【行业研究】

【电气设备与新能源 中国将加速进入小型电动车时代  光大证券】

◆中国新能源汽车将走电动化、小型化路线

我们认为，此次新能源汽车补贴政策导向十分明确，鼓励小车、电动车。受益车型主要是小型电动车、PHEV以及弱混混合动力轿车。

政策规定对电动车最多补贴6 万元，按照3000 元/KWh 的补贴标准，{zd0}补贴20KWh，折合60-100AH，即续航里程90-150 公里的小型电动车。

而对于混合动力车，政策规定对油耗比现行标准低20%左右的车型统一补贴3000 元。我们认为该政策将使弱混混合动力轿车受益最多，而对于需要配备更大电池组的中、强混合动力，补贴难以弥补成本，影响力有限。

◆中国将迅速进入锂电时代

目前主要车厂新能源汽车绝大多数采用了锂电池的技术路线，电机以永磁同步电机为主。从车型上看，PHEV、小型纯电动车最适合使用的也是比能量较高的锂电池和效率较高的永磁同步电机。我们认为，我国将快速进入锂电池时代，镍氢电池已难有市场。

◆推广城市有望加速推进充电设施建设

我们认为，此次政府补贴导向性十分明确，小型纯电动、PHEV 将成为新能源汽车市场主流车型。小型纯电动、PHEV 均需充电，因此，推广城市需要快速配套充电设施。我们判断，2012 年前全国范围内将有18 个城市率先建设充电站。根据深圳市推广经验测算，2012 年前全国充电桩规模将达到4.35 万个，总市场容量将达到25 亿元。

◆ 推荐组合：锂电池、永磁电机产业链公司+充电设备公司

ü        大洋电机：公司近日公布增发方案，将新增混合动力轿车用起停电机（BSG），将产品线由客车扩展到混合动力轿车领域。公司目前在大功率永磁直流电机领域优势明显，依托现有渠道优势将迅速抢占市场。

ü        宁波韵升：子公司上海电驱动具有小功率新能源汽车电机及控制系统产品，主要应用于小型新能源汽车，公司技术源于“863”项目，目前已经拿到奇瑞、长安等车厂订单。

ü        奥特迅：奥特迅在大功率充电模块、蓄电池运行管理等技术方面全国{lx1}，与南网、国网存在长期合作，是全国首批建设充电站的企业，我们认为公司将在充电桩市场占据20%以上的市场份额。

ü        佛山照明：与合肥国轩合作进行动力锂电池研发和生产。合肥作为首批试点城市，国轩有望成为{zd0}受益者之一。公司通过与盐湖集团合作获得上游碳酸锂资源，在锂电池成本方面的优势将逐步显现。

【化工 新能源车补贴政策：明确锂电战略方向  买入  安信证券】

财政部等关于新能源车补贴政策点评

报告关键点：

0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" height=13 alt=* src="file:///C:/DOCUME~1/zhouxm/LOCALS~1/Temp/msohtml1/01/clip_image001.gif" width=13>        锂电池相关企业成为补贴政策{zd0}受益者

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0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" height=13 alt=* src="file:///C:/DOCUME~1/zhouxm/LOCALS~1/Temp/msohtml1/01/clip_image001.gif" width=13>        重点推荐佛山照明、万向钱潮、多氟多等

报告摘要：

n        Ø 新能源车补贴政策千呼万唤始出来：财政部日前发布《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》，确定在上海、长春、深圳、杭州、合肥等5个城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作。《通知》明确，中央财政对试点城市私人购买、登记注册和使用的插电式混合动力乘用车和纯电动乘用车给予一次性补贴。补贴标准根据动力电池组能量确定，对满足支持条件的新能源汽车，按3000元/千瓦时给予补贴。插电式混合动力乘用车每辆{zg}补贴5万元，纯电动乘用车每辆{zg}补贴6万元。补贴资金拨付给汽车生产企业，按其扣除补贴后的价格将新能源汽车销售给私人用户或租赁企业。试点期内，每家企业销售的插电式混合动力和纯电动乘用车分别达到5万辆的规模后，中央财政将适当降低补贴标准。此外，财政部、国家发展改革委、工业和信息化部还联合下发了《关于印发“节能产品惠民工程”节能汽车推广实施细则的通知》，将发动机排量在1.6升及以下、综合工况油耗比现行标准低20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车）纳入“节能产品惠民工程”，在全国范围内进行推广，中央财政对消费者购买节能汽车按每辆3000元标准给予一次性定额补贴，由生产企业在销售时直接兑付给消费者。《 关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知》要求在现有13个试点城市的基础上，增加天津、海口、郑州、厦门、苏州、唐山、广州等7个试点城市，补贴标准参照《财政部科技部关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知》（财建[2009]6号）执行。

n        Ø 锂电池相关企业成为补贴政策{zd0}受益者：补贴政策内容基本预期之内，私家乘用车作为汽车行业占比{zd0}一块，国家补贴的导向倾向于推广PHEV、EV，镍氢电池由于其相对于锂电池较低的比容量、比功率，在PHEV、EV领域的应用基本不可行，锂电池将成为此次私家新能源汽车补贴政策的{zd0}受益者。镍氢电池目前擅长的HEV领域，将视为节能车在全国推广，但是补贴金额仅3000元/辆，力度明显不够，此举对镍氢电池在私家新能源汽车的推广是负面的（也规避了我们在该领域相对于像日本丰田的技术劣势）； 不过，在公共服务领域节能与新能源汽车示范推广的补贴标准与去年一样，镍氢电池所适用的HEV仍然可以在出租车、公交车领域占据一席之地。不过，随着锂电池技术进步带来的成本下降，未来HEV领域还是存在镍氢电池被锂电池取代的风险。总体而言，我们认为国家此次补贴政策导向有明显倾向于锂电池的迹象。此外，而电池租赁模式的引进为新能源车推广开辟了一种新的商业模式，可以比较好的解决推广初期电池成本过高、以及维修困难等问题。再就是地方财政安排一定资金，重点对充电站等配套基础设施建设、新能源汽车购置和电池回购等给予支持，此举可视为在中央财政补贴范围外的地方增量补贴。

n        Ø 拥有新能源车核心技术和锂资源的企业将成为行业领军者：我们认为在新能源汽车这场汽车行业革命性的变革中，谁拥有技术和资源将可能最终胜出，成为行业领军者。私家新能源车推广的补贴政策试点期为2010年~2012年，在该试点期内新能源汽车必须将成本降到消费者无补贴仍可接受的范围内，显然电池成本的下降最为关键，电池成本高企的主要因素是成组后的电池寿命短、自动化程度低等导致的电池一致性差（进而影响到电池安全性）、电池级碳酸锂国内产能不足等，基于此，我们认为拥有从电池级碳酸锂到磷酸铁锂电池组，再到动力总成较好一体化产业链的佛山照明将会是国内上市公司的{sx}标的；万向集团旗下的万向电动车拥有较好的磷酸铁锂电池组以及动力总成技术，若能择时注入上市公司万向钱潮将对万向钱潮十分有利；此外，多氟多（六氟磷酸锂）、江苏国泰（六氟磷酸锂）、佛塑股份（隔膜）、当升科技（正极材料）、杉杉股份（正极材料）、西藏矿业（锂资源）、盐湖集团（锂资源）等受益匪浅。

【公司研究】

【新海宜 现有配线系统构成估值底限,软件服务产品承载公司未来  买入  光大证券】

◇ 报告起因：近期公司调研及深度研究

◆受益光通信行业景气度高企，配线系统产能满负荷运转

在政策支持、数据流量膨胀、全业务竞争以及三网融合等因素的刺激下，光通信行业迎来大发展，公司配线业务有望在未来三年保持快速增长。根据我们近期调研的结果，公司目前配线系统产能以{yt}两班（一班10 小时）的利用率满负荷运转。我们预计公司今年配线系统收入有望实现50%左右的增速。

◆华为发包剧增，软件业务全年高增长已成定局

华为今年对易思博的发包量继续保持快速增长，公司目前在北京、成都、南京、西安招聘员工，计划今年将易思博的员工从09 年约1000 人的规模扩充至1500 人左右，并准备在西安设立一个软件分公司，我们预计易思博今年的净利润将有50%以上的增长。

IDC 研究报告预测，金融危机带来全球资源调整，中国充裕的人力资源及庞大内需市场成为众多跨国企业的追逐焦点。未来五年内，中国离岸软件外包市场将以年均35.5%的速率增长，对欧美市场的年增长率可达44.7%。我们认为良好的产业发展环境以及公司对易思博的鼎力支持，将使其未来三年收入保持40%以上的复合增速。

◆募投新项目，再造两个新海宜

5 月25 日公司发布公告，非公开发行方案获得证监会通过。本次公司募投的四个项目分别对应：光接入网、软件外包、3G 视屏监控以及移动互联网领域。我们认为这四个领域未来的发展空间都十分巨大，募投的项目将有较好的盈利前景，未来能够拓宽公司增长的空间。根据公司非公开增发方案，未来四个新项目将给公司带来8.4 亿的新增收入，对应09 年公司4.4 亿元的销售收入相当于再造两个新海宜。

◆ 现有业务高速成长，未来增长空间巨大，调升评级至“买入”

在不考虑公司出售禾盛新材股权的情况下，我们预测公司未来三年的EPS 分别为0.59 元、0.77 元和0.96 元。

通过相对估值和{jd1}估值法，公司合理的股价为22.39 元。如果假定以当前价格出售禾盛新材的股权，则能增厚每股股价0.43 元，故公司最终合理的股价为22.82元。我们认为近期因大盘释放系统性风险，公司股价较前期高点出现较大跌幅，构成了很好的介入机会，上调公司评级至“买入”。

【中瑞思创 成长性与概念俱佳  买入  安信证券】

报告关键点：

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0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" height=13 alt=* src="file:///C:/DOCUME~1/zhouxm/LOCALS~1/Temp/msohtml1/01/clip_image001.gif" width=13>        超募资金有助加速公司多个RFID储备项目产业化

报告摘要：

n        三因素促行业需求快速增长。公司主要产品为电子防盗标签和配套系统产品，产品主要供应给下游的防盗系统集成商，最终用户是各类零售渠道商，目前发达国家商品渗透率大概为60-70%，新兴市场国家不足30%。未来三方面因素使行业需求呈快速增长态势：一是源标签的推广带来标签需求量的快速增长。二是新兴市场国家的市场正在启动中，新兴市场国家劳动力成本的提升使得自动防盗系统需求快速增长，成为未来几年市场需求重要的增长源。三是ESA与RFID的融合加速，RFID技术的引入使电子防盗系统技术更加完善。

n        优质客户利于新品推广。公司主业集中，具 有很强的盈利能力，毛 利率高达45%，净利润率超过30%，海外业务占收入比重超过85%，公司在全球范围内已经形成220多家核心客户，排在前几位的电子防盗领域的知名跨国公司均是公司客户。优质的客户结构使公司能够掌握行业技术发展的{zx1}动态，前瞻性的布局未来可能的主导性产品和技术，同时长期稳固的合作关系对于公司新产品推广极为有利。公司2009年软标签生产开始逐步放量，规模化的好处体现出来，毛利率得到快速提升，预计2010年仍将保持高速增长态势，公司募投项目RFID应答器已经形成部分产能，预计年内即可实现部分收入。

n        超募资金有助公司加快公司储备项目产业化进程。公司目前正在进行多项储备技术和产品的开发，部分产品已经实现试生产，如ESL电子价格标签。公司超募资金高达7.6亿，这对于公司加快储备技术产品的研发与产业化极为有利，我们预期公司声磁软标签技改项目，有源RFID硬标签产业化、无源RFID软标签产业化项目将会提前启动，并且不排除通过并购获得更多相关技术和产品的研发生产能力，从而使得公司未来的成长空间更为广阔。

n        首次给予买入-A投资评级。标签产品中软标签是一次性使用，属于快速消耗品，需求稳定性强，硬标签产品虽可重复使用，但更换周期也多为1年左右，此外，RFID标签产品是物联网发展过程中不可或缺的环节，市场爆发性增长只是时间问题，总体来看，公司产品特性非常具有做大规模的潜力。我们预测公司2010和2011年EPS分别为1.47和2.12元，给予公司2011年40倍PE，对应目标价格为84.5元，首次给予买入-A投资评级。

【厦工股份 价值在变革中升华  买入  浙商证券】

本报告导读：

09年是厦工第二次变革的起点之年，而10年将是厦工的变革整合、突破之年，公司的投资价值也将进一步升华，公司变革后的价值回归值得市场期待。

投资要点：

n        产品结构优化，挖掘机将是关键增长点

装载机和挖掘机是公司的主导产品，收入占比分别达到80%和13%左右。公司装载机和挖掘机产品40%的下游需求都是基础设施建设，其次为矿山、冶金和农田水利等，房地产需求占比都只在10%左右。因此，公司认为其受本次房地产调控的影响将较小，需求主要取决于铁路、公路、水利和机场等基础设施建设。

1-4 月份，公司装载机和挖掘机累计销售12566 台和880 台，同比分别增长98.8%和46.5%。公司预计10 年挖掘机销售2500 台，比09 年的1215 台增加1000 台以上。公司10 年整体营收目标是达到75 亿元，费用控制在9.8 亿元以内。

公司产品结构的优化主要来自两个方面：1.高附加值装载机产品的不断开发，如公司09 年推出天然气轮式装载机XG955Ⅲ并批量生产，该产品节能环保，符合“低碳经济“要求；2.挖掘机产品占比的不断提升，销量从06年的190 台增加至09 年1215 台。

挖掘机作为中国工程机械未来{zj1}增长空间的产品之一，公司在此产品上的成功与否将是关系公司在中国工程机械市场的地位，因此挖掘机将是公司倾力打造的产品，也是公司未来业绩增长的关键推动力。

n        新任总裁带来管理理念的革新

2009 年，被誉为“xx中韩两国工程机械发展的xx人物”的蔡奎全先生出任厦工总裁，厦工踏上了第二次变革之路。蔡先生以“技术厦工，品质传承”为经营理念，重技术、重服务和重市场，内部管理以人为本，并加强团队建设。公司董事会要求公司高管全力支持蔡总厦工的工作，厦工此次变革之心之坚决由此可见一斑。

蔡总熟悉日韩关键的液压挖掘机技术，具有丰富的海外市场开拓经验、工程机械销售经验以及丰富的人脉资源等，而这些对于处在变革之中的厦工无疑是非常宝贵的。我们相信在集团的大力支持下，蔡总将会为公司带来重大的变化。

n        公司为集团的工程机械资产整合平台

公司的控股股东为厦门海翼集团（即厦门机电集团），海翼集团的业务主要包括工程机械、汽车、金融、房地产、贸易和物流等。集团的战略目标是集团营收将从目前的200 亿元左右增长至2015 年的750 亿元，专心打造“海翼”、“厦工”和“金龙”三个核心品牌。

目前，海翼集团旗下的工程机械资产主要包括厦工、银华机械和三明重型机械公司。银华机械的主营产品是工程机械关键零配件，是国内{zd0}的液压油缸生产企业，2009 年银华机械实现营收3 亿元左右，净利润2000 万元以上。三明重型机械主营筑路机械、综合机械以及铸锻件等，2009 年实现营收约4 亿元，净利润在3000-4000 万元以上。银华机械和三明重型机械资产质量都较为优良。

厦工作为集团{wy}的工程机械资产整合平台，集团曾明确表示将在适合的时机把相关资产注入到上市公司中。我们认为，中国工程机械市场日趋成熟，多元化、上下游一体化发展以及规模化发展将是国内工程机械企业做大做强的必然选择。将银华机械、三明重型机械注入到上市公司中，不仅可以直接增厚公司业绩，而且对于公司加强对上游关键零件的控制能力、扩展产品线以及增强规模优势的意义都非常重大，将长期利好于公司的发展。

n      海西建设和ECFA 签订拓开新市场

根据规划，2008-2012 年每年大约有800 多亿元用于海西基础设施建设，这将拉动40 亿元/年的工程机械需求，而公司每年可获得其中10 亿元以上的需求。近日，福建省政府表示，在未来“十二五”期间，预计将再投入2500 亿元以进一步完善福建的基础设施建设。基础设施作为公司两大主导产品的{zd0}下游行业，其投资额度的高企将充分拉动公司产品需求增长。

另外，ECFA 的签订将使得大陆和台湾之间的经济交流日益深入，公司可以凭借先天的区位优势在两岸贸易合作中抢占先机。在刚结束的第十四届台交会上，厦工即签订1291 万美元的销售合同，并已实现公司装载机产品批量销往台湾地区。

n        毛利率提升提高公司10 年盈利能力

公司10 年毛利率将有大幅度提升主要基于以下几个方面的原因：1.公司2010 年计划生产挖掘机2500-3000 台，比2009年增加一倍以上，挖掘机规模化生产将带来成本降低，预计2010 年挖掘机毛利率将由当前的15%提高至20%左右；2.油缸、桥梁、结构件等高附加值关键零部件自给率已提高至90%以上；3.伴随装载机产品结构的优化，公司已对部分产品进行提价；4.焦作生产基地的投入使用将使得装载机产品销售半径缩短和生产成本降低，这将提高装载机的毛利率和降低销售费率。

我们预计公司2010 年综合毛利率约可达到17%，比2009 年提高3 个百分点左右。

n        投资建议：买入

预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.54、0.69 和0.95 元，对应目前股价的PE 为14、11 和8 倍。虽然市场对房地产调控将造成工程机械景气下行的预期强烈，但国家持续的基础设施投资将支撑10 年工程机械稳定增长，目前工程机械估值过度悲观反映了国家本轮房地产调控的影响。

我们认为厦工将在本次变革中实现质的蜕变，公司的价值回归值得期待，同时具备资产注入预期以及兴业证券上市带来丰厚的投资收益，因此首次给予公司“买入”评级。