申银万国:看好非晶合金变压器行业
    结论与投资建议:我们看好非晶合金变压器行业。随着电网企业节能减排工作的进一步推进以及非晶合金带材国产化量产,我们预计非晶合金变压器将获广泛推广与应用。推荐在非晶合金变压器领域具有{lx1}优势的置信电气(非晶市场培育者,受益行业快速增长),北京科锐(国产带材应用{lx1}者);以及安泰科技(国产化非晶带材{wy}供应商)。
    有别于大众的认识:我们认为,随着电网节能降耗工作的推进,以及非晶合金材料国产化取得突破,预计非晶合金变压器行业将快速发展。
    (1)非晶合金变压器是配电网节能降耗的关键设备。变压器损耗约占配电网损耗30%-60%,其中空载损耗约占变压器总损耗的50%~80%。非晶合金变压器比传统硅钢变压空载损耗下降约80%;配电网中特别是农网中很多变压器的负载率低于20%,因此使用非晶合金变压器替代传统高能耗变压器,节能效果显着,是配电网节能降耗的{sx}设备。
    (2)09 年非晶变压器市场规模约17 亿元,预计未来10 年非晶合金变压器市场容量约1600 亿元,市场空间巨大。目前非晶变压器应用比例低,每年新增配电变压器中非晶变压器约占5%。预计未来十年新增配电变压器约26.3 亿kVA,如果其中30%采用非晶变压器,则容量达到7.9 亿KVA;截止09 年我国存量配变约31.3 亿kVA,如果未来其中15%采用非晶变压器替换,则未来容量达到4.7kVA,预计未来十年非晶变压器市场规模约1600亿元,市场规模巨大,前景广阔。
    (3)非晶带材国产化量产取得成功,电网企业节能减排加速推进,非晶变压器行业或呈爆发式增长。我们认为,此前国网没有大力推广非晶合金变压器,也是考虑到上游原材料可能供给不足的问题,以及行业垄断利润被外资企业获取。目前安泰科技非晶合金带材量产取得成功,产能已达4 万吨,打破日立金属的垄断地位。随着安泰科技产能的释放,非晶带材供给瓶颈将被解决,有利于推动非晶变压器广泛推广。目前非晶变压器成本较S9 型硅钢变压器高约20%-30%,随着安泰科技产能的释放,预计非晶变压器成本将进一步下降。此外电网企业节能减排压力大,电网企业积极推行节能变压器和替换高能耗变压器,我们预计非晶变压器行业或将呈爆发式增长。
    股价表现催化剂:电网公司积极推广非晶合金变压器,大规模招标非晶合金变压器。(申银万国证券研究所)
    汽车行业:配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股
    汽车细分子行业中,我们认为轿车、重卡的周期顶峰已过,计划将于中期策略报告中下调两行业投资评级,大中客行业周期性较弱,预计仍将稳定增长,维持“谨慎推荐”评级。
    尽管已有所调整,但目前股价仍未至{zj0}买入时点:2010年以来,股价已部分反映市场对汽车行业的悲观预期,汽车行业跑输市场指数约9个百分点。但2002年1月至今的累计超额收益仍达到108%,根据历史上行业周期波动与股价超额收益的关系,这一累计超额收益终会修正至0附近。从行业基本面的演变情况看,目前也未见底。
    我们建议配臵具备防御性、盈利抗跌的汽车股:优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维、新朋股份;周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车;整车中,长期看,一汽轿车整体上市仍是值得博弈的投资机会。(国信证券研究所)
    医药行业:预计短期还将有医药个股创出历史新高(荐股)
    板块二级市场表现位列{dy}:申万医药指数5 月涨1.00%,跑赢市场7 个百分点,年初至今涨12.29%,跑赢市场28 个百分点,是10 年以来表现{zh0}的行业。上周申万A 指上涨3.7%,而申万医药指数则大涨8.5%,周涨幅也居各板块之首,东阿阿胶、天士力、华润三九等多支个股创出历史新高,恒瑞医药、江中药业等接近历史新高。
    相对估值虽存压力,但{jd1}估值仍有一定空间,预计短期还将有医药个股创出历史新高:当前医药板块10PE32倍,全部A 股10PE16 倍,医药板块相对全部A 股溢价{bfb};申万医药重点公司10PE36 倍,重点公司整体10PE15 倍,医药重点相对所有重点公司溢价146%。板块相对估值远高于历史均值44-56%,面临一定市场压力;但从{jd1}估值和行业基本面看,估值仍有一定空间,预计6 月板块继续强势,短期还将有医药个股不断创出历史新高。我们对板块下半年走势的两种情景假设:①市场预期政策调控见底,大盘企稳回升,医药板块高位横盘;②市场预期悲观,大盘继续调整,医药板块在较高的相对估值压力下补跌,从而为四季度留出上涨空间。
    09 年行业增速前低后高,10 年行业增速将前高后低,谨防部分公司下半年业绩回落:医药板块季度数据显示09 年经营业绩前低后高,1Q09-4Q09 行业收入增速为6.5%、6.4%、17%、26.6%;主业净利润增速分别为21.5%、-2.5%、7%、180%,我们预计2010 年行业增速将呈前高后低,虽然下半年仍会表现不错,但预计会有一些个股业绩回落。
    维持行业“看好”评级,趋势仍然是“分化”,随着股价继续上涨、估值继续提升,我们认为市场应该聚焦具有核心竞争力的长线品种。核心推荐组合:云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶、海正药业、华兰生物、江中药业、康美药业、华海药业。医药投资继续遵循三条主线:①基本xx{dj2}品种主线,这条线索效应还未体现,有望在2011 年给市场惊喜(2010 年三季度仍有可能看到成效):看好云南白药、华润三九、天士力、千金药业;②国际市场产业升级:恒瑞医药、海正药业、华海药业;③国资整合主线:国药股份、上海医药、同仁堂、一致药业;④其他品种:人福医药、海南海药、浙江医药、新和成、上海莱士。(申银万国证券研究所)
    工业和信息化部27日向各地下达2010年18个行业淘汰落后产能的目标任务。工信部部长李毅中表示,今年内中国将不再审批“两高”和产能过剩行业扩大产能项目,并通过提高土地使用成本、加大差别电价加价幅度、加大行政处罚力度等手段,确保今年应淘汰的落后产能在第三季度前全部关停。2010年18行业淘汰落后产能目标任务如下:炼铁3000万吨,炼钢825万吨,水泥9155万吨,玻璃648万重量箱。
    我们的看法:
    1、之前工信部公布的水泥行业的落后产能淘汰目标为2010年内淘汰5000万吨,2012年底之前淘汰3亿吨。{zx1}2010年淘汰9155万吨的淘汰量以及第三季度前全部关停的目标大大超出了之前对淘汰进度的预期。由于落后产能推出将改善行业的供需关系,对整个行业形成利好影响,今年和明年上市公司的业绩将得到保障。我们预计如果淘汰目标严格实施,下半年水泥价格会有明显上涨反应。
    2、企业差别电价正加大力度实施,对于淘汰类和限制类的水泥窑,将会严格实行0.30元和0.10元的差别电价标准,个别地区会更高,对能耗超标企业实行惩罚性价格政策。政府继续推进资源性产品价格改革,提高土地使用成本。大量落后水泥窑将会由于成本的提升而自动退出市场。
    3、目前落后产能比例较大的省份主要有河北、山东、广东、福建、湖南、四川和贵州等几个省份,产能淘汰对这几个省份的水泥供求关系趋于好转,对相关上市公司如冀东水泥、塔牌集团等利好较大。
    4、水泥上市公司经过股价大幅下调之后目前动态市盈率普遍在13-16倍,已具有较强安全边际,随着2010年保障性住房580万套建设目标的推出,目前来看2010年水泥公司业绩不会受房地产调控的太大影响,我们保持乐观,推荐顺序依次为江西水泥、塔牌集团、冀东水泥、海螺水泥。同时可xx受益于新疆区域振兴的天山股份(000877.SZ,未评级)和青松建化(600425.SH,未评级)。
    全国工业系统淘汰落后产能工作会议26日在北京召开,会议分解落实2010年任务,会议提出确保今年应淘汰的落后产能在第三季度前全部关停。其中2010年钢铁行业落后产能目标任务如下:炼铁3000万吨,炼钢825万吨。2011年底前,淘汰400立方米及以下炼铁高炉,淘汰30吨及以下炼钢转炉、电炉。
    我们的观点:
    1、此次淘汰落后产能力度空前,整体来看对行业影响正面,有助于改善国内供大于求的供需关系。近期钢价下跌后部分钢企已经亏损,和07年行业盈利较好时推出的淘汰落后政策相比,目前政策阻力相对较小。
    2、短期影响有限:据估计目前我国粗钢产能约7.2亿吨,2010年淘汰目标仅相当于产能的4%;2011年淘汰目标约7000万吨产能,相当于当前产能约10%,淘汰力度明显加大,但并未提出具体强制关停时间使得明年落后产能淘汰具有不确定性。
    3、淘汰落后并不意味着未来产能没有继续扩张的可能。从历史经验看,以高炉、转炉容积大小来定义落后产能往往迫使企业“以大换小”,产能反而继续增长;另外,符合国家产业政策的新产能对落后产能的置换也意味着淘汰落后并非对当前产能做简单的减法。
    4、综合来看,淘汰落后产能不仅仅是简单的行政关停,其涉及到的税收、就业和利益分配势必一定程度上影响淘汰进程,在淘汰落后产能细则以及名单公布后,我们将持续xx各地的淘汰进展。。
    5、就上市钢铁公司而言,基本都符合国家的产业政策,淘汰落后产能政策的强力执行或带来钢铁股的交易性机会。
    6、从行业层面看,随着进口矿石定价机制从年度转向季度定价和超预期地产新政的实施,市场对钢铁行业未来需求和盈利趋势忧虑加重,我们认为近期股价下跌已经反映这些负面冲击,但钢铁股的持续乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。
    7、对于具备产品优势和区域优势的钢铁公司,目前调整是买入机会。重点推荐:大冶特钢、八一钢铁、宝钢股份。
    航运行业:步入整固期,估值将修复
    公路港口航运行业
    研究机构:湘财证券 分析师:刘正,刘江渝 撰写日期:2010-05-31
    投资要点
    间歇性和结构性繁荣仍可期待
    行业在未来1年里不大可能出现持续性和全局性的繁荣景象,但间歇性和结构性的繁荣可以期待。我们认为航运股估值当前处在历史的低位,从长期的角度即航运周期的角度看存在较高的投资价值。我们不大可能等到真正的行业大繁荣时再买进,这不符合周期股投资的逻辑。
    行业整体将进入复苏整固阶段
    行业无论需求还是运费水平均出现了较大程度的修复,某些业务如集装箱业务的欧洲航线运费甚至创出了历史新高。目前需求方面尚未出现超预期的因素,而运力供给压力尚未真正减轻,因此下半年行业整体步入整固的阶段可能性较大。
    疯狂的铁矿石价格使好望角型干散货船运费水平压力重重
    尽管可以理解为货值的上升使其对运输成本变得不那么敏感,但过于无节制的铁矿石价格上涨必然抑制需求。我们测算如果铁矿石价格涨至150美元,中国每年将为此付出近万亿元人民币,这无疑是中国经济增长的隐忧之一。因此,政策近期对钢铁产业落后产能的调整非常坚决。未来不是铁矿石价格崩溃就是中国的铁矿石进口需求崩溃,加上快速增长的好望角型运力,我们有理由相信运费水平的上升面临巨大压力。
    希腊债务危机无碍集装箱运输需求的缓慢恢复,但人民币升值影响正在路演
    我所对希腊债务危机的研究表明,中国对“PIIGS”五国出口额占全部出口额的比例低于3.47%,因此相信中国对欧洲集装箱出口不会因欧债危机遭受显着影响。不过,近期的人民币对欧元升值超过14%可能会对南方出口部门造成影响,且深圳富士康近期的“跳楼门”似乎表明南方以出口为主的工厂正在能够持续经营的临界点附件,长期的产业调整和转移或将拉开序幕,因此人民币升值和南方出口部门的相对脆弱将使中国集装箱出口处于长期不利局面。而近乎为零的新船合同也表明投资人对集运前景充满担忧。
    投资建议
    行业部分的不利局面无碍近期股价大跌带来的买入机遇,复苏途中产生的估值洼地更值得xx。在行业整固阶段,航运股估值向上修复的概率大。我们建议布局航运股,中海发展(600026.SH)和中远航运(600428.SH)是{sx}。
    商业百货:行业整体向好 xx低估值品种
    投资要点:
    四月份国内消费继续向好。2010年4月份,我国实现社会消费品零售总额11,510亿元,同比增长18.5%,比上年同月加快3.7个百分点,比3月份加快0.5个百分点。从国内消费实际增速上来看,2010年1月份以来商品零售价格不断上升,推高商品零售额名义增速。4月份我国商品零售价格当月增速达2.8%,较上年同期提升4.7个百分点,较上月提升0.5个百分点。扣除物价影响后,4月份我国社会消费品零售总额实际增速为15.27%,较上年同期下降1.75个百分点,较上月下降0.07个百分点。
    一季度各子业态表现各有不同。1季度商业零售板块实现营业收入同比增长20.49%,归属于母公司股东净利润同比增长40.56%,业绩增长情况低于国内A股平均水平。具体来看,(1)专业连锁板块业绩增幅最为显着,主要是由于苏宁电器 (002024股吧,行情,资讯,主力买卖)1季度实现可比店面销售收入同比增长26.98%,促使净利润同比增长达86.08%所致。(2)百货商店板块表现平稳,1季度净利润同比增长28.48%。(3)超市板块业绩表现低于市场预期,1季度净利润同比增长仅为13.37%。
    维持行业"推荐"评级。投资者根据自己的投资偏好,可重点xx估值相对较低的品种。例如:(1)受食品价格上涨,门店内生增长加快,且估值相对于其他超市企业较低的武行中百 (000759股吧,行情,资讯,主力买卖);(2)受益于武汉城市经济圈发展,估值较低的鄂武商A (000501股吧,行情,资讯,主力买卖);(3)后续储备项目较多,业绩弹性较大的"超市+百货"型区域零售龙头银座百货 (600858股吧,行情,资讯,主力买卖)等。长期稳健型投资者可以xx近期受市场错杀,但基本面持续转好的苏宁电器 (002024股吧,行情,资讯,主力买卖)。风险提示:(1)大盘系统性风险,零售股存在补跌的可能。(2)商业零售行业景气度受宏观经济波动较大。
    丁文进  东莞证券
    通信行业:中国移动PTN规模启动
    PTN已逐渐成为城域网主流技术。
    PTN(PacketTransportNetwork)即分组数据传送网,而所谓分组数据,也就是我们平常所说的IP数据。
    我们理解PTN,需抓住以下两个要点:1、PTN属于光传输系统的范畴;2、PTN在组网中,处于城域网范畴,即PTN所完成的网络功能是:承担了骨干网与接入网的桥梁作用。
    PTN设备市场竞争格局可能出现一定变化。
    目前,中国光通信系统设备市场竞争格局已经成型,华为、中兴和烽火占据了主要的市场份额。而2009年中国移动PTN一期集采中,华为、中兴和烽火占据了90%左右的份额(包含爱立信OEM烽火设备的约5%份额)则充分反映了这一市场格局情况。剩余的约10%份额则由上海贝尔、诺西等外国厂商分享。
    在PTN规模启动背景下,我们看好烽火通信、中兴通讯的投资价值,并维持对其的"推荐"评级。
    陈志坚  长江证券
    家电行业:新格局孕育新机遇 发展方向明朗
    投资要点:
    白电:全新竞争格局正在形成1季度,家用空调、冰箱、洗衣机销量均有提升。冰箱销售同比提升幅度较大,内销高于出口26.51个百分点,主要得益于"家电下乡"政策拉动了3、4级市场需求。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长65.04%、235.77%、242.77%。行业平均毛利率19.86%,同比下降2.03个百分点。行业新一轮洗牌正在进行,白电、黑电企业通过兼并重组纷纷延长或拓宽其产业链。未来,行业将形成全新竞争格局,且产品升级换代速度将越来越快,品牌渗透力将越来越强,拥有品牌与核心技术的企业将会是市场赢家。
    小家电:创新产品与创新销售模式成未来发展方向1季度,厨卫电器销售量同比提升了32.18%,其中,出口同比提升了42.39%,出口的回暖对于销量提升贡献很大。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长34.11%、375.54%、322.05%。行业平均毛利率27.04%,同比下降0.56个百分点。由于该行业技术变革较少,产品易于模仿,市场竞争更加激烈,企业若想脱颖而出,对产品差异化及核心技术的要求就会更高,1季度净利润增幅较大的公司均是以核心技术取胜,且技术涉及到新能源领域或符合低碳节能理念。还有,提供"一站式厨房配套服务"的创新销售模式也会是未来厨房家电企业的发展方向。美的电器维持"买入",三花股份维持"买入",万家乐维持"买入",华帝股份调高至"买入",浙江阳光维持"持有"。
    家电行业市场表现:
    视听器材:国产品牌3、4级市场渠道优势显现,市场份额有望继续提升09年以来,受益于"家电下乡"、"以旧换新"等利好政策,液晶电视迅速向3、4级市场发展,销量得以大幅增长。1季度,液晶电视销售量同比提升了62.42%,其中,内销提升了72.07%,高于出口18.31个百分点。国产品牌生产商在3、4级市场的渠道优势开始显现,市场份额有望继续提升。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长41.04%、25.38%、19.21%。但由于上游成本高企,导致行业平均毛利率仅12.66%,同比下降2.43个百分点。尽管如此,未来平板电视的全面普及、LED背光、3D、网络多媒体等技术快速升级仍存在发展机遇。国家正在大力推动的"三网融合"、发展高清电视、启动NGB战略等一系列新举措的实施也为企业创造了新的产业机会。
    节能灯照明:低碳经济带来广阔发展空间LED产业属于低碳经济的绿色照明,在背光源、显示屏、特别是传统照明光源的替代上具有极大潜力。世界各国包括我国政府都已将LED产业作为战略性行业加以发展,并出台了一系列政策措施对其加以扶持。截止目前,世界多个国家和地区已宣布将禁用白炽灯,节能灯将真正开始普及,LED全球产业规模将有可能达到千亿美元,发展前景十分广阔。
    我国国内企业主要集中在下游封装、应用等技术门坎较低的领域,且企业规模较小。1季度,各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长9.17%、54.42%、51.11%。行业平均毛利率24.74%,同比增长2.46个百分点。近期,也有小家电上市公司拓展到LED业务上来,表明了家电企业非常看好该业务的成长空间。
    家电行业投资机会:经过前期高速成长与充分竞争后,各上市公司经营管理趋于稳健,xxxx渐由生产制造商向方案提供商转型,行业发展向逐渐方明朗,缺乏核心竞争力的企业被优质企业吃掉或自然走向消已成为行业发展必然趋势,未来真正能够屹立于市场的将是拥有品牌、技术及完善产业链的企业。我们认为,随着众多家电企业产品升级换代的加快、产业结构调整、消费升级、出口态势的回暖,家电行业在10年的发展趋势仍然向好,给予行业"强于大市"评级。我们看好白电子行业中业绩增长明确的青岛海尔、美的电器、三花股份;小家电子行业中具有新能源概念及创新产品的万家乐、华帝股份;节能灯照明子行业中稳健成长的浙江阳光。
    张冬峰  信达证券
    造纸轻工:落后产能淘汰目标超预期
    落后产能淘汰432万吨超预期,淘汰目标应集中于文化纸和白纸板。行业落后产能淘汰超预期,从之前53万吨提升到432万吨水平,提升幅度超过700%,由于行业中大部分落后产能集中在中小纸厂,且主要以文化纸、白纸板等为主,我们预计此次落后产能淘汰将集中整治中小纸厂。
    政府铁腕淘汰,出局企业应以先期环保标准为标杆(表1),国内白纸板和文化纸产能加总不超过2700万吨,此次淘汰率20%。我们判断环保与否将是淘汰的主要标准,按照之前环保部的文件通知,造纸企业COD排放量150mg/L是一个分界线,目前国内中小公司能够达到这一水平仍在少数,因此这一硬指标将或成为衡量造纸中小企业的生死线。从政府文件精神看,政府此次淘汰落后产能力度很大,且要求落后产能在今年第三季度前全部关停。我们测算将导致文化纸和白纸板行业内超过20%的产能出局。
    我们预计大型文化纸和白卡纸厂将受益,而箱板纸、铜板纸、新闻纸不受影响。我们认为文化纸企业和白卡纸生产公司最为受益,因为国内落后产能一般采用草浆等生产书写纸和白板纸,因此作为这类产品的替代品,中xx文化纸和白卡纸将享受落后产能淘汰带来的需求增长;另一方面,由于箱板纸、铜版纸和新闻纸国内集中度较高,且产能基本集中于环保合格的大厂,因此落后产能淘汰对其影响较小。
    推荐太阳纸业和博汇纸业,我们将xx视政府淘汰落后产能执行情况可能对行业评级产生的影响。落后产能淘汰预计晨鸣纸业(000488.SZ,未评级,文化纸和白卡纸产能占比48%)受益程度{zd0},因为公司全国布点,最能受益于产能全国性淘汰。太阳纸业其次,预计公司上半年盈利0.72元,今年新增产能全部为文化纸;博汇纸业受益产能占比达到74%,预计上半年盈利为0.20元。分析认为落后产能淘汰将带来太阳纸业(文化纸和白卡纸产能占比81%)和博汇纸业(文化纸和白卡纸产能占比74%)的投资机会,我们认为造纸的周期波动主要来自供应端,如果此次严格执行淘汰标准,将可能对行业投资评级产生影响。
    郑恺  东方证券