四、财务分析（来自新浪财经）

    五、公司未来发展方向

    由于原料药主要产品VC面临行业产能扩张、价格下滑风险，因此公司将制剂业务作为公司未来发展的主要方向。制剂厂区搬迁为解除了制剂业务发展的产能瓶颈。公司在张士开发区建立了符合cGMP标准的厂房，生产能力达到100亿片/粒/支。产能扩大以后，公司就要考虑销售问题，09年11月成立了销售公司，由董事长亲自挂帅，聘请和君咨询给公司制定了整体的业务管理计划，对2010年的销售目标作了细致的分工。

    目前，公司磷霉素、整肠生和精麻xx这三个品种的销售收入超过了1亿元，其余产品多在1000万元左右，如果公司加大销售力度，这些普药品种xx可以达到5000千万元的规模。

    08年制剂xx销售收入达7.5亿元，09年达9.9亿元，预计2012年公司制剂业务销售收入可达20亿元。另外，医药商业占比公司收入比较稳定，是主营收入的有益补充。

    六、积极因素

    1. 公司延续了“做大制剂、做精原料药、做强商业”的发展思路，随着公司张士制剂厂区的投入使用以及公司制剂营销系统的重构，公司在制剂发展上已经构建了良好的平台，如果公司能够实现在制剂上的发展战略，则能够弥补未来维生素C价格可能调整所带来的业绩损失。
    2. VC三因素保证业绩稳健增长：价格平稳、停产质量升级、国内需求增速加快价格平稳维生素作为大宗原料药具有明显的周期性，大部分维生素价格在2008~2009年都经历了较大的下降，但VC由于生产格局的原因，价格一直维持高位。过去国际上VC有两大生产企业DSM（帝斯曼）和BASF（巴斯夫），近2年由于环保和成本压力而不断停产，因此VC生产主要集中到了中国5大企业，东北制药、华北制药、石药集团、江山制药和鲁维制药，这5大企业占据了全球的90%以上的市场份额，产量超过10万吨，其中东北制药产量在2~2.3万吨之间（产能为2.5万吨），因此全球VC的价格掌控在国内5大企业的手中。

    3. VC产品80%都用于出口，新进入的企业要建立出口渠道很困难，只能先争夺国内市场，只要5大企业维持价格平衡的“默契”态度不变，VC价格将继续保持平稳。

    4. 东北制药已签订的2010年的长单价格都在10美元/Kg左右。
    5. 2010年公司制剂业务收入会同比大幅增加。

    七、风险提示

    1.目前，VC仍然是公司利润的主要来源，但是由于国内产能恢复生产，造成产能过剩。据健康网了解，近期VC价格面临下滑的压力；海关数据显示，2月份维生素C的出口和国内价格均有所下滑，VC出口平均价格为8.58美元/kg,其中四大企业中，东北制药价格{zd1}。

    2. 由于去年国内维生素C几大企业均表示3月份开始将陆续停产，使得采购时间提前，市场上货源充足，而至今生产企业暂时并无停产计划；因此，价格逐步下滑现象理应存在。新竞争的加入也给产业带来一定的压力，目前山东润鑫、牡丹江制药等企业产品已经有销售。

    3. 6月1日维生素C价格已下滑至60元/kg。第64届API维生素C价格第64届API维生素C价格参考价格：57-58元/kg（大厂），参考价格：50-55元/kg（小厂）。据健康网2010年3月进出口统计显示，3月份维生素C出口总量达到12431.31吨，创维生素C出口量单月历史{zg}记录。其中，今年鲁维制药出口量步步高升，3月份出口量达3279.15吨，排名{dy}位，其次石药维生药业，2500多吨。东北制药出口量排名第三位；维生素C出口主要市场仍然是以欧美地区为主，美国、德国等。3月份维生素C出口平均价格为：8.73美元/kg。另外郑州拓洋出口从3月份开始已有记录，达到88吨左右。目前维生素C国内市场比较乱，小厂价格又有低于60元/kg出售，大厂价格也在65元/kg左右波动。据业内人士反应：国家正着手制定及出台维生素C出口配额，来抑制维生素C行业过度竞争及快速下滑趋势。

    5. 公司在继续为后续的搬迁工作做准备，现金和xx都大幅增加，较好的现金流给公司搬迁带来底气。公司推出了公开发行1.5亿股，融资30亿元的计划，用于公司的搬迁，已经对公司的股价产生较大的负面影响。

   八、综合点评

    尽管VC价格下滑，会给公司带来较大的影响，但是出口长单报价和公司制剂业务的增长将弥补VC带来的利润下降。公司目前股价在17元左右，对应市净率2.7左右，对应09年摊薄每股收益市盈率为12，对应最近四个季度摊薄每股收益市盈率为13，对应10年机构预测平均预测每股收益市盈率为9.5倍左右。综合各个机构估计，预计2010、2011、2012的EPS分别为1.30元、1.82元和2.55元。给予20倍PE，目标价对应26元、36.4元和51元。因此，目前，股价偏低，给予买入评级。