）所属行业石油化工，主营业务包括生产销售石油化工产品；生产销售药品、保健食品等；进出口业务。2009年实现营业收入8.72亿元，同期降低23.46%；2009年净利润2814.23万元，而2008年亏损2050.45万元，同比增长237%。今年一季度营业总收入为2.34亿元，同比增长22.31%。

其销售产品包括芳烃、聚丙烯专用料、加氢戊烯、乙腈和间戊二烯石油树脂。其中，芳烃和聚丙烯专用料为主要产品，去年营业收入分别为23，590.21万元和22，489.21万元。但是受到原材料价格上涨影响，毛利率分别为18.91%和8.43%。去年乙腈价格大幅度上涨，毛利率高达53.78%，该产品全年营业收入较前一年上涨37.32%。其主营产品芳烃经加工可以合成树脂。2010年将专注于树脂材料及其专用料。

NO.079：包钢稀土；NO.080：中科英华；NO.081：杉杉股份

包钢稀土从上游向下游，杉杉核心在锂而非服装

理财周报资本市场实验室研究员 李山/文

一个完整的产业链包括原材料开采及加工、中间产品生产、制成品组装、销售、服务等多个环节。从包钢稀土、中科英华、杉杉股份等上市公司自身发展和扩张可很清晰地看到这种产业链特征。

产业链的延伸和完善直接作用结果是这些公司的竞争实力不断增强，其业绩支撑变得更为厚实。

包钢稀土：

全球{zd0}的稀土生产商

内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司(包钢稀土)主要从事稀土精矿、稀土深加工产品、稀土新材料生产与销售。包钢稀土是全球{zd0}的稀土生产企业。

稀土在新能源以及高科技产业的应用主要是通过包括稀土永磁在内的一系列功能性材料实现，以钕铁硼为核心的稀土永磁材料广泛应用于计算机、交通运输、消费电子、医疗器械等行业。

目前，包钢稀土的主营业务仍以稀土氧化物、碳酸稀土等上中游产品为主，高附加值的下游加工产品占比较小，但此情况正在变化：其产业链正进一步向下游延伸，今年3月包钢稀土出资2亿元与河北新奥博为技术有限公司合资成立包头市稀宝博为医疗系统有限公司。

目前包钢稀土具备稀土永磁材料、贮氢材料、抛光材料、发光材料等新材料产品的生产能力，和从稀土选矿、冶炼、分离、科研、深加工到应用的完整体系。

虽然我国是稀土的资源大国，但在稀土深加工和稀土高科技产品开发利用上却存在明显软肋。现阶段稀土业的利润集中在产业链的后端，稀土价值的真正体现需要“原材料——中间产品——下游应用”的完整产业链来保障。

中科英华：

打造铜深加工产业链

目前, 中科英华的业务主要为xx电解铜箔产品、电线电缆产品、改性高分子材料产品等领域。公司已经实现了“铜矿—铜箔”产业链与“热缩—电缆”产业链有机结合；同时,公司也正在涉足新能源领域，致力于实现现有新材料产业链和未来新能源产业链的结合。

中科英华是我国热缩材料研发生产的发源地，控制着全国的热缩母料配方技术。同时，作为国内xx电解铜箔的提供者，其锂电池用电解铜箔在国内市场的占有率最近3年连续排名{dy}。

中科英华与西部矿业曾签订了战略合作协议，约定双方共同投资建设无氧铜杆生产项目。这种合作将使中科英华进一步锁定公司主要原材料成本，增大了下游产品的获利机会。据了解，在与西部矿业合作的同时，中科英华还在青海、新疆等地以及海外寻找铜矿投资机会。

中科英华的产业链还在延伸。据了解，公司已经开始涉足动力锂电池及相关材料的研发，锂电行业成为公司的又一发展方向。产业相关性在于——电子铜箔可用于锂电池行业。

杉杉股份：

领军锂电材料

进军锂电材料近10年的杉杉股份已经成为国内锂电材料的{ldz}。公