今天下午，上周来深圳参加我们组织联合调研的一个研究员告诉我：“深天马、天音控股、同洲电子都涨停了”，一惊，看盘，的确，三个冲击涨停。上个周价值人生社区组织了一个题为：低估的深圳制造业的联合调研，精选了9家公司，{zh1}我去了七家，去的这七家中，周四有三只一度涨停。

上周三上午调研了深天马、周三下午去成霖股份，周三晚上和农产品副总晚餐交流会；周四上午去茂业百货、周四下午深国商；周五上午去同洲电子、周五下午天音控股。

我们选择的是制造业+商业，以制造业为主，下面是深天马A(000050)的调研纪要，与机构的交流版，报告发出后，在很多基金内都有不错的反应。

深天马A(000050)调研纪要 

会议时间：2010年1月6日 

地 点：深圳 

参加人员： 深圳天马微电子股份有限公司总经理特别助理 申阳  深圳天马微电子股份有限公司总经理助理秘书 陈泽锋

我们组织了深天马现场调研，申阳等公司高管回答了我们关于公司经营层面的问题，会后参观了液晶显示屏(LCD)的生产线。与会机构：东海证券、中金公司、价值人生。

战略方向

公司将逐渐xx国内市场，内需拉动的订单将是以后公司努力的方向。

四季度业绩

深天马四季度业绩不会有特别的惊喜，但肯定同比有增长，因为深天马自己的判断是目前海外市场已经xx从低点起来，但能否真正xx复苏或者可能二次探底，他们都没有准确的预测。历史上看11月和12月是“冲量”的月份，但是2009年的12月的订单并没有往年的好。

主要客户

公司{zd0}的两个客户还是三星和华为。三星的订单稳定在每个月300万美金左右，但华为的订单不是很稳定，基于200万美金和300万美金区间震荡，{zd1}的时候最少在80万美金。液晶显示屏行业的帐期通常在60天，对于我提出的华为每期四五千万人民币的应收款，申阳认为是正常的应收，华为的付款很及时，对业内客户评价，华为的付款最及时，最差的是中兴通讯，业内中兴通讯口碑相对较差，这也给我们一些投资的参考。

主要产品售价

1.4寸触摸屏 价格约在2美金，2.4寸的触摸屏约在5美金。                                           

上海天马

上海天马全年可能在3000万片左右，这次增发完成后，上海天马将成为深天马A全资子公司，目前处于整合完成阶段，业绩释放还需要耐心。

夏新的计提

夏新的8000多万应收，公司将会拿回部分现金+股票，总体亏损可能性不大，目前财务上肯定计提，因为可能拿回3000多万现金，剩下夏新的股权，按照正常估计，夏新重组以后，注入其他资产，这部分股权的升值也是可以期待的，至少回本的问题不大。

液晶面板行业的产能

和我之前的研究结论比较类似，深天马认为微型液晶面板产能过剩的问题早晚要爆发，行业也将面临洗牌，周期性产能释放带来的将是恶性的残酷竞争。但就我们判断，如果国际主管部门开始资源整合，那么央企身份的天马将会有更多整合机会，进行其他地区过剩产能的收购。

良品率

目前公司LCD的一次良品率大约95%，模组的良品率大约可以达到99%。就我们在生产线参观的观察看，造成次品的原因应该主要是原材料质量和操作工人的粉尘，以及手工操作切割等带来的误差等，整体天马的质量控制比较完善，六西格玛等贯彻的有板有眼。

竞争优势

目前公司的对手京东方、龙腾光电目前也处于亏损状态，技术上天马处于国内产线的{lx1}位置，深天马自身明确定位在中小尺寸液晶显示器市场，在上海、武汉、成都的项目均为“4.5代线”。就我们和公司的人员交流，公司的特种显示模块生产线上生产的特种工业用显示模块(包括车载、船载、机载等专业显示屏及模块产品)可以给xx提供很多产品，比如我们在参观过程中看到类似眼镜片的半成品，经询问生产主任，就是用在焊工和飞机驾驶员等专业镜片。这但，深天马的股东会给予不少支持。

2010展望

深天马目前做的规划是2010年销售较上年增长20%-30%，是基于目前的市场作出的预测，我们认为这个预测不夸张。目前公司对出口依赖比较重，但伴随国内3G设备采购的逐渐加速，国内客户华为、中兴等采购量加大，也会提升产能利用率，国内客户虽然对中xx面板需求不如欧美、韩国，但也有提升的空间。另外一个亮点是汽车用液晶屏的采购可能有较大增长，目前汽车用液晶屏毛利率较高，占天马总产量的约5%，这部分比例有望多贡献利润。

武汉、成都项目进展

成都：2010年三季度试产，四季度量产

武汉：2010年二季度试产，三季度TFT量产

综述

微型显示器行业是典型的资金、技术密集型产业，进入门槛高，产业垄断程度相对集中。深天马是行业内的老公司，也是我们喜欢研究的“活得时间较长的制造业企业”。作为国内{zd0}的液晶显示器及模块制造商之一，深天马走过了一条TN—单色、STN—彩色、STN—TFT小尺寸模块的稳步升级的发展之路。深天马在LCD及LCM有着20多年的深厚积累和沉淀。1984年深天马{dy}条TN—LCD生产线投产；1989年引进日本的xxTN生产线投产；1993年再次引进日本先进设备，建立了我国{dy}条STN—LCD生产线；2000年COG、TAB等LCM产品大批量生产；2002年COF、LCM大批量生产；2003年总投资4.5亿元的CSTN—LCD生产线全面竣工投产，是目前技术水平{zg}的彩色超扭曲向列液晶显示器及模块生产线；2004年SFD飞龙彩屏、模块大批量生产。2008年{dy}季度末竣工量产4.5代TFT-LCD生产线。

深天马从84年做显示器做到现在，五代产品都能站市场站稳脚跟，其核心竞争力还是深刻的质量控制与生产组织能力。我们在参观的过程中，看到很多工序，尤其是特种液晶屏都需要手工操作，这对工人规范生产和熟练操作都有比较高的要求。带我们参观的质量控制员，自1989年就在公司从事质量控制，她这样的老技术工人大约有几百人，核心技术工人的流动率不高。

我们对TFT行业的理解，{zd0}的制约就是上游原材料环节如液晶材料、玻璃基板、彩色滤光片、偏光板等生产力量薄弱，限制了成本的进一步降低，目前天马的原材料基本都依赖进口，所以只能依靠质量控制来或许利润，一如其他艰难前行的制造业。

深天马2010年1月6日的收盘价为6.76元，我们综合判断深天马2009年年报可能微幅亏损0.04元左右，2010年一季度扭亏，全年业绩0.22元。目前股价不具备安全区间，但像这样一家老的制造业公司来说，如果有极端的市场情绪造成股价在6元下方，那么还是可以值得快速建仓的。30亿的市值，对应这样一家能长期生存的xxxx，显然不贵。