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收评：大盘尾市为何逆转现曙光？

【今日消息】

国家发改委决定，自6月1日零时起，将汽油、柴油价格每吨分别降低230元和220元，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨7190元和6460元。国产陆上天然气出厂基准价格每立方米提高0.23元。
　　昨日中国政府网全文公布了国务院同意发改委《关于2010年深化经济体制改革重点工作的意见》。《意见》指出，出台资源税改革方案，逐步推出房产税改革。
　　证监会相关人士近日呼吁，对于涉及房地产业务的企业，上市、再融资和资产重组均要严格审核。

【市况分析】

　　 今日两市大盘一直处于滞涨行情，沪指一度跌50点，跌破10日均线。午后14：30分，中国石油(601857)、万科(000002)a、中国平安(601318)等权重股尾盘强势拉升，有色金属板块8成股大涨领涨两市，刺激两市股指加速反弹。临近收盘前10分钟，沪指跌22点，深成指跌86点，创业板指数跌27点。

　　板块上看，青海、深圳本地、农林牧渔、物联网跌幅靠前，燃气股由于涨价信息刺激多数处于涨幅榜前列，近期明星股广晟有色(600259)继续演绎强势，虽然局部热点有所延续，但大环境再度不利的氛围下，市场调整风险加大，股指二次探低的压力需要尽量规避，操作上需减持最近补仓的仓位。

　　分析人士指出，六月开门应该怎么走？有人说能够被去年同期的"辉煌"所感染，所以"五月的惨淡收官或许是主力故意在挖坑，其目的就是给予六月一个开门红"，有人说大盘的激烈震荡会如同"小孩子的脸一样变化迅速"，最终继续探底。现在看起来，挖坑的说法基本可以否定，而每天都希望大盘剧烈波动的博文则算是预测准确了--早盘八股的连续下跌和二股的奋力护盘交杂在一起，形成了这样一种下跌很难，但上涨会遇到更多阻力的尴尬情景。这个时候怎么来判断呢？自然是"堵截比追兵更有效"，认压力而不认支撑了。
　　虽然调低成品油价格与调高天然气价格算是了结了市场的预期，并且对两桶油也的确有利空出尽是利好，但这也从一个侧面证实了笔者在以前周评中所说的"局部通缩"的忧虑，在ppi可能走下坡路的情况下，中小盘个股还能独立上涨么？上下游的价格都不会很乐观，这点显然相当困难。

　　因此，大盘仍有一线生机，那就是权重股能否在早盘低点或者是21日阳线的中位线附近继续独立反击，将主板指数挽救于"下跌趋势"之中，如果权重股的反击并不能抵消八股的继续补跌，反倒是与其一起下跌的话，那么短期跌浪将确立，考验前低不可避免。

【市场研究】

　　长江证券：6月是二次下跌起点 配置重防御

　　宏观经济基本面：经济正逐步向自主去库存的小周期衰退预期转化

　　从国内宏观来讲，目前仍处于小周期滞涨期，但在通胀转弱之后会进入小周期衰退，通胀高点在6、7月份，cpi大概在3.5%--4%之间。当前，政策调控节奏有所放缓，但在总体流动性向下的环境下，大盘的趋势性反弹还不能形成。调整可能延续到3季度末，之后趋势性的机会可能会逐步凸显。

　　核心的宏观经济数据判断如下：当前的通胀预期要弱于前两个月，5月份的cpi大约在3.0%~3.2%之间，ppi在7%~7.1%左右；工业增加值小幅回落，但仍在17%~18%之间；固定资产投资同比大约为26%，社会消费品零售总额同比增速大约为18%；进口和出口同比增长大约为38%和55%。m1和m2同比增长大约为28.73%和21.76%。

　　从海外经济来看，欧洲各国已经公布了财政赤字的削减方案，财政紧缩将是未来一个不得不接受的事实。通过对以往实体经济运行与财政政策关系的研究，我们发现财政政策对实体经济的影响是比较明显的。这种财政紧缩对欧元区gdp增速的影响大约在0.4~0.5个百分点左右。目前全球的通胀形势要弱于市场预期，这也说明实体领域的真实需求还不是非常强烈，这也将会影响到各国政府的货币政策退出。欧元区的债务危机还没有xx结束，金融市场仍然存在一定的风险，后期应当重点xx银行也的拆解指标。

　　因此宏观经济及周期的总体看法如下：

　　目前经济正处于小周期滞涨的尾声，同时库存周期进入被动补库存阶段；经济在未来2-3个季度逐步步入小周期衰退或者自主去库存阶段将是合理也是正常的过程，市场的担忧将逐步从增速变动本身转向对实体经济缺乏动力的悲观预期上，股市将继续探底。
　　市场基本面：流动性导致的估值下降仍然在继续

　　基于流动性或者实体经济活力下降导致的pe下降，目前正进行了{dy}个阶段，也就是m1-m2对pe直接影响的过程；而实际上其对应的企业本身活力下降导致的盈利预期的下降所对应的eps的下降目前甚至尚没有开始。同时相对估值大多数行业处于{jd1}高估也说明市场二次下跌将成为必然。在流动性下行期，大盘股估值的下滑是{dy}阶段；而小盘股估值的下跌将是第二阶段的主要特征。

　　银行间市场短期拆借利率的大幅波动已经显示短期流动性出现了一定紧缺，我们的解读是央行经过前期的大幅回收流动性，在目前已经把握了流动性调控的"主动权"。在未来，流动性的调控的影响可能会进一步影响到银行系统的资金配置并延伸到实体领域的运行。m1的下滑幅度在未来可能会超出市场预期，年内20%是必然可以见到的目标，这对于市场估值形成巨大的牵制；对过剩及两高行业的"铁腕"调控对本受大宗商品下降影响的资源及周期性行业短期亦是压制明显，市场短期雪上加霜。而资金流上则表明海南版块有可能有二次开花行情。

　　行情预判及配置：六月将是衰退预期下的二次下跌起点，配置重防御

　　五月尾部的弱势反弹xx是基于技术层面的修复行情，这一行情在五月经济数据公布之前结束概率较高。新一轮基于衰退预期、货币政策和盈利下调的二次下跌的行情将在六月中旬之后正式展开。

　　在配置上，6月份是一个季节性行情相对比较淡的时间段，食品饮料的机会可能相对会比较大。由于大盘股经过前期的下跌，估值已经到了一个相对较低的位置，整体市场二次下跌的过程中，其相对收益可能会体现出来。从防御性的角度看，公用事业也具备一定配置价值。因此，6月份的行业配置上，我们建议超配食品饮料、金融和公用事业，低配房地产、有色、电子；调低农林牧渔和生物医药的配置比例，由超配改为标配。

　　在主题投资上，在各大区域经济规划逐步浮出水面之后，短期刺激的所带来的边际上涨作用正在逐步减弱。我们近期也观察到海南板块有着持续的资金净流入，在等待实质政策的出台过程中，海南板块也可能会迎来二次炒作的机会。

　　在向消费社会转型的阶段，流通环节的改善成为重要一环。我们近期也对流通领域的上市公司进行了实地调研。流通领域本质是在生产与消费之间建立一种路径的关系，流通瓶颈的打破其实质是一种减法运算，对于经济运营成本降低需求的本身也即说明经济增长进入了成熟化的阶段。对流通企业选择的基础在于，行业整体生产能力相对过剩；涉及产品自身的进入壁垒较低；涉及产品生产企业众多，行业集中度较低；涉及产品处于相对成熟的生命周期，具有稳定且较低的毛利率水平；拥有较强的渠道能力或是附加服务能力。选择范围大概率集中于涉及医药，普通机械，农产品，化肥饲料，服装纺织以及轻工产品流通销售环节的标的之上。

板块名称 ?配置基准 ? 配比 本期 上期 本期调整
农林牧渔 1.53% 1.53% 标配 超配 降低配置
采掘 3.59% 1.79% 低配 低配 ---
化工 9.11% 4.56% 低配 低配 ---
黑色金属 2.62% 1.30% 低配 低配 ---
有色金属 3.51% 1.75% 低配 低配 ---
建筑建材 3.37% 1.68% 低配 低配 ---
机械设备 5.40% 2.69% 低配 低配 ---
电子元器件 1.89% 0.90% 低配 低配 ---
交运设备 4.01% 2.01% 低配 低配 ---
信息设备 1.88% 0.96% 低配 低配 ---
家用电器 1.34% 0.67% 低配 低配 ---
食品饮料 3.53% 10.10% 超配 超配 ---
纺织服装 1.11% 5.50% 低配 低配 ---
轻工制造 1.07% 0.58% 低配 低配 ---
医药生物 5.19% 5.19% 标配 超配 降低配置
公用事业 3.71% 10.30% 超配 标配 提高配置
交通运输 5.06% 4.12% 低配 低配 ---
房地产 4.51% 4.50% 低配 标配 ---
金融服务 30.05% 35.00% 超配 超配 银行为主
商业贸易 3.10% 3.10% 标配 标配 ---
餐饮旅游 0.48% 0.24% 低配 低配 ---
信息服务 2.99% 1.49% 低配 低配 ---
综合 0.96% 0.01% 标配 标配 ---

　　天相投资周策略：安全边际提升投资吸引力

　　上周沪深股市呈现企稳反弹的格局，在周一的大幅反弹之后，两市股指保持了稳定的回升态势，较之前的连续下跌格局形成了明显的好转。内外两方面不利因素的缓和为市场赢得了喘息之机。在中美齐力向欧元区提供了支持性的建议之后，欧元在短期时间内很有可能得到强有力的支撑。尽管新华社认为各地楼市细则有软弱之嫌，但是缺乏有效的数据来检验调控的实际效果，因此在五月的宏观数据出台之前政策面进入平静期的概率更大。

　　此前影响市场的结构失衡局面也已经有所缓解。从大小盘的相对超额收益比较来看，二者的剪刀差已经从峰值下降了20个百分点，整体趋势显示了差距正走向平衡。此前一度因为a-h溢价率过高而导致股价连续下跌的中国石油、中国石化，在经历了调整之后，目前的溢价率已经大幅回落了10-20个百分点，从而使得其对整体市场的负面影响趋于弱化。
　　面对已经呈现企稳迹象的市场，当前首先需要考虑的是，调整以后的市场是否已经安全。这一点，从估值的角度来看，答案应该是肯定的。因为，即使是考虑了较为悲观的盈利预测，以12%-16%为全部a股2010年的业绩增速区间，当前的指数点位对应的市盈率为15倍左右。而从历史上全部a股的市盈率波动区间来看，15倍市盈率基本上是只有在衰退期才会呈现的估值底部。

　　从a-h溢价率与上证指数的相关性来看，二者在方向上基本呈现正相关，并且a-h溢价率的顶部和底部往往提前于上证指数出现，而从当前的a-h溢价率来看，仅为4.45%，无疑处于历史波动区间的底部，这也为我们判断当前市场处于底部提供了佐证。

　　在判断了当前市场处于底部之后，我们需要考虑的就是应该xx什么样的投资机会。在下跌后形成的局面中，投资者往往面临这样的难题：是买超跌的股票还是买入抗跌的品种？其实这是很好解答的问题，如果你注重短期收益，超跌就是{zj0}的投资方向。如果你是长线投资者，抗跌品种就值得你xx其不跌的核心价值在哪。

　　谈到价值，重点是要考虑业绩的增长。截止5月28日，共有649家上市公司公布2010年中报预告，其中预增的公司有326家，占比50.23%；预盈的公司有86家，占比13.25%；而预亏预降的公司只有121家，占比仅为18.64%。业绩预告整体报喜的局面，显示出上市公司的业绩增长进程依然延续。其中值得xx的是，中报业绩呈现高增长的个股，在调整之后的市场中，其业绩的高增长为其股价提供了更高的安全边际，这是当前市场需要重点xx的投资机会。

【后市展望】

我们认为：市场在前期反弹到2700点附近出现与阻回落二次探底的走势，今日大盘在回落到2534点时，指标股的突然发力使得指数出现一定回升走势。尽管从技术上分析，目前各条均线均呈现空头排列，但是指标股的蠢蠢欲动给市场带来了新的希望。考虑到指标股的估值已经接近历史{zd1}水平和题材股短期的超跌走势，预计后期大盘有望出现企稳反弹格局。

后市展望：当前市场格局处于一个矛盾的局面，当前实体经济的增速正处在阶段性的高位，未来三个季度gdp同步增长将出现逐季回落；政策方面，我们看到近期严厉调控政策，因为外围因素而出现了微妙的变化，严厉调控政策向中性政策过度；在股市估值方面，市场基本形成共识，股市估值已经回到历史低位。所以投资者可以在控制好仓位的前提下，逢低布局业绩增长明确和受益于国家政策扶持的优质公司。

华西村(000936)川润股份(002272)皖能电力(000543)*ST(000657)珠海中富(000659)长源电力(000966)帝龙新材(002247)金牛能源(000937)保税科技(600794)*ST亚华(000918)焦作万方(000612)鞍钢股份(000898)中联重科(000157)新希望(000876)东华合创(002065)*ST科苑(000979)宁波华翔(002048)莱宝高科(002106)巨轮股份(002031)天津普林(002134)永新股份(002014)正虹科技(000702)隆平高科(000998)*ST天海B(900938)佛塑股份(000973)广陆数测(002175)中国重汽(000951)实益达(002137)浙江海纳(000925)ST四环(000605)厦门港务(000905)全聚德(002186)三环股份(000883)香溢融通(600830)华茂股份(000850)天润发展(002113)岳阳兴长(000819)爱使股份(600652)中国武夷(000797)沃华医药(002107)S延边路(000776)航天信息(600271)ST宇航(000738)基金裕泽(184705)中兴商业(000715)东方市场(000301)泰山石油(000554)奥维通信(002231)汕电力Ａ(000534)华芳纺织(600273)攀渝钛业(000515)安信信托(600816)富龙热电(000426)顺鑫农业(000860)浔兴股份(002098)合加资源(000826)罗顿发展(600209)金宇车城(000803)通策医疗(600763)长江证券(000783)实达集团(600734)漳州发展(000753)证通电子(002197)美锦能源(000723)大杨创世(600233)S*ST长岭(000561)福日电子(600203)佛山照明(000541)阳光城(000671)白云山Ａ(000522)哈药股份(600664)绿景地产(000502)用友软件(600588)宝石Ａ(000413)黄山Ｂ股(900942)盐田港(000088)闽灿坤Ｂ(200512)ST康达尔(000048)悦达投资(600805)招商地产(000024)ST有色(600259)中信银行(601998)通产丽星(002243)中国人寿(601628)ST马龙(600792)连云港(601008)皖美菱Ｂ(200521)ST建机(600984)粤华包Ｂ(200986)国投中鲁(600962)东软集团(600718)博闻科技(600883)吉林化纤(000420)明天科技(600091)宜华地产(000150)ST潜药(600568)辽通化工(000059)新华百货(600785)*ST盛润A(000030)京能置业(600791)