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《证券分析》《聪明的投资人》——《如何选择成长股》——巴菲特

格林厄姆奠定了安全边际理论，费雪创立了成长股理论，巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票。

个人认为格林厄姆的安全边际、费雪的成长股、巴菲特的特许经营权同等重要，三者都是巴菲特理论的根基，缺一不可。安全边际解决的是生存问题，其他二者则是长期稳健获得高回报的最关键因素。

对不同企业安全边际的重要性略有不同，确定性高的优质企业，安全边际可以排略后的位置（仍然十分重要，后一点只是相对而言），而对于其他企业则应该永远是至高无上的位置。“用合理的价格买入优质的企业，比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”。

“格林厄姆奠定了安全边际理论，费雪创立了成长股理论，巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票”。巴菲特喜欢护城河内极美丽的城堡，并且高效准确地指出什么样的城堡才美丽、什么样的护城河才坚固，即指出了什么才是为股东赚钱的企业、赚钱的事业怎样才能不受干扰地安全进行。费雪将竞争优势作为安全基础，企业成长即赚钱实现。格雷厄姆认为只有折价才能保证安全，价值回归就是赚钱的过程。

“安全赚钱”好像就是他们的共同点！三位前辈的经验加起来就是一部百年证券史，他们以各自不同视角简单xx地提练出一套完善的安全赚钱方法。从方法上看，巴菲特的确更像费雪，但从方法的渊源来看，“安全地赚钱”是巴菲特在格雷厄姆师傅处学来的。

企业要安全地赚钱，投资人也要安全地赚钱。（价值）投资理论要发展，也是在安全赚钱原则下做文章。有了“安全赚钱”原则，那么要不要等到4折才买、高估卖不卖、持股要不要长期等等令价值投资者xx的问题就容易回答了（尽管如何回答也是很个性化的）。因为这些问题已经由原则层面下降为具体的方法层面。

优秀成长个股（投资标的）和安全边际两方面孰轻孰重、时间顺序前后：安全边际不一定是价格回落才产生的，也可以是价值增长产生的，所以xx四季度，因为优秀的成长个股由于后一年业绩折现率的下降，价值出现上升，而此时股价还维持在当年的估值位上，此时就出现了安全边际，下手即可。或者就是等待，等待市场恐慌性下跌或者企业犯错：巴老等了几十年以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），以及他等待运通发生丑闻后买入。

安全边际原则的精髓：要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得{zd1}程度的满意报酬率。而就操作的层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。

两者皆可得的情况下个人再说说两者的关系，个人认为两者都是同等重要的，投资，体系也，短板效应决定投资标的和投资价格（也可以理解为选股选时）是同样重要的，如果在{df}买入可口可乐那到现在还是负收益，安全边际包括的也不仅仅是安全，还包括超额收益和投资时机，{wy}要区分的应该是操作从两者的顺序，应该是先确定投资标的，然后等待安全边际的到来。