4月22日，郑州商品交易所白糖9月合约盘中突然发力，一路上涨，最终收盘于5249元/吨，较前一日结算价上涨59元，增仓46376手，无论是涨幅还是增仓数量都超过了1月主力合约。近月合约的增仓大涨引发了投资者对于国内白糖供应不足背景下“逼空”的担忧。
　　前期市场过分关注白糖价格与西南干旱的联系，白糖价格维持高位横盘。而随着近期干旱的缓解以及国际原糖价格的高位回落，市场对于白糖后期走势偏空的判断成为了主基调。
　　但笔者认为，本轮白糖价格的上涨并非xx由干旱所决定，而是有深刻的基本面背景支撑。长期来看，白糖的价格中枢已经上移，而随着消费旺季的到来，白糖后期供需矛盾将进一步显现，价格有进一步走高的可能，这也将给南宁糖业等制糖类上市公司带来交易性机会。
　　消费增长、供应稳定 白糖长期价格中枢上行
　　近年来，国内白糖需求稳定增长。显示，02/03榨季至09/10榨季，国内白糖消费量从1012万吨增长至1430万吨，平均每年增长5％。而在最近的8个榨季，国内白糖产量{zg}出现在07/08榨季的1484万吨，{zd1}出现在05/06榨季的801万吨（表1）。
　　上述可以看出，我国白糖的供求局面可以用消费持续增长、供应基本稳定来概括。而随着白糖消费的持续增长，白糖的供求形势已经从基本平衡转为紧平衡。而从长期来看，国内产量的提升空间难以满足持续增长的需求，白糖的进口量将会进一步上升。这意味着，国内白糖价格将逐步与国际价格接轨。
　　而从全球范围来看，全球白糖主产国巴西以甘蔗为原料的工业乙醇工艺已经非常成熟。在高油价的背景下，可以预期巴西将会把更多的甘蔗用于生产乙醇。因此，一旦全球范围内白糖出现供过于求的预期，巴西可以通过调节乙醇产量来减少白糖供应。本轮全球白糖价格的大幅上涨，虽然在今年2月以来出现了剧烈的调整，但近期国际原糖价格已经在16美分/磅之上企稳。这意味着国际原糖的价格中枢已经从2000-2005年的5-10美分/磅上移至15-30美分。即便下一榨季白糖供需不再出现缺口，甚至供过于求，原糖价格也难以跌穿15美分/磅的价格。
　　按照15美分的国际原糖价格，考虑到加工费、海运费、关税、增值税等，对应国内白糖价格为4700-4900元。这一区域可能成为国内白糖长期价格底部。
　　9月青黄不接 逼空行情或引发糖价飙升
　　我们注意到，郑州商品交易所白糖9月合约自2010年1月5日冲至5993点的高位后，便震荡下行。即使在干旱减产的预期之下，也未能突破该高点。如今，1月合约已经取代9月合约成为主力合约。按照常理来讲，9月合约的关注度应当逐步下降。但近期，9月合约突然放量增仓走强，单从图形上看颇有“逼空”的味道。那么，9月合约的走强到底意味着什么呢？
　　事实上，今年国内白糖供求存在较大缺口。按照广西糖协{zx1}公布710万吨的产量预测，今年国内产需缺口在200万吨，除了抛售部分国储糖外，剩余部分需要依靠进口解决。但目前，国内现货价格与进口价格相比，并不存在明显折价，进口动力不足。尤其是夏季白糖消费旺季到来后，可能出现供应紧张的局面。而9月合约交割之时，恰好是陈糖消耗殆尽、新一榨季尚未到来之际，因此，多方选择在9月合约上进行逼仓，无疑是占有天时地利的。
　　我们认为，价格的飙升将带动现货价格的上涨，而贸易商“买涨不买跌”的心态会导致需求的增长，从而进一步推升现货价格。因此，未来几个月，糖价仍存在进一步上涨的可能。
　　大型糖企把控话语权 南宁糖业交易型机会凸现
　　在未来几个月糖价可能出现进一步上涨的预期下，我们认为南宁糖业（000911）存在一定的交易性机会。
　　南宁糖业是一家以制糖生产为核心、多元化经营的企业，是目前国内制糖行业{zd0}的国有控股上市公司。白糖价格的上涨会令公司受益。而且，公司作为广西制糖企业龙头，公司蔗源能够得到充分保证。
　　当然，由于甘蔗收购价格与制糖企业白糖销售价格实行联动的政策，蔗农将会分享糖价上涨的收益。我们从南宁糖业了解到，在糖价高于4000元/吨时，销售价格每上升100元，甘蔗收购价格联动6元/吨。按照大约8吨甘蔗提炼1吨糖计算，蔗农将分享约50％的糖价上涨收益。
　　我们按照公司2010年销量50万吨、销售价格5000元/吨计算，公司2010年每股收益在0.95元左右。由于目前主流研究机构对于南宁糖业的估值标准并非参照农业行业，而是参照周期性行业标准，因此公司当前估值水平低于农业行业平均水平。但正如前文所述，未来白糖价格的长期价格中枢将上移，并不适合用周期性高点来判断当前南宁糖业的形势。
　　考虑到公司比较好的把握销售时机，一旦后期糖价走高，公司仍存在业绩超预期的机会。而糖价走高无疑将为南宁糖业二级市场走势带来交易性机会。
　　表1信息:近年来中国食糖供需及库存平衡表
　　数据来源信息:中国糖业协会、研究所
　　国金证券信息