申万-多氟多（002407）新股定价报告：全球{zd0}的氟化盐供应商，合理价值区间为38.50-41.80元 0518

        公司主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括冰晶石、氟化铝、白炭黑及其他无机氟化物，产品广泛应用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等行业。08年公司冰晶石和氟化铝的全球市场占有率分别为33%和6.2%。另外，公司还开发了双反应釜氟化氢溶剂法制六氟磷酸锂，目前已经完成中试，未来有可能打破国外的垄断，成为公司新的利润增长点。
        综合考虑到我国电解铝产量中短期内仍将维持8%以上的年均复合增速、国外市场需要大量进口氟化盐、我国10万吨湿法氟化铝的淘汰将为高性能氟化铝留出市场空间以及玻璃等其他领域的带动，我们判断未来3-5年内我国氟化盐产量仍将保持12%左右的增速。
        公司的竞争优势主要在于{lx1}的技术水平和优质的客户资源，公司客户包括美国铝业公司、中国铝业公司、力拓加拿大铝业公司等全球铝业巨头。
        公司实际募集资金净额为9.91亿元，用于进一步扩大现有产品的生产能力。
        风险揭示。原材料价格大幅波动，下游电解铝行业呈现周期性波动和核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱。
        我们预计公司10、11、12年xx摊薄EPS为1.10元、1.40元和1.72元，考虑到目前中小板10年和11年平均动态市盈率分别为32和24倍，我们认为可以给予公司10年35-38倍PE，即合理价值区间为38.50-41.80元。
(分析师：周小波/林开盛  86 21 23297411/23297303)

多氟多公司电池级高纯氟化锂新产品研发取得重大成功  
发布时间：2009-10-16  信息来源：多氟多化工股份有限公司 
  
日前，由多氟多公司自主研发的电池级高纯氟化锂新产品在公司实验车间中试生产线顺利生产出来。经过一系列的严格化验分析和检测，该公司生产的电池级氟化锂主含量达到99.99%，优于国家电池级氟化锂99.95%的行业标准，达到了国内同行业的先进水平。

电池级氟化锂是生产锂离子电池常用电解质六氟磷酸锂的必要原料之一。电池级高纯氟化锂新产品的成功研制，是多氟多公司六氟磷酸锂项目建设进程中的重大技术突破，标志着公司战略结构调整和项目建设目标又向前大大的推进了一步，为庆祝伟大祖国60周年华诞献上了一份{zh0}的礼物。

因为六氟磷酸锂生产难度大，目前全球仅有日本少数企业可以规模化生产。现在全世界的六氟磷酸锂产能仅在2400吨左右，虽然掌握技术的3家日本企业也在扩产，但是考虑到目前锂电电池发展迅猛，产需缺口仍然明显，供需紧张致使目前产品价格高企：产品售价达到35-45万元/吨（含税），而生产成本约为10万元/吨，毛利率高达67%。目前我国锂离子电池产量每年6亿只以上，国内需求六氟磷酸锂约为1200吨，但国内仅有天津金牛能够少量生产用于自用，其他企业大多从日本进口六氟磷酸锂或六氟磷酸锂的电解液。

   多氟多在电子级氟化物生产上已经取得了一定进展，在引进国外技术的基础上，公司开发了双反应釜氟化氢溶剂法制六氟磷酸锂，目前中试线已完成，计划于2010年下半年建成年产200吨生产线。据招商证券测算，多氟多公司生产的六氟磷酸锂单吨xx成本在7万-8万元，相比每吨35万元的市场价，该产品盈利空间巨大。未来六氟磷酸锂有望成为多氟多的又一拳头产品。每股收益有望达到2元

招股说明书披露，公司将进一步扩大高分子比冰晶石、无水氟化铝等高性能氟化盐产品生产规模；加强高技术含量、高附加值无机氟化物新产品的研发工作。2011年形成30万吨氟化盐生产能力，实现氟化盐产品规模化；2011年实现系列电子级氟化物产品产业化，建成六氟磷酸锂1000吨/年生产线，成为国内{zd0}的六氟磷酸锂生产厂家；开发氟化镁、氟化钡、氟硼酸盐、氟钛酸盐等产品，实现其它无机氟化物产品系列化。到2012年实现销售收入26亿元。

原料六氟磷酸锂供应情况
    电解液主要原材料为锂盐，学名（六氟磷酸锂LiPF6），占成本的50%左右，其生产成本为10万元/吨，售价为40万元/吨，毛利率高达75%。锂盐的原材料硅石/碳酸锂都可以在国内采购到。

    锂盐目前几乎被日本几家企业垄断。其中，关东电工化学每年生产LiPF6达到 950吨（主要用于宇部），SUTERAKEMIFA 年产800吨（主要用于ECOPRO的），世界{zd0}的锂盐生产商森田化学年产960吨（主要用于三菱），该公司在江苏扬子江化工园有年产600吨的生产线，其中300多吨供给公司。国内也有金光高科有限公司、天津化工设计研究院、山东肥城市兴泰化工厂、天津金牛等企业能生产，但产能较少，品质与国外有很大差距。

    由于六氟磷酸锂未来市场需求量巨大，国内有其他企业开始积极接入。江苏国泰（002091）与控股子公司华荣公司共同出资成立张家港市亚源高新技术材料有限公司，投资新建年产300 吨六氟磷酸锂产品项目，该项目投资总额为8330万元，预计2009年底前进行中试设备的调试。河南多氟多化工股份有限公司于2009年开工建设年产200吨的六氟磷酸锂项目，

在不断完善自己产业链的同时，多氟多人积极探求氟在人类生活和工业应用中的无限可能，把发展锂电新能源行业作为二次创业的重点和突破口。我国‘十一五’规划提出要大力发展新能源，锂离子动力电池就是优先发展的项目。其中六氟磷酸锂是生产锂离子电池的电解质液，是无机氟化工领域中的一种科技含量较高的品种。公司具有实现电子级氟化物精细化的优势，首先，依靠公司在氟化工领域的技术优势，六氟磷酸锂生产能达到一个新的高度；其次，公司生产六氟磷酸锂的两大原料——氟化锂和无水氢氟酸，成本优势明显，而且两种产品的国家标准都由多氟多主持制订和修订。

目前公司已迈出了进军新能源产业的重要一步。六氟磷酸锂中试取得成功，年产200吨六氟磷酸锂项目将在今年下半年投产。 2010年，公司将继续做好锂电技术开发和储备，建成六氟磷酸锂项目和锂电池电解液项目，并逐步实现锂电新能源产业化。计划用三到五年的时间将六氟磷酸锂产能扩大到2000吨。并通过六氟磷酸锂的开发逐步向电解液、正级材料磷酸铁锂、锂离子电池等产品发展，力争在焦作市工业集聚区形成一个锂电池工业园区。



在未来的发展规划中，公司将坚持特色氟化工的发展策略，以发展循环经济、低碳经济和绿色化工为目标，以加强技术创新为手段，以产品结构调整、产业升级为主线。基本发展方向是：围绕循环经济实现高性能无机氟化物规模化、高效化；依托电子级氟化物实现锂电产业精细化、高质化；以氟为媒介实现硅产品系列化、xx化，在巩固和扩大公司无机氟化工产业优势地位的同时，力求在锂离子电池材料、光伏材料方面取得新的突破，着力构建xx化、高质化、高效化的现代氟化工产业体系，把多氟多公司建设成为世界{yl}的综合性无机氟化工企业集团。

 无论是研究报告还是宣传，多氟多在氟化工领域都是很有竞争力的，目前国内研制六氟磷酸锂的公司有几个，例如江苏国泰、巨化股份等。日本人垄断的行业，在中国人进入后，都会把价格拉下来。再好的技术在中国很快就会被仿制，进而产能过剩。多晶硅的盲目投资还会重演。六氟磷酸锂会随着锂电池产量的增长而增加需求，先进入者会取得垄断收益。目前安泰科技的非晶带材、中钢吉炭的碳纤维、多氟多的六氟磷酸锂、永太科技的液晶单体、丹化科技的煤制乙二醇等都是国内技术垄断，都会带来垄断利润，而且都是供不应求的产品。